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道琼斯 25914.10 +65.23 +0.25% 纳斯达克 7714.48 +25.95 +0.34% 英国富时 7293.92 +65.64 +0.91% 德国DAX 11660.17 -25.52 -0.22%
人民币 6.7153 +0.0022 +0.03% 原油 59.10 +0.0169% 原油 黄金 1306.9 +0.4149% 黄金全球股市行情 2019年03月19日11时31分
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券商评级:沪指站上3100点 九股迎掘金良机

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发表于 2019-3-6 15:55:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
  银轮股份(002126)(002126)业绩稳健增长,尾气处理和新能源成亮点
  事件:银轮股份(002126)(002126)发布2018年业绩快报,营收50.5亿元,同比增长16.9%,归属净利润3.6亿元,同比增长15.2%。

  投资要点:
  业绩稳健增长,符合预期
  分季度看,公司的业绩符合预期,18Q4公司实现营收12.4亿元,同比增长0.6%;归属净利润0.74亿元,同比增长5.6%,在18Q4乘用车销量同比跌幅超过15%的背景下,公司的业绩保持稳健增长,韧性极强,在行业复苏拐点将至的背景下,公司业绩增速有望回升。

  客户全球拓展,单品价值提升,公司有望进入新一轮快速成长期
  公司成长路径清晰,客户由自主向合资及全球整车厂延伸。产品由单一零部件向模块化发展。客户结构不断优化,单品价值不断提升。19年开始,公司新进入合资客户如通用、大众等客户配套逐步展开,公司有望进入新一轮快速成长期。

  尾气处理和新能源是公司增长亮点
  未来几年,在柴油机道路和非道路排放法规升级背景下,公司作为国内少数拥有EGR+SCR+DPF后处理技术的公司,随着国六项目陆续放量,尾气处理有望公司业务的一个增长亮点。同时新能源板块前景广阔,新能源热管理系统单车价值是传统乘用车2倍以上,面对新能源,公司不仅没有转型压力,反而将迎来成长机遇期。目前公司已具备热管理系统供货能力,近期相继取得吉利、江陵汽车、长安福特新能源零部件产品订单,在新能源汽车快速增长的情况下,公司相关板块业务有望保持高增长,成为新的增长亮点。

  维持“推荐”评级。预计公司19-2020年EPS分别为0.63和0.79元,PE分别为13.4和10.8倍。维持“推荐”评级。

  风险提示
  下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。


  太阳纸业(002078)(002078)2018年业绩快报点评:18Q4业绩符合预期,公司具备长足增长动力
  公司发布18年业绩快报:18年公司实现营业收入216.51亿元,同比增长14.59%,归母净利润22.34亿元,同比增长10.37%;其中18Q4单季度实现收入55.41亿元,同比增长6.79%,归母净利润4.33亿元,同比下降33.44%,业绩符合我们预期。

  纸价回落叠加成本高位,公司四季度业绩承压:受需求端增速放缓、新增产能落地等方面影响,纸价自18Q2起持续回落,根据卓创资讯,截至18年底,公司主营纸种铜版、胶版、箱板纸价格分别自高点回落约21%、16%、26%;虽有新增产能贡献,但纸价的持续回落使得公司Q4收入增速进一步放缓。利润端来看,因原材料库存周期影响,18Q4公司实际浆价成本相对较高,使得Q4利润端承压。溶解浆方面,根据统计,18Q4溶解浆均价环比Q3小幅上涨约63元/吨,溶解浆业务盈利稳定。

  春季补库存行情驱动纸价小幅回升,吨纸盈利有望边际修复:19年1-2月纸企陆续发布涨价函,幅度50-200元/吨,我们跟踪双胶纸涨价已基本落地。目前时点来看,文化纸供需及竞争格局相对较好,加上原材料价格的支撑,叠加旺季补库存的行情,我们判断文化纸仍将有提价的窗口期,因而公司造纸主业的盈利能力有望边际修复。

  产能规划清晰与原材料端积极布局,公司具备长足增长动力:目前公司年浆纸产能达602吨,其中纸产能432万吨,浆产能170万吨。18年7月,公司公告拟在老挝建设120万吨造纸项目,我们认为未来该项目的投产一方面能够进一步优化公司包装纸成本结构,提高成本优势;另一方面将丰富公司产品结构,有助于公司奠定综合性纸企龙头地位。

  盈利预测和投资建议:结合公司业绩快报,同时考虑到纸张跌幅较大且同期浆价仍处相对高位,我们下调公司18-20年归母净利润至22.34/21.63/24.78亿元(前期为23.32/25.70/29.53亿元),对应EPS为0.86/0.83/0.96元,当前股价对应PE为8X、9X、7X。考虑可比公司19年PE均值7倍(一致预期),而公司作为领军纸企,产能规划清晰、原材料一体化程度高,因此给予一定估值溢价,给予19年9倍PE,上调目标价至7.47元,维持“增持”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动风险;纸业需求不及预期风险。


  飞凯材料(300398)(300398)业绩全年高增长,混晶增长值得期待
  事件
  飞凯材料(300398)发布2018年年报,2018年全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%;归属于母公司股东净利润为2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归属于母公司股东净利润为2.58亿元,同比增长248.81%。其中Q4季度实现营业收入3.45亿元,同比增长0.90%;归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.19%;扣非后归属于母公司股东净利润为2.60亿元,同比减少2.15%,环比出现了大幅下降。

  同时,公司发布2019年一季报预告,预计公司19年1-3月实现归属于母公司股东净利润7342.15-9544.80万元,同比增长0-30%。

  公司点评
  内生+外延业绩快速发展,Q4季度业绩略低于预期
  公司是国内紫外固化材料龙头企业,通过对和成显示、大瑞科技的全资收购和长兴昆电60%股权的收购,完成了对电子化学材料领域的延伸布局。公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料,用于光纤光缆制造和PCB、3C电子、汽车、印刷包装、日化等领域;公司电子化学材料主要包括湿制程电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料、TS/STN型混晶、TFT型混晶、液晶单体及液晶中间体等,应用于半导体器件/集成电路封装、IC制造及封装、液晶显示面板生产。18年公司业绩大幅提升主要原因是长兴昆电、大瑞科技和和成显示全年业绩并表。2018年Q4季度略低于预期,原因可能是和成显示2018年下半年业绩低于预期(和成显示2018H1净利润1.17亿元,2018年全年1.80亿元)。

  紫外固化材料龙头企业,5G商用提速有望改善行业
  2018年公司紫外固化材料业务实现营业收入4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%,同比提升0.76个百分点。公司具有行业内领先的低聚物树脂合成技术,使公司能在稳固紫外固化光纤光缆涂覆材料市场的同时,拓展至光刻胶、紫外固化塑料涂料等其他紫外固化材料应用领域。公司紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市场占有率较高,客户基本覆盖了国内上市公司及知名制造企业。随着国内5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望得到大幅提升,公司紫外固化业务有望提速。

  显示材料维持高增长,外延切入半导体行业
  公司电子化学材料实现销售收入9.38亿元,同比增长102.88%,主营占比64.90%,毛利率51.13%,同比减少0.53%。和成显示业绩承诺2018年扣非净利润不低于9500万元,实际实现扣非归母净利润2.02亿元,高出承诺额1.07亿元。和成显示完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混晶的开发,凭借技术优势、品质稳定及快速反应机制,已经成功和大中型液晶面板厂商建立了长久的战略合作关系。未来受益于屏幕显示材料产能向大陆转移及液晶材料国产化加速,液晶材料业务有望维持高速增长。此外,公司收购大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,成功切入半导体行业,产品覆盖IC封装用锡球、环氧塑封料等。

  盈利预测与估值
  我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.71亿、22.00亿元和26.47亿元,增速分别为22.49%、24.26%和20.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.77亿、4.95亿和6.25亿元,增速分别为32.50%、31.29%和26.26%;全面摊薄每股EPS分别为0.88、1.16和1.46元,对应PE为19.6、14.9和11.8倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

  风险提示
  5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动;新产品销售推广不及预期;系统性风险。


  飞凯材料(300398)(300398)业绩全年高增长,混晶增长值得期待
  事件
  飞凯材料(300398)发布2018年年报,2018年全年实现营业收入14.46亿元,同比增长76.23%;归属于母公司股东净利润为2.84亿元,同比增长239.37%,扣非后归属于母公司股东净利润为2.58亿元,同比增长248.81%。其中Q4季度实现营业收入3.45亿元,同比增长0.90%;归属于母公司股东净利润2.96亿元,同比减少14.19%;扣非后归属于母公司股东净利润为2.60亿元,同比减少2.15%,环比出现了大幅下降。

  同时,公司发布2019年一季报预告,预计公司19年1-3月实现归属于母公司股东净利润7342.15-9544.80万元,同比增长0-30%。

  公司点评
  内生+外延业绩快速发展,Q4季度业绩略低于预期
  公司是国内紫外固化材料龙头企业,通过对和成显示、大瑞科技的全资收购和长兴昆电60%股权的收购,完成了对电子化学材料领域的延伸布局。公司紫外固化材料主要包括紫外固化光纤光缆涂覆材料及其他紫外固化材料,用于光纤光缆制造和PCB、3C电子、汽车、印刷包装、日化等领域;公司电子化学材料主要包括湿制程电子化学品、光刻胶、锡球、环氧塑封料、TS/STN型混晶、TFT型混晶、液晶单体及液晶中间体等,应用于半导体器件/集成电路封装、IC制造及封装、液晶显示面板生产。18年公司业绩大幅提升主要原因是长兴昆电、大瑞科技和和成显示全年业绩并表。2018年Q4季度略低于预期,原因可能是和成显示2018年下半年业绩低于预期(和成显示2018H1净利润1.17亿元,2018年全年1.80亿元)。

  紫外固化材料龙头企业,5G商用提速有望改善行业
  2018年公司紫外固化材料业务实现营业收入4.42亿元,同比增长33.23%,毛利率为36.54%,同比提升0.76个百分点。公司具有行业内领先的低聚物树脂合成技术,使公司能在稳固紫外固化光纤光缆涂覆材料市场的同时,拓展至光刻胶、紫外固化塑料涂料等其他紫外固化材料应用领域。公司紫外固化光纤光缆涂覆材料国内市场占有率较高,客户基本覆盖了国内上市公司及知名制造企业。随着国内5G商用逐步拉开序幕,光纤光缆需求有望得到大幅提升,公司紫外固化业务有望提速。

  显示材料维持高增长,外延切入半导体行业
  公司电子化学材料实现销售收入9.38亿元,同比增长102.88%,主营占比64.90%,毛利率51.13%,同比减少0.53%。和成显示业绩承诺2018年扣非净利润不低于9500万元,实际实现扣非归母净利润2.02亿元,高出承诺额1.07亿元。和成显示完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混晶的开发,凭借技术优势、品质稳定及快速反应机制,已经成功和大中型液晶面板厂商建立了长久的战略合作关系。未来受益于屏幕显示材料产能向大陆转移及液晶材料国产化加速,液晶材料业务有望维持高速增长。此外,公司收购大瑞科技100%股权和长兴昆电60%股权,成功切入半导体行业,产品覆盖IC封装用锡球、环氧塑封料等。

  盈利预测与估值
  我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.71亿、22.00亿元和26.47亿元,增速分别为22.49%、24.26%和20.29%;归属于母公司股东净利润分别为3.77亿、4.95亿和6.25亿元,增速分别为32.50%、31.29%和26.26%;全面摊薄每股EPS分别为0.88、1.16和1.46元,对应PE为19.6、14.9和11.8倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

  风险提示
  5G商用进程不及预期;显示行业格局发生改变;新材料领域政策变动;新产品销售推广不及预期;系统性风险。


  东方财富(300059)(300059)2018年报点评:盈利基本符合预期,看好财富管理前景
  事件: 公司发布 2018 年报,实现营业总收入 31.23 亿元,同比增长 22.64%;归母净利润 9.59 亿元,同比增长 50.52%,对应 EPS 为 0.19 元/股。同时公司公布 2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润较上年同期增长约 0%~30%,对应 3.01 亿元~3.91 亿元,略低于市场预期。

  投资要点
  2018 年归母净利润 9.6 亿基本符合预期, 证券业务业绩逆势增长: 1) 2018年度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 17.4%至11.96 亿元, 以两融为主的利息净收入同比增长 48.8%至 6.18 亿元( 两融利息收入同比+55.1%至 5.91 亿元)。 2) 2018 年市场成交量和两融低迷( 2018市场日均股基交易额同比-17.5%至 4134亿元,年末两融同比-26.36%至 7557亿), 东财经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由 2017 年的 1.17%增长至 2018 年的 1.76%),在佣金率稳定的背景下, 公司证券业务逆势增长,我们判断公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势, 市占率持续逆势提升,客户资源优势持续兑现, 2019 年随市场转暖有望显著改善业绩。

  互联网 金融服务平台业绩平稳增长, 保持业内领先地位: 1) 2018 年公司实现营业收入同比+17.7%至 13.10 亿元, 其中基金销售收入同比+26.4%至11.65 亿元,公司加强金融电子商务服务平台整体服务能力和水平, 基金投资者规模进一步增长,实现基金销售金额同比+27.3%至 5252 亿元,其中“活期宝”销售额同比+35.6%至 3287 亿元,后续有望保持高增。 2) 2018 年“天天基金网”网站日活用户数同比+112%至 141 万,日均页面浏览量为 562万,用户日均使用时长为 22.31 分钟,随公司互联网技术的不断升级( 2018年研发投入同比+38%至 2.5 亿元), 以“东方财富(300059)网”为核心的互联网 金融服务平台有望在用户数量和用户黏性方面保持市场领先地位。

  公募基金牌照落地, 静待公司开启财富管理新时代: 2018 年 10 月 30 日公司公告西藏东财基金获批, 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券),我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时, 从国际经验来看,嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本, 对标嘉信理财, 我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置等诸多领域大有可为。

  盈利预测与投资评级: 中短期内, 受益于市场活跃度提升,有望推动业绩维持高速增长。长期而言, 随着公募基金牌照落地, 公司财富管理发展路径已逐步清晰, 坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 18.47、 25.36 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1) 市场成交额大幅下滑; 2) 基金代销市场竞争激烈; 3)东财证券市占率提升不及预期。


  江西铜业(600362)(600362)公告点评:收购恒邦股份(002237)29.99%股权,完善产业布局
  事件:
  3月4日公司公告,江西铜业(600362)拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份(002237)2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业(600362)将成为恒邦股份(002237)控股股东,并将恒邦股份(002237)纳入合并财务报表范围。

  点评:
  (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平
  根据2018年度业绩快报,恒邦股份(002237)归母净利为4.04亿元。按江西铜业(600362)收购价每股10.9元以及恒邦股份(002237)总股本9.1亿股测算,恒邦股份(002237)资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。

  (二)收购资产较为优质
  恒邦股份(002237)经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。

  (三)江铜控股后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台
  本次交易有助于提升江西铜业(600362)的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业(600362)竞争实力,提升江西铜业(600362)价值。同时,本次交易是江西铜业(600362)完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业(600362)成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业(600362)取得恒邦股份(002237)控制权后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业(600362)及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。

  盈利预测
  基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。

  风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。


  汤臣倍健(300146)点评报告:Q4刹车冲来年,19年LSG贡献动力
  汤臣倍健(300146)(300146)
  公司2018年实现收入43.5亿元,同比+39.9%,实现归母净利10.0亿元,同比+30.8%,其中Q4实现收入9.3亿元,同比+22.2%,实现归母净利-5586万元,单季亏损幅度同比略扩大,受年底控货刹车,LSG并表(财务费用、无形资产摊销)以及费用集中投放影响。公司同时预计19Q1实现归母净利同比+15-35%。

  投资要点
  Q4收入刹车冲来年
  18Q4公司实现收入9.3亿元,同比+22.2%,若剔除LSG并表影响,预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑,主要系2018年公司大单品+线上持续发力,经销商大多10月份已经完成去年目标,Q4主要为清理库存以及市场维护为主,实际动销良好。19Q1将实现开门红,公司预计归母净利同比+15%-35%。

  健力多带动全年毛利率提升,LSG无形资产摊销影响管理费用率
  归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升,公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%,而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%,主要系费用集中投放大单品后,广告、市场推动费用率的下降所致,预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后,同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。

  19年继续夯实大单品策略,继续多渠道并进
  公司19年将实施主品牌、三大单品(健力多、健视、LSG)和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点,以吸引新的年轻消费人群,继续保持和稳固主品牌的增长态势;加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下,公司收入依然能保持较高增速。

  盈利预测及估值
  我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,考虑收购LSG增发股份,对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元,目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X,维持买入评级
  风险提示
  药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期


  亿纬锂能(300014)(300014)业绩超预期,动力锂电池迎重大突破
  事件
  2月27日公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营收43.51亿元,同比增45.90%;实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%;实现基本每股收益0.67元,同比增长42.55%
  公司于2月25日收到证监会出具的《关于核准惠州亿纬锂能(300014)股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股

  简评
  动力电池出货量稳增,高端软包电池业务获重大突破
  根据EVTank和高工产业研究院统计,公司动力电池出货量在2018年上升至第7,动力电池装机总电量达1.27GWh。公司现有磷酸铁锂电池产能2.5GWh,动力电池领域客户有南京金龙和宇通等,储能领域客户有华为等;三元圆柱产能3.5GWh,主要客户包括国际极大TTI和百德等;三元软包现有产能1.5GWh,并已经与戴姆勒签订多年供货协议,是公司高端软包电池业务的重大突破,自合同签署生效日起到2027年12月31日期间获取稳定的下游客户,亿纬锂能(300014)也成为宁德时代之后又一进入国外一线车企供应链企业。

  新兴市场需求促传统业务发展
  公司是国内锂原电池的行业龙头,凭借技术和成本的优势,公司已成为全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。公司从电子烟行业切入消费电池领域,在电子烟领域占据先发优势低位;此外,随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著;目前电动工具电池市场规模百亿元空间,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30GWh。

  定增获批,加大高端产能投放
  公司定增获得证监会的批文,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股,募集资金总额不超过25亿元人民币,将投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,项目达成后,将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。同时还会缓解储能动力锂离子电池行业“低端产能过剩,高端产能不足”的结构性失衡。同时,国家能源转型战略大力支持储能动力锂离子电池发展,这也将加大公司在动力电池产量投放,促进储能动力锂离子电池业务快速增长。

  盈利预测
  我们预计公司2019~2020年营收67.31亿元、87.64亿元,归母净利润7.98亿元、10.82亿元,当前股价对应PE分别为23.61、17.41。维持“买入”评级

索菲亚(002572)(002572)厨柜扭亏,多管齐下巩固竞争力
  公司发布 2018 年年度报告:报告期内,公司实现营收 73.1 亿元,同比增长18.66%,归母净利润 9.6 亿元, 同比增长 5.77%。其中 18Q4 实现营收 22.1亿元,同比增长 15.42%,归母净利润 2.7 亿元,同比减少 19.26%。

  支撑评级的要点
  地产低迷压制增长,衣柜促销效果初现。 公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为 30.32%/13.78%/20.10%/15.42%, 宏观经济和地产周期低迷压制下,增速呈放缓趋势。 其中,衣柜营收增速四季度分别为 28.97%/13.34%/17.39%/15.02%, 全年客户数同比仅增长 3.35%, 但客单价同比增长 9.89%至 10945 元/单, 成增长主要驱动力。 分渠道看, 衣柜业务经销/直营/大宗分别同比增长 13.7%/4.8%/104.4%,其中 Q4 分别增长 16.3%/-5.1%/15.3%。直营和大宗业务的放缓是衣柜 Q4 营收降速的主因,经销业务在 Q3 末“爱家季”等厂家让利促销活动下, Q4 增长相对于 Q3( 12.0%)有所回升。

  橱柜业务实现扭亏为盈。橱柜业务 2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为-5.64%/9.56%/47.98%/ 21.90%。另外,在橱柜单品价格下降 4.76%的情况下,橱柜业务全年毛利率同比增长 4.95pct,达 27.98%,规模效应开始释放。2018 年单店提货额 86 万,同比提升 5%,随着门店的成熟, 19 年将维持增长。 2018 年司米橱柜实现净利润 30.5 万元,步入利润拐点, 随着增城基地产能利用率的提升( 2018 年 54.3%), 2019 年将继续体现盈利弹性。

  盈利能力下降致 Q4净利负增长。Q4公司毛利率同比下降 1.95pct至 36.87%,另外销售费用率和财务费用率分别同比增加 2.5pct 和 0.7pct,使得净利率同比下降 5.2pct 至 12.1%,首次出现 Q4 净利率低于全年平均,使 Q4净利润同比减少 19.26%。我们认为原因在于: 1) 18Q2 下调出厂价后, 18Q3开展的“爱家季”促销活动再次降价并延期,叠加全年超 1300 家的新开店与重装店样品以超低折扣出售,产品均价受影响; 2)市场低迷期为支持经销商开展的明星落地等活动促销力度加大,费用投入效用降低。

  经销商渠道保持快速扩张,优胜劣汰力度加大。 公司一边通过经销渠道加密与空白点占据拓展渠道数量,一边通过经销商改革提升渠道质量。报告期内,公司索菲亚(002572)衣柜店/司米橱柜店/米兰纳木门店/大家居融合店分别净增经销商专卖店 310/102/33/78 家(共 523 家) 至 2510/822/ 128/98 家(共 3558 家) ,略低于年初计划, 2019 年计划分别新增 300/100/100/150家(共 650 家) ,保持较快的开店速度。 另外, 去年索菲亚(002572)翻新超 800家店,淘汰经销商约 100 位, 2019 年将继续实施末位淘汰制,增加系统考核指标,优胜劣汰, 实现渠道不断优化。

  竣工逻辑有望持续修复估值。 去年 12 月住宅竣工、销售面积 YoY+6.09%、2.47%,增速转正, 30 大中城市销售面积于去年下半年回升。 近期调控政策有所放松,利率呈下行趋势,地产出现复苏迹象,有望逐步缓解对产业链公司的估值压制。

  评级面临的主要风险
  原材料价格大幅上涨;橱柜、木门业务不达预期;房地产周期景气回落。

  估值
  公司持续升级优化产品和渠道, 让利经销商促销, 巩固行业竞争力, 橱柜业务实现盈利,大家居进展顺利。 我们下调盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.20/1.41/1.61,同比增长 15.6%/17.2%/14.5%,当前股价对应19 年 PE17X,维持买入评级。


  银轮股份(002126)(002126)业绩稳健增长,尾气处理和新能源成亮点
  事件:银轮股份(002126)(002126)发布2018年业绩快报,营收50.5亿元,同比增长16.9%,归属净利润3.6亿元,同比增长15.2%。

  投资要点:
  业绩稳健增长,符合预期
  分季度看,公司的业绩符合预期,18Q4公司实现营收12.4亿元,同比增长0.6%;归属净利润0.74亿元,同比增长5.6%,在18Q4乘用车销量同比跌幅超过15%的背景下,公司的业绩保持稳健增长,韧性极强,在行业复苏拐点将至的背景下,公司业绩增速有望回升。

  客户全球拓展,单品价值提升,公司有望进入新一轮快速成长期
  公司成长路径清晰,客户由自主向合资及全球整车厂延伸。产品由单一零部件向模块化发展。客户结构不断优化,单品价值不断提升。19年开始,公司新进入合资客户如通用、大众等客户配套逐步展开,公司有望进入新一轮快速成长期。

  尾气处理和新能源是公司增长亮点
  未来几年,在柴油机道路和非道路排放法规升级背景下,公司作为国内少数拥有EGR+SCR+DPF后处理技术的公司,随着国六项目陆续放量,尾气处理有望公司业务的一个增长亮点。同时新能源板块前景广阔,新能源热管理系统单车价值是传统乘用车2倍以上,面对新能源,公司不仅没有转型压力,反而将迎来成长机遇期。目前公司已具备热管理系统供货能力,近期相继取得吉利、江陵汽车、长安福特新能源零部件产品订单,在新能源汽车快速增长的情况下,公司相关板块业务有望保持高增长,成为新的增长亮点。

  维持“推荐”评级。预计公司19-2020年EPS分别为0.63和0.79元,PE分别为13.4和10.8倍。维持“推荐”评级。

  风险提示
  下滑超预期;新能源汽车和尾气处理销量不及预期。
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