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九牧王:主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的

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发表于 2019-2-12 10:05:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
  ※主品牌产品年轻化稳健发展,副品牌逐步开始走向盈利期
  主品牌:渠道调整逐渐结束,通过分标策略推进产品年轻化。2017年公司对九牧王(601566)主品牌进行分标策略,推出黑灰两个产品标牌,我们预计主品牌未来年轻灰标产品占比将继续提升,未来三到四年内灰标产品占比将有望超过传统黑标产品。灰标产品带来的年轻化将提升主品牌竞争力提升。渠道方面,主品牌渠道端调整基本到位,我们认为从2019年起,主品牌渠道数量将恢复到净开店水平,面积继续保持稳中有升的趋势。副品牌:逐步度过培育期,走向盈利期。公司除九牧王主品牌外,主要副品牌为自有孵化的FUN,NASTYPALM(原J1品牌),VIGANO和对外投资收购的ZIOZIA。我们预计各个副品牌经过几年的发展,逐步从培育期走向盈利期,2019年FUN品牌有望扩大盈利规模,ZIOZIA有望达到盈亏平衡,NASTYPALM品牌发展时间仍短,或有微亏,2020年有望盈利,短期来看多数新品牌在2019-2020年均有望跨过盈亏平衡点。
  ※资产质量优秀,长期保持高分红比例
  资产质量:截至2018Q3期末,资产负债率20.85%,长期资本负债率4.65%,近年来整体负债率维持较低水平,且无任何短期借款,而公司账上现金,其他流动资产和可供出售金融资产近五年来一直保持在20亿元以上,截至2018年Q3期末,现金+其他流动资产+可供出售金融资产规模约29.3亿元,可变现资产规模大,负债水平低,长期有望保持高分红率。分红比例:自上市以来每年分红可观,每股派息呈稳步增长的态势,从2011年的6元/10股增长至2017年的10元/10股,分红比例高,近三年平均分红比例超过90%。公司主业稳定,同时长期资本负债率较低,未来有望维持高分红比例。2017年公告的股东回报计划中表示,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%。截至2019年1月25日,假设维持70%现金分红比例的情况下,预计对应2018年股息率7%以上,属于行业较高水平。
  ※盈利预测与投资建议:
  盈利预测:预计2018-20年的EPS分别为1.1元,0.94元,1.06元。我们认为公司将受益于主品牌年轻化,提高品牌竞争力,副品牌从2018年开始逐渐由亏损转为盈利,且公司有可观的分红比例与股息率(预计对应现价2018年预期股息率约7.5%)。我们认为九牧王资产质量优秀,现金流良好,保持高分红比例,主业经营稳健,目前时点,可以称的上“现金牛型”投资标的。公司目前估值低于行业平均,考虑到公司品牌及产品年轻化,竞争力提升,参考A股男装行业主要上市公司(七匹狼(002029)、海澜之家(600398)、比音勒芬、报喜鸟(002154))2018年平均PE15.5x,九牧王作为国内男装优秀品牌,给予18年15x,对应目标价16.5元,首次覆盖并给予公司“买入”评级。
  风险提示:主品牌复苏不及预期,消费疲软,库存风险等。
  证券研究报告《纺服:九牧王:主业稳健发展,分红比例高的现金牛型投资标的》
  对外发布时间:2019年02月11日
  报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
  本报告分析师
  吕明 SAC执业证书编号:S1110518040001
  郭彬 SAC执业证书编号:S1110517120001
  于健 SAC执业证书编号:S1110518090002
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