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研报精选:4股得到一致看好

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发表于 2019-1-10 16:30:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
  中国石油(601857):国际化对标-上下游产业链均衡、边际改善空间大
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:谢建斌日期:2019-01-10
  资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。

  对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。

  核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。

  对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。

  投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。




  深南电路首次覆盖报告:国内pcb龙头,尽享5g红利
  类别:公司研究机构:万联证券股份有限公司研究员:宋江波日期:2019-01-10
  全球PCB产值向中国转移:全球PCB产值虽然偶有回调,但总体还是维持增长趋势。根据Prismark的预测,2017-2022年全球PCB年均复合增速CAGR为3.2%,其中中国是增速最快的地区,达3.7%。到2022年,中国占全球的比例将上升到51.86%。公司在全球PCB企业中排名第21,是国内PCB龙头,将享受全球产值转移的红利。

  收入主要来自通信,将率先分享5G红利:按应用领域划分,公司60%左右的收入来自通信。随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会,公司作为龙头将明显受益。

  “3-In-One”业务布局,聚焦电子互联:公司产品主要包括印制电路板、封装基板、电子装联三类,收入占比分别为70%+、10%+、10%+。公司上市所募集资金的投向集中在印制电路板和封装基板,使公司既能抓住5G商用浪潮,也能分享半导体国产化红利。

  盈利预测与投资建议:根据2019年1月7日的业绩预告修正,公司2018年实现归母净利润6.72亿元-7.17亿元,同比增长50%-60%。我们预计2018、2019、2020年的EPS分别为2.47元、2.98元、4.37元(中性情景下),对应2019年1月7日收盘价79.46的PE分别为32.17、26.66、18.18倍。根据现金流折现模型,我们对公司每股价值进行了情景分析(乐观、中性、悲观)和敏感性分析(WACC和g),预计公司每股价值为83.06元-123.04元。考虑到公司目前股价79.46元低于我们的估计区间,我们给予公司“买入”评级。

  风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。

  

  哈尔斯(002615):盈利能力修复,业绩迎来拐点期
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:蔡欣日期:2019-01-10
  事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内保温杯行业龙头企业之一,发展势头良好,营收利润持续增长,近5年营收复合增速为23.7%,归母净利润为17.1%。18年前三季度公司实现营收13.3亿元,在外销放量下实现35.5%的较快增长。但因短期进料加工出口模式及原材料成本上行影响,毛利率下滑,利润端增速-23%。当前利润压制因素已经好转,低价订单已经做完,且汇率贬值的利好逐渐显现,Q3单季利润增速已经转正,业绩迎来修复。由于国内保温杯市场正处在快速发展阶段,公司的发展重心也逐步转向国内,预计未来几年国内零售渠道的扩张将带动公司收入继续保持较快增长。

  毛利率抑制因素基本解除,公司盈利能力将恢复。公司海外核心大客户Yeti由于库存积压,公司从17年四季度开始通过进料加工出口模式帮其处理库存,毛利率也受到较大影响。进入到18Q3这批订单已经全部做完,重新回到正常OEM出口,毛利率开始明显提升。且人民币汇率从Q2开始阶段性贬值,考虑到结算期推后,我们估计18年Q4和19年上半年汇兑收益有较大体现。原材料方面,公司主要原材料为不锈钢,占成本比例超过40%,不锈钢价格在17年上涨超过15%,18年均价继续上行,导致毛利率有所回落。但目前不锈钢价格从18年Q3开始已经呈现回落趋势,在基建和地产需求弱势背景下,预计19年价格有继续回落可能,三重因素下公司盈利能力或将修复。

  海外OEM业务将稳定增长,国内OBM业务或有较大空间。目前公司营收以海外OEM为主,核心的五大客户占OEM的比例超过6成,核心客户增速稳定,且公司也在加力日本及东南亚地区的开发,预计未来几年OEM能保持20%左右的稳定增长。18年开始公司发力自有品牌建设,深度拓展传统品牌哈尔斯(002615)的多维渠道,传统经销渠道目前合作客户较少,19年开始将陆续扩充,公司储备经销商充足,区域覆盖也将进一步下沉。16年并购的SIGG在国内几乎还没有销售,18年已经陆续引进,目前京东天猫旗舰店已经上线,预计从19年起会贡献一定增量,扩大OBM业务的发展空间。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.3元、0.43元、0.54元,未来三年归母净利润有望达到26%的复合增长率。参考轻工OEM类公司平均15倍估值,考虑到公司目前处于业绩拐点期,内销发展空间较大,享有一定估值溢价,给予公司2019年17倍PE,对应目标价7.31元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。

  

  利亚德(300296):景观照明行业回暖仍需时间,小间距显示下游需求保持高增长
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:梁爽日期:2019-01-10
  营收角度重点关注毛利率变动,内在原因集中在下游客户支付能力变弱+市场竞争加剧。利亚德(300296)毛利率在18年年中达到36.08%,我们预判公司毛利率在18年全年,与一季度的36.72%相差不大。其中较17年略低的主要原因在于两点,1、小间距产品中的分销渠道加大投入,出货价相较于直销价格更低,我们判断未来利亚德(300296)会加大对分销的支持力度,毛利率趋于更加合理水平,2、夜景照明市场规模未发生大变动,但是部分城市根据财政预算调整夜游经济投入额度及付款方式,因此精选优质项目保证现金流,降低风险,同时我们判断行业参与者增加带来一定的毛利率下滑。

  从公司业务角度来看,智能显示、LED产品销售、文化旅游和VR/AR四大板块业务进展顺利,公司发展持续向好。1、在显示项目上,主要增长点依旧来自于小间距电视,其中小间距的分销持续上涨,18年上半年做到3.87亿,较17年上半年1.96亿上涨97.10%(其中包括美国平达并表),主要受益于千店计划,我们研判18年全年小间距依旧能维持40%以上的增速。同时基于对上游成本的判断,芯片价格会持续下降,公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张,小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上;2、在夜景照明方向上,行业处于稳定状态,精选优质项目保证现金流是重要考量因素。公司精简了拿项目的数量和品质,保证业绩兑现更加稳定,我们判断19年全年景观照明行业规模与2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先开展面向文化旅游新兴消费产业集群的商业模式创新,公司逐渐形成较为成熟的文化产品以服务于创新业务模式。4、在“VR”体验上,全年预计实现收入3亿以上,毛利率依旧保持高位,预期能达到80%,公司满足国内客户需求,公司正在投入建设VR产线,实现NP产品本土化。

  考虑到未来两年下游景观照明市场回暖仍需时间,18年四季度部分订单兑现的时间周期拉长,我们下调公司2018年净利润预测从17.72亿元至14.75亿元,下调2019年净利润预测从22.79亿元至18.77亿元,下调2020年净利润预测从27.93亿元至24.45亿元,2018-2020年每股收益预测为0.58元/0.74元/0.96元,当前股价对应的2018-2020年PE为12X、10X、8X。维持“买入”评级。

  风险提示:警惕景观照明市场收紧。警惕行业技术停止迭代所导致的行业竞争加剧和毛利率下降等风险(技术停止迭代是由于客户无需更高清晰度的显示产品)。

  


  中国石油(601857):国际化对标-上下游产业链均衡、边际改善空间大
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:谢建斌日期:2019-01-10
  资源储量丰富,位于全球前列,对于油价上涨业绩弹性大。公司2017年原油证实储量为7481百万桶,天然气证实储量76888十亿立方英尺,油气当量202.96亿桶。根据SEC准则,上市公司中,公司的天然气证实储量21770亿立方米,位居全球第二,仅次于俄罗斯Gazprom。我们认为油价仍处于长期上涨趋势,在大型一体化石油上市公司中,公司的油气产量与市值比,仅次于BP,对于油价上涨业绩弹性大。

  对标全球石油石化巨头,公司上下游产业链均衡,抗风险能力强。2017年,公司原油产量887.0百万桶,加工原油1016.9百万桶,其中加工自产原油681.3百万桶,占比67.0%;2017年公司生产成品油9271.5万吨,成品油销售169.466百万吨;乙烯576.4万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡,一体化程度高,且下游具备更大的增长潜力。

  核心竞争力强,边际改善空间大。我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长,除油价上涨贡献弹性外。1)上游外延扩张。2018年3月21日,公司获阿布扎比国家石油公司(ADNOC)两个区块油田许可10%权益。2)炼化产业链启动,2018年12月,中委广东石化2000万吨炼化一体化项目建设启动。3)中俄天然气管线,预计2019年底,来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。4)加油站业务从1.0到3.0的跨越,非油品业务提升空间大,未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。

  对比跨国石油巨头,估值低估。从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比,公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多,但我们认为公司承担社会责任的同时,未来产业链的优化能力提升,同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。

  投资建议:我们认为公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大。我们预计公司2018~2020年EPS为0.3元、0.41元和0.49元,对应PE分别为24倍、18倍和15倍,市盈率与其他石化下游公司相比估值较高,考虑到公司所处周期性底部,资产以油气资源为主,以PB估值更为合理,目前公司PB为1.1X,行业平均PB为1.49X,18年按照行业PB估值,得到35%的空间,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险:1、油价大幅下跌;2、炼油和烯烃产能过剩;3、上游开采成本上升,以及新油气资源勘探发现较少。
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