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7日机构强推买入 六股成摇钱树

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发表于 2019-3-6 15:50:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
  索菲亚(002572)(002572)年报点评:调整正在进行,提升服务效率是关键!
  2018年营收同比增18.7%,归母净利润同比增5.8%
  公司发布2018年报,2018年实现营收73.1亿,同比增长18.7%;分产品看,定制衣柜实现营收60.6亿,同比增长17.5%;定制橱柜实现营收7.08亿,同比增20%,定制橱柜业务下半年营收增速达到33.5%,对比上半年3.8%的增长,呈现加快发展的态势;配套品实现营收3.33亿,同比增16.1%;木门实现营收1.58亿,同比增116.5%。分渠道看,2018年零售端实现营收67.2亿(加盟&直营),工程领域实现营收5.84亿。2018年公司累计服务客户55.4万,同比增长3.55%,平均客单价为10945元/单(不含橱柜),同比增9.89%。2018年公司实现归母净利润9.59亿,同比增5.8%,折合EPS为1.04元。2018年度分配预案为每10股派5元。

  毛利率同比降0.6个百分点,期间费用率同比升1.9个百分点
  2018年公司的毛利率为37.6%,同比减少0.6个百分点;分产品看,定制衣柜业务的毛利率为40%,同比降低0.69个百分点;定制橱柜业务的毛利率为28%,同比增加4.95个百分点;配套品业务的毛利率基本持平,为24.6%。2018年公司的期间费用率为20.3%,同比增加1.9个百分点;分项目看,销售费用率同比上升1.2个百分点至9.6%,主要受广告投入和职工薪酬增加所致。管理费用率同比增加0.6个百分点至10.4%,主要受总部宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升。

  提升服务效率是唯一重要的胜负手,调整变革进行中
  2018年不仅仅对于索菲亚(002572)是压力重重的一年,对于整个家居行业亦然。单从地产的数据以及中国市场的体量来看,其实压力并不应该很大,然而整个定制家居行业因为大量的资本涌入,导致门店新增的速度远远快于行业增长的速度,导致2018年平均单个门店所能够分享的潜在客户数同比减少;与此同时,整装的发展,互联网等新兴的销售渠道层出不穷,以及装修需求的碎片化愈发加剧了线下门店获客的难度,于是整个定制家居行业的实体门店服务效率急剧下降。这就是索菲亚(002572)2018年盈利能力变弱,费用率上升的根本原因。我们认为未来定制行业最终影响胜负的唯一因素就是服务效率,谁能将服务效率做到显著高于同行,将有望在定制行业实现赢家通吃,我们认为在定制时代,家居行业的份额集中度将远高于成品家居时代。

  从服务效率的视角看,我们认为2018年索菲亚(002572)已经做出了几项重要的调整变革。其一、加大经销商淘汰的力度,公司往年每年平均更换2%的经销商,2018年更换100名经销商,占比达到8%左右。服务的本质是由人去完成,通过加大力度更换经销商,提升整体加盟端人的素质是提升服务效率的基础。在业态方面,公司开始重视大零售门店的构建,2018年公司新开了98家面积千平米的大店,开设大店,通过更多品类的布置,更多家装场景的设置,从而提升服务效率,是全球家居巨头宜家已经验证过的成功经验,2019年索菲亚(002572)将加快大店开设的步伐,预计2019年将新增大店150家。第三、继续提升公司的信息化水平。

  我们认为单看公司的经营拐点何时能够出现,其本质就是公司在意识到服务效率下滑之后,进行调整,调整所带来的服务效率边际提升,与行业竞争加剧所带来的服务效率边际下降,两者之间的强弱比较。当公司的调整所带来的服务效率边际提升开始能够对冲行业层面所带来的服务效率边际下降,则经营层面的拐点就开始出现。索菲亚(002572)的经营拐点目前需要时间观察,作为行业里的一家优秀企业,我们预判在2019年下半年大概率能够看到索菲亚(002572)的经营拐点出现。

  估值已较为便宜,维持买入评级
  我们预计公司2019-2020年净利润分别增长15.8%和16.8%,对应EPS为1.2元和1.4元,当前股价对应PE分别为16倍和14倍,我们认为公司当下的估值水平已经较为便宜,维持买入评级。

  国投资本(600061)聚焦机构潜力大,强化投研服务强
  推荐逻辑:国投资本背靠国投集团和投保基金两大股东,金融资源和产业资源极为丰富,内部协同发展优势明显。公司多年来深耕机构客户业务,积累了丰富的中小企业服务经验。公司投行保荐代表人数量多达150人,项目储备丰富,主承新三板挂牌企业数量多达534家,排名市场第二位,未来有望直接受益科创政策红利,带来业务增量。同时,公司子公司外部合作股东有泰康人寿、瑞银集团等投研优势机构加持,能够最大程度开发主动管理产品,提升投研服务能力。最后,公司合规风控能力突出,券商评级连续10年保持A级及以上,开展创新业务的政策约束较小,未来增长潜力巨大。

  机构业务:在2018年市场成交量和佣金费率双双下滑的背景下,公司深耕机构客户,提升客户粘性和附加价值,在保证佣金费率高于市场均值的前提下,使经纪业务市场份额稳定在3%左右。投行业务在经历了2018年的强监管和严审核低谷后,虽然收入同比下滑六成,但仍积累了极为丰富的项目资源,在中小企业服务领域明显领先市场。未来有望受益科创板市场设立,通过内部挖潜来提高项目资源转化效率,带动机构业务整体回暖。

  投研业务:公司在发展投研业务方面具有传统优势。股东国投集团作为国有最大的投资控股集团,管理规模过万亿元,积累了丰富的金融和实业投资经验。在子公司引入了外部投研优势机构之后,公司主动管理能力得到进一步提升。其中,资管主动管理产品占比达到27%,集合信托占比达到37%,均为近年最高水平,标志着公司在资产管理和财富管理方向上取得突破性进展。随着市场交投情绪回暖,场外资金流入规模扩大,公司主动投研优势有望得到充分发挥,为业绩长期稳定增长奠定扎实基础。

  盈利预测与投资建议。预测2018年至2020年国投资本的归母净利润复合增长率为27%,基本每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元。当前公司PB1.5X,从中长期来看向上空间巨大。考虑未来市场氛围转好,成交量能大概率企稳回升,而在科创板规则正式落地后,相关券商投行业务将直接受益,公司有望突破估值中枢,实现长期价值增长。我们给予公司2019年2.0倍PB估值,对应目标价格为18.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:股市波动风险;券商减值计提或超预期;资本市场改革政策推进或不达预期;合规风控风险。

  老板电器(002508)(002508)Q4增速继续放缓,渠道、新品拓发展
  事件
  2月26日晚间,公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年实现收入74.81亿,同比增长6.61%,实现归母净利润14.81亿,同比增1.36%;
  分季度来看,公司2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现收入15.92亿、19.05亿、18.97亿、20.87亿,同比分别增长16.89%、3.75%、5.98%和2.83%,2018Q1/Q2/Q3/Q4分别实现利润3.02、3.58、3.51、4.70亿,同比分别增长20.05%、3.51%、-3.14%和-6.15%。

  简评
  四季度行业景气仍低,老板表现相对稳健,多渠道多品类齐发力
  公根据中怡康检测数据,2018年10-12月油烟机销售量同比下降13.88%,零售额下降12.43%。2018Q4行业景气仍未回暖。公司层面来看,公司2018年Q4工程渠道同比增30%-40%,收入占比9%;电商渠道增速个位数区间,收入占比31%。分品牌来看,名气预计全年收入3亿左右,同比增20%,老板品牌2018年收入预计增5%,金帝并表收入1亿。

  分城级来看,公司2018年第四季度一、二、三线城市差异不大,一线城市烟灶销量下降,嵌入式销量上升,二线城市有些分化,三线以下城市保持平稳增长,但主要是烟灶。

  利润端略承压,12月产品均价有所下滑
  公司Q4利润增速低于收入增长,其中Q4净利率22.5%,同比下降-2.2pct。我们预计主要是由于2018年地产调控导致的行业整体发展压力、原材料成本大幅上升、行业竞争加剧等因素所致。根据中怡康数据,2018年12月份公司油烟机、燃气灶均价分别为4345元、2123元,同比2017年下降3.75%和4.58%。2018年第四季度主要原材料价格下行还未能体现在数据中。净利润率下降和前一年的高基数也有关。原材料价格逐步进入下行轨道,预计2019年整体趋势稳中有降。

  拓展蒸箱、嵌入式新品类,发展可期
  一方面,公司未来战略之一是发展多品类,2018年公司内部也为蒸箱单独成立了事业部,2019年公司将把蒸箱作为主打品类;另一方面,公司目前账上现金充裕,且没有大的资本性支出计划,对于现金,更多采用保本理财的方式,分红可期。

  投资建议:
  我们预计老板电器(002508)2019年营业收入为78.55亿元,同比增长5%;2019年归母净利润为15.55亿元,同比增长5%,对应P/E为15.47x,维持“买入”评级。

  风险提示:
  市场竞争加剧;原材料价格波动加大;地产周期不利影响

  江西铜业(600362)(600362)公告点评:收购恒邦股份(002237)29.99%股权,完善产业布局
  事件:
  3月4日公司公告,江西铜业(600362)拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份(002237)2.73亿股,约占标的公司总股份的29.99%;标的股份的转让价格为人民币29.76亿元,单价为10.9元/股。交易完成后江西铜业(600362)将成为恒邦股份(002237)控股股东,并将恒邦股份(002237)纳入合并财务报表范围。

  点评:
  (一)收购资产估值水平低于黄金行业平均水平
  根据2018年度业绩快报,恒邦股份(002237)归母净利为4.04亿元。按江西铜业(600362)收购价每股10.9元以及恒邦股份(002237)总股本9.1亿股测算,恒邦股份(002237)资产评估为99亿元,对应市盈率为24倍;而黄金板块(申银万国行业类)市盈率为32倍。收购资产估值水平低于黄金行业平均水平。

  (二)收购资产较为优质
  恒邦股份(002237)经过多年发展业已构筑较为完整的产业链,涵盖从地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化生产经营模式。公司拥有7条冶炼生产线,具备年产黄金50吨、白银700吨的能力,在冶炼过程中副产硫酸的能力达到100万吨。2017年,公司主要产品产量分别为黄金产量38.5吨,白银550.8吨,电解铜14.4万吨,硫酸122.0万吨。此外,公司拥有金矿采矿权16个,总面积为15.3平方公里,拥有探矿权21个,总面积为62.4平方公里;探明黄金储量约112吨。

  (三)江铜控股后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台
  本次交易有助于提升江西铜业(600362)的业务拓展能力和资金实力,增强江西铜业(600362)竞争实力,提升江西铜业(600362)价值。同时,本次交易是江西铜业(600362)完善产业布局的重要举措,有利于加快江西铜业(600362)成为以铜产业为龙头、多金属矿业并举、产融贸深度融合、全球竞争力凸显的世界一流矿业公司。江西铜业(600362)取得恒邦股份(002237)控制权后,将以恒邦股份(002237)作为集团未来黄金板块的发展平台,将江西铜业(600362)及其控股股东旗下优质的黄金板块资产注入上市公司。

  盈利预测
  基于公司发布业绩预告(2018年归母净利约24亿元),我们下调2018年盈利预测,维持2019、2020不变。我们预计公司2018年~2020年EPS分别为0.70元、1.49元、1.55元,年均净利复合增速为49%。根据铜行业2019年平均PE(14),我们给予公司2019年14倍PE估值,对应目标价20.86元,维持“买入”评级。

  风险提示:铜价格波动风险,收购进度低于预期。

  东方财富(300059)(300059)2018年报点评:盈利基本符合预期,看好财富管理前景
  事件: 公司发布 2018 年报,实现营业总收入 31.23 亿元,同比增长 22.64%;归母净利润 9.59 亿元,同比增长 50.52%,对应 EPS 为 0.19 元/股。同时公司公布 2019年第一季度业绩预告,预计归母净利润较上年同期增长约 0%~30%,对应 3.01 亿元~3.91 亿元,略低于市场预期。

  投资要点
  2018 年归母净利润 9.6 亿基本符合预期, 证券业务业绩逆势增长: 1) 2018年度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 17.4%至11.96 亿元, 以两融为主的利息净收入同比增长 48.8%至 6.18 亿元( 两融利息收入同比+55.1%至 5.91 亿元)。 2) 2018 年市场成交量和两融低迷( 2018市场日均股基交易额同比-17.5%至 4134亿元,年末两融同比-26.36%至 7557亿), 东财经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由 2017 年的 1.17%增长至 2018 年的 1.76%),在佣金率稳定的背景下, 公司证券业务逆势增长,我们判断公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势, 市占率持续逆势提升,客户资源优势持续兑现, 2019 年随市场转暖有望显著改善业绩。

  互联网 金融服务平台业绩平稳增长, 保持业内领先地位: 1) 2018 年公司实现营业收入同比+17.7%至 13.10 亿元, 其中基金销售收入同比+26.4%至11.65 亿元,公司加强金融电子商务服务平台整体服务能力和水平, 基金投资者规模进一步增长,实现基金销售金额同比+27.3%至 5252 亿元,其中“活期宝”销售额同比+35.6%至 3287 亿元,后续有望保持高增。 2) 2018 年“天天基金网”网站日活用户数同比+112%至 141 万,日均页面浏览量为 562万,用户日均使用时长为 22.31 分钟,随公司互联网技术的不断升级( 2018年研发投入同比+38%至 2.5 亿元), 以“东方财富(300059)网”为核心的互联网 金融服务平台有望在用户数量和用户黏性方面保持市场领先地位。

  公募基金牌照落地, 静待公司开启财富管理新时代: 2018 年 10 月 30 日公司公告西藏东财基金获批, 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券),我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时, 从国际经验来看,嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本, 对标嘉信理财, 我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置等诸多领域大有可为。

  盈利预测与投资评级: 中短期内, 受益于市场活跃度提升,有望推动业绩维持高速增长。长期而言, 随着公募基金牌照落地, 公司财富管理发展路径已逐步清晰, 坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 18.47、 25.36 亿元,维持“买入”评级。

  风险提示: 1) 市场成交额大幅下滑; 2) 基金代销市场竞争激烈; 3)东财证券市占率提升不及预期。

  老百姓(603883)(603883)18年业绩快报点评:延续快速扩张,业绩进入释放期
  事件:
  公司发布18年业绩快报,全年实现收入94.8亿元(+26.4%),归母净利润4.35亿元(+17.2%),扣非归母净利润4.13亿元(+19.5%)。EPS为1.53元,基本符合预期。

  点评:
  18Q4营收增速放缓,主要和并购节奏放缓有关。18Q4公司实现营收27.1亿元,同比增21%,相比18Q1/2/3同比增28%/29%/29%有所放缓,主要原因是公司并表节奏变化所致。17Q4因通辽泽强等大型并表导致收入增长较快,18Q4无对应的大规模并购,因此整体收入增长有所放缓。

  18Q4扣非净利润继续加速增长,前期开店加速释放业绩。18Q4公司实现扣非净利润1.05亿元,同比增24%,相比18Q1/2/3同比增15%/19%/22%继续提速,主要原因是公司前期自建门店结束亏损进入业绩释放期的节奏加快,此外前期并购标的整合效果较好,盈利能力提升带来的业绩增长的加速。

  并购基金和加盟将助力公司快速扩张。公司18Q1-3批发业务营收同比增长高达90%,主要是由公司加盟门店快速增长驱动。截至18年三季度末,公司加盟门店500家,相比17年底299家大幅增加201家,预计18Q4也保持快速增长。加盟模式对公司而言,可以更低成本地布局,加快区域市占率的提升。此外,公司19年1月公告将出资参股设立产业投资基金,为公司未来发展储备项目,加快公司外延发展。

  延续快速扩张,业绩进入释放期,维持“买入”评级
  根据业绩快报情况,我们略微下调18年EPS为1.53(原为1.54元),维持19-20年EPS为1.87/2.22元,现价对应19-20年PE为31/26倍。公司作为稀缺的全国性药店龙头,继续保持快速扩张节奏,扣非净利润加速也预示公司业绩进入释放期,维持“买入”评级。

  风险提示:
  并购整合不顺导致商誉减值风险;新建并购速度不达预期风险。

  索菲亚(002572)(002572)年报点评:调整正在进行,提升服务效率是关键!
  2018年营收同比增18.7%,归母净利润同比增5.8%
  公司发布2018年报,2018年实现营收73.1亿,同比增长18.7%;分产品看,定制衣柜实现营收60.6亿,同比增长17.5%;定制橱柜实现营收7.08亿,同比增20%,定制橱柜业务下半年营收增速达到33.5%,对比上半年3.8%的增长,呈现加快发展的态势;配套品实现营收3.33亿,同比增16.1%;木门实现营收1.58亿,同比增116.5%。分渠道看,2018年零售端实现营收67.2亿(加盟&直营),工程领域实现营收5.84亿。2018年公司累计服务客户55.4万,同比增长3.55%,平均客单价为10945元/单(不含橱柜),同比增9.89%。2018年公司实现归母净利润9.59亿,同比增5.8%,折合EPS为1.04元。2018年度分配预案为每10股派5元。

  毛利率同比降0.6个百分点,期间费用率同比升1.9个百分点
  2018年公司的毛利率为37.6%,同比减少0.6个百分点;分产品看,定制衣柜业务的毛利率为40%,同比降低0.69个百分点;定制橱柜业务的毛利率为28%,同比增加4.95个百分点;配套品业务的毛利率基本持平,为24.6%。2018年公司的期间费用率为20.3%,同比增加1.9个百分点;分项目看,销售费用率同比上升1.2个百分点至9.6%,主要受广告投入和职工薪酬增加所致。管理费用率同比增加0.6个百分点至10.4%,主要受总部宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升。

  提升服务效率是唯一重要的胜负手,调整变革进行中
  2018年不仅仅对于索菲亚(002572)是压力重重的一年,对于整个家居行业亦然。单从地产的数据以及中国市场的体量来看,其实压力并不应该很大,然而整个定制家居行业因为大量的资本涌入,导致门店新增的速度远远快于行业增长的速度,导致2018年平均单个门店所能够分享的潜在客户数同比减少;与此同时,整装的发展,互联网等新兴的销售渠道层出不穷,以及装修需求的碎片化愈发加剧了线下门店获客的难度,于是整个定制家居行业的实体门店服务效率急剧下降。这就是索菲亚(002572)2018年盈利能力变弱,费用率上升的根本原因。我们认为未来定制行业最终影响胜负的唯一因素就是服务效率,谁能将服务效率做到显著高于同行,将有望在定制行业实现赢家通吃,我们认为在定制时代,家居行业的份额集中度将远高于成品家居时代。

  从服务效率的视角看,我们认为2018年索菲亚(002572)已经做出了几项重要的调整变革。其一、加大经销商淘汰的力度,公司往年每年平均更换2%的经销商,2018年更换100名经销商,占比达到8%左右。服务的本质是由人去完成,通过加大力度更换经销商,提升整体加盟端人的素质是提升服务效率的基础。在业态方面,公司开始重视大零售门店的构建,2018年公司新开了98家面积千平米的大店,开设大店,通过更多品类的布置,更多家装场景的设置,从而提升服务效率,是全球家居巨头宜家已经验证过的成功经验,2019年索菲亚(002572)将加快大店开设的步伐,预计2019年将新增大店150家。第三、继续提升公司的信息化水平。

  我们认为单看公司的经营拐点何时能够出现,其本质就是公司在意识到服务效率下滑之后,进行调整,调整所带来的服务效率边际提升,与行业竞争加剧所带来的服务效率边际下降,两者之间的强弱比较。当公司的调整所带来的服务效率边际提升开始能够对冲行业层面所带来的服务效率边际下降,则经营层面的拐点就开始出现。索菲亚(002572)的经营拐点目前需要时间观察,作为行业里的一家优秀企业,我们预判在2019年下半年大概率能够看到索菲亚(002572)的经营拐点出现。

  估值已较为便宜,维持买入评级
  我们预计公司2019-2020年净利润分别增长15.8%和16.8%,对应EPS为1.2元和1.4元,当前股价对应PE分别为16倍和14倍,我们认为公司当下的估值水平已经较为便宜,维持买入评级。
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