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道琼斯 25585.69 +95.22 +0.37% 纳斯达克 7637.01 +8.73 +0.11% 英国富时 7277.93 +46.89 +0.65% 德国DAX 12008.63 +56.22 +0.47%
人民币 6.9002 -0.0103 -0.15% 原油 59.02 +1.92% 原油 黄金 1284.3 -0.09% 黄金全球股市行情 2019年05月25日08时44分
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周四机构一致看好的十大金股

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发表于 2019-3-6 15:50:04 | 显示全部楼层 |阅读模式
  中国软件(600536)(600536)深度报告:打造自主开放软件生态 推动千亿国产替代落地
  断供停摆倒逼国产化替代全面落地
  中兴、晋华系列禁售事件,给管理层和产业界带来了极大震动,核心技术产品受制于人、关键环节供应链受制于人,其实我国信息产业和企业的发展自主权并不能完全掌控。全力发展基础信息产业,推动自主核心技术产品应用替代已凝聚业界共识,党政领域国产化替代时间节点不变,未来两年市场有望迎来大幅放量,同时重点行业应用正在策划中。

  CEC集团自主可控产业体系牵头单位,系统软件与生态平台国家队
  2011年,中国电子信息产业集团(简称CEC)将自主可控与网络信息安全作为集团核心主业,选择国际开放ARM技术路线,联合国防科技大学、天津市政府成立天津飞腾CPU芯片公司、天津麒麟操作系统公司。中国软件(600536)作为自主软件国家队和CEC集团自主产业体系建设牵头单位,拥有天津麒麟OS和中标软件OS两大国产主流Linux操作系统。同时从2014年至今,公司围绕天津飞腾(Phytium)CPU+天津麒麟(Kylin)OS的自主PK计算平台,联合产业界400余家企业共同打造基本好用的自主生态体系,为国产化应用奠定基础。

  共建国际ARM+Linux开源软件生态,打造自主云平台+应用平台
  公司旗下天津麒麟从拥抱开源、回馈开源到参与开源、建设开源,天津麒麟是Ubuntu、ARM生态联盟Linaro的全球合作伙伴,共同打造ARM+Linux产业生态圈。在云平台方面,KylinCloud在全球最大开源云平台社区OpenStack的整体贡献率排名全球TOP10,已形成支撑党政及重要行业的自主可控专有云成熟解决方案。在应用平台方面,公司基于KylinCloud研制了微服务架构模式的办公应用PaaS平台,具备平台化开发运维和规模化复制能力,大幅提升工程化实施效率。公司在主管机关组织的安全可靠企业能力和系统解决方案等测试评估中均名列第一,在已上线国产化项目中使用表现良好。

  承载国家自主创新长期战略,公司估值方法需切换目标市值空间300亿
  公司是A股市场中唯一拥有核心系统软件、生态环境、应用平台到系统集成的全产业链研发型、生态平台型公司。在前期国产化市场较小的情况下,公司坚持投入产品研发和生态构建,影响了公司业绩表现,2017年费用化研发投入已10.15亿元,PE估值难以真实衡量公司价值。随着自主可控国家战略和规模化应用落地,尤其是科创板鼓励符合国家战略的、未盈利纯研发投入的创新型公司上市,公司市值存在低估。

  我们采用PS分部估值对公司三大主业评估得出公司市值区间为220亿-300亿,远超目前150亿,存在明显低估。我们预测未来几年国产化替代逐步落地,公司营收将同步较快增长,但研发投入产品迭代和生态拓展仍将是常态,在净利润增长不及预期的情况下,我们认为应参考美股创新企业EV/(EBITDA+研发费用)估值法,该方法曾被用于对亚马逊这类平台生态型公司在发展中前期进行估值,即将企业的高额研发费用算作营业利润。我们认为公司的战略和产业定位是自主系统软件与生态平台国家队,考虑未来国产替代市场空间,在公司营收稳定较快增长的情况下,应参考该模型对公司价值进行评估。

  核心假设点
  一是党政国产化替代全面落地、行业先导性替代开启,党政办公国产化规模试点已全部落地,全国推广预计将于年内展开,同时重点行业将进行先导性规模试点,我们认为未来2-3年将会替换桌面计算机约500万台,对应系统建设总经费1000亿元。二是重点行业信息化升级及运营服务,公司在政府、税务、金融、能源、交通、知识产权、工商等领域承担了多项国字号工程。在某些典型行业例如税务产业工程,公司已进入收获期,在把握核心系统和数据入口的情况下,增值运维服务开始兑现盈利能力。

  盈利预测
  我们预计2018-2020年公司将分别实现营收58.57亿、76.73亿、95.94亿元,其中公司在2018年12月公告获得政府研发补助1.01亿元,因此归属于上市公司股东的净利润1.63亿、2.64亿、4.15亿元,EPS0.34元、0.54元、0.85元,对应PE为94x、58x、37x。我们认为自主可控是国家长期重大战略方向,无论从信息安全、供应链安全还是成本角度,行业关键信息基础设施国产化、去IOE化也是大势所趋,公司作为系统软件及生态建设国家队,有着重要的战略地位和市场前景,我们认为公司具有较好的配置价值,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示
  自主可控国产化替代市场推进不及预期,重点行业信息化升级不及预期。


  保隆科技(603197)(603197)公司点评报告:动态视觉与雷达传感器发布,智能传感全面布局
  事件:
  2019 年 2 月 26 日下午,保隆科技(603197)在 G60 科创走廊“汽车动态视觉与雷达传感器”新闻发布会上发布了保隆科技(603197)自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品。

  ADAS 传感设备发布,公司长期增长逻辑加固
  公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G 和 24G 毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司 2017年上市募集资金 4050 万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点, 2017 年收入达到 2491.53 万元,预计 2018-2020年汽车电子业务分别达到 2800 万元、 3900 万元和 5400 万元。

  短期红利: TPMS 强制安装带动公司业绩增长
  受到我国 TPMS 强制性安装法规影响, 预计 2018-2020 年渗透率将从目前的 30%迅速上升至 45%、 60%以及 100%,则 2018-2020 年我国 TPMS 行业市场规模将达到 20.75亿元、26.83亿元以及 43.78亿元;保隆科技(603197)在我国TPMS市占率高达 30%,随着 TPMS 渗透的爆发以及与德国 HUF 集团的合资(公司持有 55%股权), 2018-2020 年 TPMS 业务收入年复合增速达到 52.98%。

  传统业务市占率较高,业务收入稳定增长
  公司传统业务包括气门嘴、排气管件以及平衡块。气门嘴业务受到 TPMS渗透提升影响,其 TPMS 气门嘴同样出现高增长,预计 2018-2020 年增速保持在 30%左右。排气管业务得益于其全球 37.84%的市占率以及后保尾管的逐渐渗透,预计未来增速稳定在 10%左右。

  汽车电子接力 TPMS,高增长逻辑不变,维持“买入”评级
  短期内,公司依托 TPMS 强制性法规的实施形成公司业绩高增长,而从中长期来看,公司布局的汽车电子业务以及轻量化业务将逐步成熟,迈向市场。由此,我们认为公司经营稳健,以及 2018-2020 年归母净利润达到 1.80 亿元、2.25 亿元以及 2.91 亿元,对应 PE 21x、 17x、 13x,维持“买入”评级。

  风险提示
  宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。


  天邦股份(002124)(002124)生猪养殖“量价齐升“,对标龙头估值仍有空间
  天邦股份(002124)(以下简称公司)全产业链布局,2019-2020年主要看生猪养殖业务。公司主营业务包括饲料、生物制品(成都天邦)、生猪养殖(汉世伟)、生鲜食品(拾分味道)及工程建设(天邦开物)。2019-2020年公司的业绩弹性主要来自生猪养殖的“量价齐升”。

  预计2018-2020年生猪出栏量将达到217/350/500万头,同比增速114%/61%/71%.我们分别从资产负债表的固定资产、在建工程、生产性生物资产及现金流量的资本支出对公司的生猪养殖储备产能进行分析。2019年:新增产能仍主要来自定增募投项目,18Q1、18Q2、18Q4、19Q1新增产能分别为127.5万头、16.5万头、93万头、99.3万头。2019年新增出栏量理论上可以做到200万头(16.5/2+93+99.3),假设新增产能利用率可以做到65%-70%,则2019年可以实现350万头出栏。2020年:2018年公司固定资产、在建工程、生产性生物资产同比增速全面赶超同行业公司(牧原股份(002714)温氏股份(300498)正邦科技(002157))。2017年-2018Q3资本支出已超过23亿元(预计新增产能460万头),即使不考虑18Q4及2019年新增产能,储备中的产能也可以实现2020年600万头的出栏量。中期目标:根据公司规划,公司产能布局有望突破1000万头,但产能释放的节奏取决于资金、非洲猪瘟疫情等因素。

  根据我们对公司量、价、成本的估计及中性假设,预计2019年公司养猪利润超7亿元。驱动2019年生猪价格上涨主要因素是非洲猪瘟疫情影响,理论上疫情越严重,行业产能去化幅度越大,猪价涨幅越大,上市公司出栏量不达预期的可能性越大,成本上升的可能性越大。如果排除非洲猪瘟的影响,假设:2019年出栏量350万头;生猪销售均价15元/公斤;出栏体重110公斤/头;养殖完全成本13元/公斤,由此可以计算出2019年公司生猪养殖业务利润约为7.73亿元。在成本固定下做弹性测算,公司生猪养殖板块的归母净利润对价格的弹性远大于对出栏量的弹性。此外,我们在不同成本的假设前提下做了弹性测算,2019年公司生猪养殖板块净利润大概率落在7-8亿元左右,则当前市值(剔除其他业务)对应的生猪养殖业务的PE约为15-17X;在乐观假设下,养殖利润有望达到10-15亿元,则当前估值约为8-12X;在悲观假设下,养殖利润仅为3-4亿元,在目前估值约为29-39X。

  盈利预测与估值:预计18/19/20年公司归母净利润分别为-5.52/8.98/20.64亿元(由于18年猪价较低,且确认大额非经常性损失,下调18年盈利预测,原值为5.85亿元;新增19-20年盈利预测),EPS为-0.48/0.77/1.78元/股,当前股价对应的19/20年PE分别为16/7X。天邦股份(002124)温氏股份(300498)牧原股份(002714)正邦科技(002157)当前股价对应19年PE分别为16/21/45/23X;头均市值分别为3334/6161/7034/3944元。两种估值方法下,天邦股份(002124)的估值均低于行业均值。如果采用头均市值的方法,且公司估值向龙头企业靠拢,则公司的股价仍有翻倍空间,维持“买入”评级。

  风险提示:猪价上涨幅度不达预期;公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅低于预期或者成本上涨幅度大幅高于预期均会影响公司业绩;公司治理方面存在不足受监管的风险等


  索菲亚(002572)(002572)厨柜扭亏,多管齐下巩固竞争力
  公司发布 2018 年年度报告:报告期内,公司实现营收 73.1 亿元,同比增长18.66%,归母净利润 9.6 亿元, 同比增长 5.77%。其中 18Q4 实现营收 22.1亿元,同比增长 15.42%,归母净利润 2.7 亿元,同比减少 19.26%。

  支撑评级的要点
  地产低迷压制增长,衣柜促销效果初现。 公司 2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为 30.32%/13.78%/20.10%/15.42%, 宏观经济和地产周期低迷压制下,增速呈放缓趋势。 其中,衣柜营收增速四季度分别为 28.97%/13.34%/17.39%/15.02%, 全年客户数同比仅增长 3.35%, 但客单价同比增长 9.89%至 10945 元/单, 成增长主要驱动力。 分渠道看, 衣柜业务经销/直营/大宗分别同比增长 13.7%/4.8%/104.4%,其中 Q4 分别增长 16.3%/-5.1%/15.3%。直营和大宗业务的放缓是衣柜 Q4 营收降速的主因,经销业务在 Q3 末“爱家季”等厂家让利促销活动下, Q4 增长相对于 Q3( 12.0%)有所回升。

  橱柜业务实现扭亏为盈。橱柜业务 2018Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别为-5.64%/9.56%/47.98%/ 21.90%。另外,在橱柜单品价格下降 4.76%的情况下,橱柜业务全年毛利率同比增长 4.95pct,达 27.98%,规模效应开始释放。2018 年单店提货额 86 万,同比提升 5%,随着门店的成熟, 19 年将维持增长。 2018 年司米橱柜实现净利润 30.5 万元,步入利润拐点, 随着增城基地产能利用率的提升( 2018 年 54.3%), 2019 年将继续体现盈利弹性。

  盈利能力下降致 Q4净利负增长。Q4公司毛利率同比下降 1.95pct至 36.87%,另外销售费用率和财务费用率分别同比增加 2.5pct 和 0.7pct,使得净利率同比下降 5.2pct 至 12.1%,首次出现 Q4 净利率低于全年平均,使 Q4净利润同比减少 19.26%。我们认为原因在于: 1) 18Q2 下调出厂价后, 18Q3开展的“爱家季”促销活动再次降价并延期,叠加全年超 1300 家的新开店与重装店样品以超低折扣出售,产品均价受影响; 2)市场低迷期为支持经销商开展的明星落地等活动促销力度加大,费用投入效用降低。

  经销商渠道保持快速扩张,优胜劣汰力度加大。 公司一边通过经销渠道加密与空白点占据拓展渠道数量,一边通过经销商改革提升渠道质量。报告期内,公司索菲亚(002572)衣柜店/司米橱柜店/米兰纳木门店/大家居融合店分别净增经销商专卖店 310/102/33/78 家(共 523 家) 至 2510/822/ 128/98 家(共 3558 家) ,略低于年初计划, 2019 年计划分别新增 300/100/100/150家(共 650 家) ,保持较快的开店速度。 另外, 去年索菲亚(002572)翻新超 800家店,淘汰经销商约 100 位, 2019 年将继续实施末位淘汰制,增加系统考核指标,优胜劣汰, 实现渠道不断优化。

  竣工逻辑有望持续修复估值。 去年 12 月住宅竣工、销售面积 YoY+6.09%、2.47%,增速转正, 30 大中城市销售面积于去年下半年回升。 近期调控政策有所放松,利率呈下行趋势,地产出现复苏迹象,有望逐步缓解对产业链公司的估值压制。

  评级面临的主要风险
  原材料价格大幅上涨;橱柜、木门业务不达预期;房地产周期景气回落。

  估值
  公司持续升级优化产品和渠道, 让利经销商促销, 巩固行业竞争力, 橱柜业务实现盈利,大家居进展顺利。 我们下调盈利预测, 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.20/1.41/1.61,同比增长 15.6%/17.2%/14.5%,当前股价对应19 年 PE17X,维持买入评级。


  亿纬锂能(300014)(300014)业绩超预期,动力锂电池迎重大突破
  事件
  2月27日公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营收43.51亿元,同比增45.90%;实现归母净利润5.71亿元,同比增长41.57%;实现基本每股收益0.67元,同比增长42.55%
  公司于2月25日收到证监会出具的《关于核准惠州亿纬锂能(300014)股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股

  简评
  动力电池出货量稳增,高端软包电池业务获重大突破
  根据EVTank和高工产业研究院统计,公司动力电池出货量在2018年上升至第7,动力电池装机总电量达1.27GWh。公司现有磷酸铁锂电池产能2.5GWh,动力电池领域客户有南京金龙和宇通等,储能领域客户有华为等;三元圆柱产能3.5GWh,主要客户包括国际极大TTI和百德等;三元软包现有产能1.5GWh,并已经与戴姆勒签订多年供货协议,是公司高端软包电池业务的重大突破,自合同签署生效日起到2027年12月31日期间获取稳定的下游客户,亿纬锂能(300014)也成为宁德时代之后又一进入国外一线车企供应链企业。

  新兴市场需求促传统业务发展
  公司是国内锂原电池的行业龙头,凭借技术和成本的优势,公司已成为全球第三、国内第一的锂原电池厂商,国内市场占有率达到60%以上。公司从电子烟行业切入消费电池领域,在电子烟领域占据先发优势低位;此外,随着消费工业领域智能交通卡、可穿戴设备、烟雾报警器等新兴用途不断兴起,对消费锂电池拉动空间显著;目前电动工具电池市场规模百亿元空间,电动自行车领域也开始广泛地采用锂电替代铅酸,潜在规模30GWh。

  定增获批,加大高端产能投放
  公司定增获得证监会的批文,核准公司非公开发行不超过1.7亿股新股,募集资金总额不超过25亿元人民币,将投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,项目达成后,将形成年产5GWh高性能储能动力锂离子电池的产能。同时还会缓解储能动力锂离子电池行业“低端产能过剩,高端产能不足”的结构性失衡。同时,国家能源转型战略大力支持储能动力锂离子电池发展,这也将加大公司在动力电池产量投放,促进储能动力锂离子电池业务快速增长。

  盈利预测
  我们预计公司2019~2020年营收67.31亿元、87.64亿元,归母净利润7.98亿元、10.82亿元,当前股价对应PE分别为23.61、17.41。维持“买入”评级


  中设集团(603018)(603018)盈利与现金流表现优异,持续快速增长动力充足
  盈利增长34%略超预期,拟10转4.8股派3.8元,年报整体表现优异。公司2018年实现营业收入42.0亿元,同比增长51%;实现归母净利润4.0亿元,同比增长34%,略超市场预期。其中营收增速显著快于业绩增速主要系公司EPC业务快速扩张所致,2018年公司实现EPC业务营收6.6亿元,同比大幅增长259%,若剔除EPC业务,则公司勘察设计类业务收入增长约36%,亦实现较快增长。Q1-Q4收入同比增长31%/97%/56%/34%,归母净利润同比增长21%/51%/27%/31%,Q4业绩有所加快。2018年拟10转4.8股派3.8元(税前),分红率继续保持30%水平。年报整体表现优异。

  异地扩张持续推进,新签订单快速增长,在手订单饱满,2019年信心充足。公司在牢牢把握江苏省内市场话语权的同时,积极开拓省外市场,2018年省内及省外业务营业收入分别为26亿元及16亿元,占比分别为62%及38%,剔除EPC影响后,省外收入占比为45.4%,同比提升1.2个pct。2018年新签订单64.1亿元,同增25%。其中勘察设计类业务新签订单57.0亿元,同增21.3%,勘察设计类订单/收入覆盖率为172%(YoY+12个pct),勘察设计订单较为饱满。基于设计和项目管理的EPC业务取得高速增长,较2017年增长400%,展现了公司从单一设计机构向全专业链、全产业链转变。公司2019年计划新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%,对保持继续较快增长展示较强信心。公司力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团。

  毛利率与费用率下降,现金流持续优异。2018年公司毛利率26.2%,YoY-5.5个pct;其中省内/省外毛利率分别为27.3%/24.2%,YoY-6.2/-4.8个pct。剔除EPC后毛利率30.5%,YoY-3.2个pct,预计因公司业务外协比例有所加大。期间费用率11.4%,YoY-3.1个pct,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY-1.5/-1.7/+0.1个pct,销售与管理费用率下降主要系公司经营效率提升以及EPC业务营收占比提高所致。资产减值损失多计提0.4亿元,主要系应收款坏账损失计提增加。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率9.4%,YoY-1.3个pct。受益于政策开展专项清欠民企账款政策,公司经营活动现金净流入3.3亿元,同比增长13%,表现良好。收现比与付现比分别为83%与88%,YoY-4.6/-5.3个pct,主要受EPC业务影响。

  回购及首期员工持股计划凝聚力量,彰显信心。公司于去年10月发布回购预案,截至目前公司已回购股份172万股,占公司总股本0.55%,支付总金额3000万元。3月5日公司公告将已回购股份全部用于开展第一期员工持股计划,购买价17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,参与人数不超过140人(含董、监、高12人),锁定期12个月。本次员工持股计划显示公司现金较为充沛,对未来发展充足信心。

  投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为5.2/6.7/8.4亿元,同比增长31%/29%/25%,对应EPS分别为1.65/2.13/2.67元,2019-2021年CAGR为28%,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,考虑到公司良好的成长性和现金流,目前仍具较强投资价值,维持“买入”评级。

  风险提示:交通投资下滑、应收账款坏账、省外业务开拓不达预期风险等。


  老百姓(603883)(603883)18年业绩快报点评:延续快速扩张,业绩进入释放期
  事件:
  公司发布18年业绩快报,全年实现收入94.8亿元(+26.4%),归母净利润4.35亿元(+17.2%),扣非归母净利润4.13亿元(+19.5%)。EPS为1.53元,基本符合预期。

  点评:
  18Q4营收增速放缓,主要和并购节奏放缓有关。18Q4公司实现营收27.1亿元,同比增21%,相比18Q1/2/3同比增28%/29%/29%有所放缓,主要原因是公司并表节奏变化所致。17Q4因通辽泽强等大型并表导致收入增长较快,18Q4无对应的大规模并购,因此整体收入增长有所放缓。

  18Q4扣非净利润继续加速增长,前期开店加速释放业绩。18Q4公司实现扣非净利润1.05亿元,同比增24%,相比18Q1/2/3同比增15%/19%/22%继续提速,主要原因是公司前期自建门店结束亏损进入业绩释放期的节奏加快,此外前期并购标的整合效果较好,盈利能力提升带来的业绩增长的加速。

  并购基金和加盟将助力公司快速扩张。公司18Q1-3批发业务营收同比增长高达90%,主要是由公司加盟门店快速增长驱动。截至18年三季度末,公司加盟门店500家,相比17年底299家大幅增加201家,预计18Q4也保持快速增长。加盟模式对公司而言,可以更低成本地布局,加快区域市占率的提升。此外,公司19年1月公告将出资参股设立产业投资基金,为公司未来发展储备项目,加快公司外延发展。

  延续快速扩张,业绩进入释放期,维持“买入”评级
  根据业绩快报情况,我们略微下调18年EPS为1.53(原为1.54元),维持19-20年EPS为1.87/2.22元,现价对应19-20年PE为31/26倍。公司作为稀缺的全国性药店龙头,继续保持快速扩张节奏,扣非净利润加速也预示公司业绩进入释放期,维持“买入”评级。

  风险提示:
  并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。


  东方财富(300059)(300059)2018年报点评:盈利基本符合预期,看好财富管理前景
  事件: 公司发布 2018 年报,实现营业总收入 31.23 亿元,同比增长 22.64%;归母净利润 9.59 亿元,同比增长 50.52%,对应 EPS 为 0.19 元/股。同时公司公布 2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润较上年同期增长约 0%~30%,对应 3.01 亿元~3.91 亿元,略低于市场预期。

  投资要点
  2018 年归母净利润 9.6 亿基本符合预期, 证券业务业绩逆势增长: 1) 2018年度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 17.4%至11.96 亿元, 以两融为主的利息净收入同比增长 48.8%至 6.18 亿元( 两融利息收入同比+55.1%至 5.91 亿元)。 2) 2018 年市场成交量和两融低迷( 2018市场日均股基交易额同比-17.5%至 4134亿元,年末两融同比-26.36%至 7557亿), 东财经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由 2017 年的 1.17%增长至 2018 年的 1.76%),在佣金率稳定的背景下, 公司证券业务逆势增长,我们判断公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势, 市占率持续逆势提升,客户资源优势持续兑现, 2019 年随市场转暖有望显著改善业绩。

  互联网 金融服务平台业绩平稳增长, 保持业内领先地位: 1) 2018 年公司实现营业收入同比+17.7%至 13.10 亿元, 其中基金销售收入同比+26.4%至11.65 亿元,公司加强金融电子商务服务平台整体服务能力和水平, 基金投资者规模进一步增长,实现基金销售金额同比+27.3%至 5252 亿元,其中“活期宝”销售额同比+35.6%至 3287 亿元,后续有望保持高增。 2) 2018 年“天天基金网”网站日活用户数同比+112%至 141 万,日均页面浏览量为 562万,用户日均使用时长为 22.31 分钟,随公司互联网技术的不断升级( 2018年研发投入同比+38%至 2.5 亿元), 以“东方财富(300059)网”为核心的互联网 金融服务平台有望在用户数量和用户黏性方面保持市场领先地位。

  公募基金牌照落地, 静待公司开启财富管理新时代: 2018 年 10 月 30 日公司公告西藏东财基金获批, 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券),我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时, 从国际经验来看,嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本, 对标嘉信理财, 我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置等诸多领域大有可为。

  盈利预测与投资评级: 中短期内, 受益于市场活跃度提升,有望推动业绩维持高速增长。长期而言, 随着公募基金牌照落地, 公司财富管理发展路径已逐步清晰, 坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 18.47、 25.36 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1) 市场成交额大幅下滑; 2) 基金代销市场竞争激烈; 3)东财证券市占率提升不及预期。


  江西铜业(600362)(600362)公告点评:收购恒邦股份(002237)29.99%股权,完善产业布局
  事件:
  3月4日公司公告,江西铜业(600362)拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份(002237)2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业(600362)将成为恒邦股份(002237)控股股东,并将恒邦股份(002237)纳入合并财务报表范围。

  点评:
  (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平
  根据2018年度业绩快报,恒邦股份(002237)归母净利为4.04亿元。按江西铜业(600362)收购价每股10.9元以及恒邦股份(002237)总股本9.1亿股测算,恒邦股份(002237)资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。

  (二)收购资产较为优质
  恒邦股份(002237)经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。

  (三)江铜控股后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台
  本次交易有助于提升江西铜业(600362)的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业(600362)竞争实力,提升江西铜业(600362)价值。同时,本次交易是江西铜业(600362)完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业(600362)成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业(600362)取得恒邦股份(002237)控制权后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业(600362)及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。

  盈利预测
  基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。

  风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。


  汤臣倍健(300146)点评报告:Q4刹车冲来年,19年LSG贡献动力
  汤臣倍健(300146)(300146)
  公司2018年实现收入43.5亿元,同比+39.9%,实现归母净利10.0亿元,同比+30.8%,其中Q4实现收入9.3亿元,同比+22.2%,实现归母净利-5586万元,单季亏损幅度同比略扩大,受年底控货刹车,LSG并表(财务费用、无形资产摊销)以及费用集中投放影响。公司同时预计19Q1实现归母净利同比+15-35%。

  投资要点
  Q4收入刹车冲来年
  18Q4公司实现收入9.3亿元,同比+22.2%,若剔除LSG并表影响,预计18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑,主要系2018年公司大单品+线上持续发力,经销商大多10月份已经完成去年目标,Q4主要为清理库存以及市场维护为主,实际动销良好。19Q1将实现开门红,公司预计归母净利同比+15%-35%。

  健力多带动全年毛利率提升,LSG无形资产摊销影响管理费用率
  归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升,公司全年毛利率同比+0.6ppt至67.7%,而Q4单季毛利率同比-5.7ppt,主因毛利相对较低LSG并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt至29.4%,主要系费用集中投放大单品后,广告、市场推动费用率的下降所致,预计2019年LSG的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后,同比+1.8ppt,主要是LSG无形资产摊销影响。

  19年继续夯实大单品策略,继续多渠道并进
  公司19年将实施主品牌、三大单品(健力多、健视、LSG)和电商品牌化3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点,以吸引新的年轻消费人群,继续保持和稳固主品牌的增长态势;加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计2019年在LSG的增量贡献下,公司收入依然能保持较高增速。

  盈利预测及估值
  我们预计2019-2021年收入分别为57.3亿/69.2亿/82.0元,同比+31.7%/20.8%/18.5%,净利润分别为12.6亿/15.5亿/18.7亿元,同比+25.4%/23.1%/21.1%,考虑收购LSG增发股份,对应EPS分别为0.80元/0.98元/1.19元,目前公司股价对应19/20年PE分别为26X/21X,维持买入评级
  风险提示
  药店医保卡的继续收紧/LSG收入增速不达预期


  中国软件(600536)(600536)深度报告:打造自主开放软件生态 推动千亿国产替代落地
  断供停摆倒逼国产化替代全面落地
  中兴、晋华系列禁售事件,给管理层和产业界带来了极大震动,核心技术产品受制于人、关键环节供应链受制于人,其实我国信息产业和企业的发展自主权并不能完全掌控。全力发展基础信息产业,推动自主核心技术产品应用替代已凝聚业界共识,党政领域国产化替代时间节点不变,未来两年市场有望迎来大幅放量,同时重点行业应用正在策划中。

  CEC集团自主可控产业体系牵头单位,系统软件与生态平台国家队
  2011年,中国电子信息产业集团(简称CEC)将自主可控与网络信息安全作为集团核心主业,选择国际开放ARM技术路线,联合国防科技大学、天津市政府成立天津飞腾CPU芯片公司、天津麒麟操作系统公司。中国软件(600536)作为自主软件国家队和CEC集团自主产业体系建设牵头单位,拥有天津麒麟OS和中标软件OS两大国产主流Linux操作系统。同时从2014年至今,公司围绕天津飞腾(Phytium)CPU+天津麒麟(Kylin)OS的自主PK计算平台,联合产业界400余家企业共同打造基本好用的自主生态体系,为国产化应用奠定基础。

  共建国际ARM+Linux开源软件生态,打造自主云平台+应用平台
  公司旗下天津麒麟从拥抱开源、回馈开源到参与开源、建设开源,天津麒麟是Ubuntu、ARM生态联盟Linaro的全球合作伙伴,共同打造ARM+Linux产业生态圈。在云平台方面,KylinCloud在全球最大开源云平台社区OpenStack的整体贡献率排名全球TOP10,已形成支撑党政及重要行业的自主可控专有云成熟解决方案。在应用平台方面,公司基于KylinCloud研制了微服务架构模式的办公应用PaaS平台,具备平台化开发运维和规模化复制能力,大幅提升工程化实施效率。公司在主管机关组织的安全可靠企业能力和系统解决方案等测试评估中均名列第一,在已上线国产化项目中使用表现良好。

  承载国家自主创新长期战略,公司估值方法需切换目标市值空间300亿
  公司是A股市场中唯一拥有核心系统软件、生态环境、应用平台到系统集成的全产业链研发型、生态平台型公司。在前期国产化市场较小的情况下,公司坚持投入产品研发和生态构建,影响了公司业绩表现,2017年费用化研发投入已10.15亿元,PE估值难以真实衡量公司价值。随着自主可控国家战略和规模化应用落地,尤其是科创板鼓励符合国家战略的、未盈利纯研发投入的创新型公司上市,公司市值存在低估。

  我们采用PS分部估值对公司三大主业评估得出公司市值区间为220亿-300亿,远超目前150亿,存在明显低估。我们预测未来几年国产化替代逐步落地,公司营收将同步较快增长,但研发投入产品迭代和生态拓展仍将是常态,在净利润增长不及预期的情况下,我们认为应参考美股创新企业EV/(EBITDA+研发费用)估值法,该方法曾被用于对亚马逊这类平台生态型公司在发展中前期进行估值,即将企业的高额研发费用算作营业利润。我们认为公司的战略和产业定位是自主系统软件与生态平台国家队,考虑未来国产替代市场空间,在公司营收稳定较快增长的情况下,应参考该模型对公司价值进行评估。

  核心假设点
  一是党政国产化替代全面落地、行业先导性替代开启,党政办公国产化规模试点已全部落地,全国推广预计将于年内展开,同时重点行业将进行先导性规模试点,我们认为未来2-3年将会替换桌面计算机约500万台,对应系统建设总经费1000亿元。二是重点行业信息化升级及运营服务,公司在政府、税务、金融、能源、交通、知识产权、工商等领域承担了多项国字号工程。在某些典型行业例如税务产业工程,公司已进入收获期,在把握核心系统和数据入口的情况下,增值运维服务开始兑现盈利能力。

  盈利预测
  我们预计2018-2020年公司将分别实现营收58.57亿、76.73亿、95.94亿元,其中公司在2018年12月公告获得政府研发补助1.01亿元,因此归属于上市公司股东的净利润1.63亿、2.64亿、4.15亿元,EPS0.34元、0.54元、0.85元,对应PE为94x、58x、37x。我们认为自主可控是国家长期重大战略方向,无论从信息安全、供应链安全还是成本角度,行业关键信息基础设施国产化、去IOE化也是大势所趋,公司作为系统软件及生态建设国家队,有着重要的战略地位和市场前景,我们认为公司具有较好的配置价值,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示
  自主可控国产化替代市场推进不及预期,重点行业信息化升级不及预期。
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