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人民币 6.6934 -0.0183 -0.27% 原油 59.83 +1.3552% 原油 黄金 1314.6 +0.6200% 黄金全球股市行情 2019年03月21日04时00分
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券商汇总:今日将报复性上涨个股

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发表于 2019-1-9 07:50:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
上汽集团(600104):12月销量同比-10%环比2.4%,2019自主高增长
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:宋亭亭日期:2019-01-08上汽12月销量同比-10%环比+2.4%,表现好于行业,全年销量同比1.7%。上汽12月销量67万辆,同比-10%、环比+2.4%。公司12月销量表现好于行业,市占率进一步提升。上汽同比负增长主要是由于宏观经济压力及去年同期销量受购置税政策即将退出而基数较高所致,此外,部分城市即将国五切换国六,也使很多消费者采取观望态度。从全年来看,上汽集团(600104)2018全年销量705万辆,同比1.7%。整车出口和海外销售超过27万辆,同比增长62.2%,整车出口连续三年全国第一。集团新能源销量14万辆,同比120%;2019年更有望翻倍增长。

  为给经销商降低压力调减销量目标,上汽大众12月同比-11%环比-14%。上汽大众12月销量同比-11%环比-14%,主要是为了给经销商降低压力调减销量目标。全年销量206.5万辆,取得0.1%的正增长。从12月前两周的分车型数据来看,朗逸和帕萨特表现较好。11月"小途昂"途岳已经销售9000辆、后续销量有望过万,上汽大众有望迎来另一个爆款。2019年T-cross长轴距版、全新Polo、朗逸纯电、途昂Coupe等新车也将上市。

  上汽通用同比-21%环比-5%,2019年通用较多新车上市。上汽通用12月销售22万辆、销量同比下滑21%、环比-5%,也主要是给经销商降低库存压力而下调了压货任务。上汽通用全年销量197万辆,同比-2%,表现仍好于行业。凯迪拉克全年销售23万辆,同比增长32%。2019年上汽通用全年将推出18款全新车型或改款车型,其中别克和雪佛兰各有2款全新SUV,凯迪拉克也会有几款新车。

  上汽乘用车12月同比27%环比11%,i5达2万辆,预计2019将高速增长。上汽乘用车12月销售7万辆,同比26%环比11%表现极好,主要受益于i5上量。2018全年销量70万辆,同比34%,完成年初计划目标。10月26日,荣威i5互联网中级轿车正式上市,官方指导价6.89-11.59万元;年底之前更可以5.99-10.69万元的价格购买。出于"智能+性能"优势和其极强的性价比,我们看好i5的市场表现,11月i5销售1.2万辆、12月更是达到2万辆销量;上汽乘用车全年新能源销量9.6万辆,同比翻番。由于2019年荣威i5、RX5L等新品将贡献较多增量,我们预计上汽乘用车2019年销量有望超过90万辆,其中新能源乘用车有望达到16-18万辆;2019年MarvelX将正式发布最后一公里自主泊车,为上汽树立新能源科技标杆。

  市占率提升+四化领先+高股息,维持买入评级。上汽近几年在智能网联、自动驾驶领域持续领先、产品结构和市占率都在不断提升,2018年市占率超过24%。上汽新能源化和智能化国内领先,且新能源车毛利率高于传统车毛利率(边际贡献率ERX5>eRX5>RX5);斑马系统让品牌打破阶级、为汽车电子支付溢价,高日活高黏性;与英飞凌、CATL等的合作也表现了公司的竞争优势;享道出行瞄准中高端网约车服务、试运营一个月服务次数已超过30万次,公司稳步向综合运营服务商转型。且目前上汽研发支出基本都为费用化,未来有较大的资本化空间。公司股息率目前超7%,A股市场首屈一指。2019年,上汽大众的途岳、T-cross和上汽通用的4款全新SUV又将贡献增量。由于宏观经济带来的行业压力,我们微幅下调此前的盈利预测。预计上汽2018-2020年净利润分别下调2%、1%和1%,为364亿、386亿和414亿元,分别同比增长6%、6%、7%;EPS为3.12元/股、3.31元/股和3.54元/股。当前股价对应2018-2020年P/E为8倍、7倍和7倍,对应2018年股息率7.6%。维持买入的投资评级。


  恒顺醋业(600305):提价有望直接增厚19年收入业绩,关注终端动销
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:吕昌日期:2019-01-08事件:公司发布产品提价公告,自2019年1月1日起对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,提价系列产品的2018年销售额合计约2.36亿元,提价幅度在6.45%-15.04%之间。

  投资评级与估值:考虑到提价贡献以及提价带来的,我们略调整2019-20年盈利预测,预计2018-20年公司收入分别为17.27、19.45、21.46亿元(前次17.41、19.35、21.31亿元),分别同比增长12%、12.6%、10.4%;预计2018-20年公司EPS分别为0.43、0.46、0.51元(前次0.43、0.45、0.50元),分别同比增长20%、6%、11%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、22倍,维持增持评级。

  主动提价有望直接增厚19年收入业绩:公司此次提价共覆盖恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒、镇江香醋K型010072、镇江香醋金恒顺115050这五个系列产品,对应2018年销售额分别为9685、4861、4391、3716、958万元,提价幅度分别为15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。根据我们的测算,提价部分在公司2018年收入中占比约13-14%,提价幅度平均约13%,对2019年公司收入的直接贡献约1.6-1.8%。

  若终端消化顺利,此次提价或可传导至高端产品:本次提价出于公司应对成本上涨以及梳理产品结构、价格体系的考虑,主要面向公司的中低端产品。同以往提价相比,本次提价公司未给渠道预留备货时间,因此对18Q4收入不会产生较大影响,整体渠道库存与动销仍然保持良性;而终端提价时点晚于出厂,因此在提价的过渡期内公司会给予渠道一定支持以顺利完成提价,故仍需跟踪提价后终端动销情况。若此次提价在终端得到顺利接受,我们认为其他高端产品亦会随之具备一定提价空间和基础,公司整体产品结构及价格体系有望得到进一步优化。

  18年平稳收官,19年值得期待:根据我们的跟踪,公司四季度整体销售情况仍然保持平稳,预计将会延续18Q3双位数增长的趋势。展望19年,在直接提价贡献、渠道价格体系进一步理顺的基础上,我们预计公司收入端仍会实现双位数的稳健增长,同时预计扣非后净利率将继续保持稳步提升的趋势。

  股价上涨的催化剂:提价效果超预期、调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破核心假设风险:提价效果不达预期、业绩低于预期、行业竞争加剧。


  三钢闽光(002110)深度研究报告:从pb-roe模型看三钢闽光(002110)的价值低估
  类别:公司研究机构:华创证券有限责任公司研究员:任志强,严鹏日期:2019-01-08从PB-ROE模型看公司的当前价值:从钢铁行业来看,上市公司集中分布在ROE=10%,PB=0.8左右的范围内,而三钢闽光(002110)的ROE水平仅次于方大特钢(600507)和华菱钢铁,PB水平则在行业均值附近,整体位于行业回归线以下,初步判断公司价值可能存在低估。

  关于ROE的讨论:行业盈亏平衡线附近,12%以上的ROE料可保障。公司ROE水平较高主要来自高净利润率。从价格来看,清除地条钢后,福建市场价格从低于全国平均水平变为高于全国平均水平,带来了150元左右的价格优势。从成本来看,公司铁水、钢坯到成材都具有明显的工艺优势,带来了150元左右的成本优势,公司吨钢毛利得以高于行业平均水平300元左右。此外公司三费较低,所得税率较高,综合以上各项,公司的盈利水平在各种情景假设下均高于行业平均水平。在极端假设下,行业平均净利水平在盈亏线附近波动,公司仍然有255-330元左右的吨钢净利,对应12%-16%的ROE水平,6.93倍-9.04倍的PE(具体的情景假设见正文)。

  关于PB的讨论:纵向对比的低估和横向对比的低估同时存在。从纵向来看,公司上次PB触底达到0.9左右为14-15年。当时钢价持续下行,大部分公司的利润转负,行业情况远比现在恶劣。公司当时处在地条钢的重灾区,受低价地条钢挤压售价低于全国平均水平;资产负债率比现在高30%-40%,运营效率较低,财务费用高企,各项指标表现都差于目前状况。因此无论从行业还是公司自身的角度来看,公司当前的PB接近14-15年都是非常不合理的,PB相对于公司自身来看存在严重低估。而根据PB-ROE理论,等风险资产的ROE/PB理论上应该一致。我们选取了宝钢股份(600019)中国建筑(601668)海螺水泥(600585)冀东水泥(000401)四家公司作为对比。从2009年开始,这四家公司的ROE/PB一直在10%左右进行波动,一般不超过20%,等风险的三钢闽光(002110)目前ROE/PB已经连续两个季度超过了20%,因此横向对比,公司的PB也有所低估。根据等风险资产ROE/PB=10%的历史范围,公司当前的PB为1.21倍,对应的预期为行业平均吨钢毛利降至100元,行业净利降至-60元。而实际我们对市场2019年的预期远没有这么悲观,预计PB的修复势在必行。即使不考虑估值修复,假设当期的PB为合理值,即每股股价=每股净资产*当前PB,公司高ROE带来的每股净资产增值同样对股价有巨大的推动作用。

  分红分析:公司预期股息率可达到10%左右。公司的历史分红传统较好,16、17年公司盈利水平上升后股利支付率分别为30%和52%,回馈投资者的意愿较强。假设三钢闽光(002110)今年的股息支付率或在30%-40%之间,预测18年公司归母净利润为69.14亿元,则每股分红1.27-1.69元,预计股息率10%-13.3%,处于行业较高水平。

  盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020年的主营业务收入为355.58/330.46/343.61亿元(原预测为355.58/373.74/387.35亿元),对应的归母净利润为69.14/41.42/44.28亿元(原预测为70.93/74.59/75.25亿元),对应的EPS为4.23/2.53/2.71(原预测为4.34/4.56/4.60元),对应的PE为3/5/5倍,由于11月初钢价整体下跌,因此下调盈利预测。但钢价下跌已经在股价中充分反应,因此维持"强推"评级。

  风险提示:供给继续增加,基建增速不及预期。


  山西汾酒(600809):注重发展质量,推动改革再出发
  类别:公司研究机构:申万宏源(000166)集团股份有限公司研究员:吕昌日期:2019-01-08事件:12月26日,以"荣耀同行,汾享未来"为主题的2018汾酒全球经销商大会在广州举行。

  投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.73元、2.2元、2.71元,同比增长59%、27%、23%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、16x、13x,维持买入评级。尽管短期看,行业需求存在宏观经济放缓带来的外部压力,但汾酒的品牌底蕴和酒质的优势依然突出,并且公司已大力推进国企改革,引入华润做战投,股权激励落地。中长期看,以青花为代表的中高端产品和公司的管理效率、盈利能力依然具有较大的发展和提升空间,看好公司中长期成长潜力。

  2018年酒类销售增长34%,青花增幅55%以上。2018年集团公司预计完成销售160亿,其中酒类销售110亿,同比增长34%,酒类利润同比增长57%。结合渠道反馈,我们预计销售公司已顺利完成全年任务,同比增长30%以上,我们维持对公司全年90.2亿收入和15.02亿归母净利润的判断,对应单四季度收入与归母净利润增速分别为78%/71%.从产品结构看,玻汾、老白汾系列、巴拿马金奖系列、青花系列四大系列产品销售占比高达97%,5亿元单品、10亿元系列产品分布在高中低各个主导价格区间。青花系列增幅55%以上,结合渠道反馈,预计青花2018年实现销量2500吨以上,超2012年高点水平,占比提升5个百分点左右。当前渠道库存相对合理,各区域存在差异,价盘基本稳定,青花20批价330-350元,终端成交价380-400元,青花300批价500-520元,终端成交价600元左右。从区域结构看,四大板块市场销售占比高达88%,京津冀、河南山东、内蒙等市场成为汾酒全国化重点市场,各区域根据地逐步形成。

  机遇与挑战并存,公司对2019年仍有信心。展望2019年,外部环境机遇与挑战并存,汾酒仍对明年增长充满信心。结合汾酒限制性股权激励计划的业绩承诺与渠道反馈,我们预计2019年汾酒整体任务实现25%以上增长,四大主要系列产品增长目标30%左右。2019年汾酒要确保50亿的基地市场、五个5亿以上的核心市场、15个亿元以上的规模性市场,并确保两个30亿超级单品系列。

  国企改革激发内生动力,看好汾酒长期改善空间。国企改革使公司迎来重要发展机遇,2017年以来,公司在品牌、产品、渠道、团队建设和激励方面都发生了积极变化,并且注重发展质量和过程。在股权激励方面,汾酒已推出限制性股权激励计划,未来将进一步扩大激励的覆盖面,进一步激发核心员工的内生动力。在与华润的合作方面,下一步将在管理和营销两个方面,发挥协同效应。2019年将是汾酒改革的攻坚期,将以"动力变革、效率变革、质量变革"为方向,注重速度与质量,将变革持续推进。

  股价上涨的催化剂:业绩超预期核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求。


  科大讯飞(002230):ai龙头地位稳固,具备长期竞争力
  类别:公司研究机构:国海证券(000750)股份有限公司研究员:宝幼琛日期:2019-01-08以语音为切入点的人工智能龙头。公司是A股市场AI龙头公司,在成立之初即专注于人工智能语音识别方面的技术研究,已经建立了较高的技术壁垒,公司加速推广AI技术在教育、政法、医疗等行业中的应用,力争快速建立行业综合壁垒。近年来公司业绩持续高增长,近五年营收和归母净利CAGR达到47.3%和19.0%,2018年前三季度公司营收52.83亿元,yoy+56.0%,归母净利润2.19亿元,yoy+29.9%,公司AI龙头地位稳固。

  政企业务持续深入,提升综合壁垒。2018年4月,教育部公布了教育信息化2.0的规划,对"AI+教育"产生积极影响,公司覆盖包括70+百强校在内的1.5万所学校,在每个学校内的应用深度不断加强,推动了公司订单的增长,2018年前三季度公司教育订单总额比同比增长超过了80%,同时,讯飞在10月成为日本英检机构机器评测的唯一的合作方。政法方面,公司产品从感知智能拓展到认知智能,智能庭审业务在全国大范围推广,已经覆盖了4200多个法庭;人工智能辅助判案,2018年3月份在上海正式运行,截至9月底公安录入案件已经达到了超过了12000件。我们认为,在B端行业内的应用拓展有助于公司进一步构建壁垒,垂直行业深度服务能力也将成为公司护城河。

  开放平台规模扩张,消费者业务表现亮眼。讯飞开发平台以智能语音和人机交互为核心,为开发者提供各类人工智能服务,是公司搭建AI生态体系的核心,截至2018年6月,平台开发者数量超过80万,同比增长114%。在消费者领域,2016年公司成立消费者事业群至今,关键性产品已经得到市场认可:翻译机市场份额绝对领先,用户已经覆盖了170多个国家;讯飞输入法总下载用户超过6亿,活跃用户数超过1.3亿;讯飞听见2018年10月M1发售,拥有极高的灵敏度和准确率。ToC业务是公司构建生态体系的关键,已经成为公司收入的重要来源,2018年前三季度,公司开放平台及消费者业务营收达到18亿元,同比增长118%,占总营收比例超过1/3。

  前瞻性研究成果丰硕,具备长期竞争力。公司每年将大量资金投入前瞻性研究,2017年研发支出11.45亿元,占营收比例达到21%,在长期高研发投入基础上,公司前瞻性研究取得了丰硕的成果,包括:2018年初在认知智能领域机器阅读理解上,科大讯飞(002230)刷新了全球记录,得分超过微软并夺得冠军;2018年暴风雪竞赛上,公司第13次蝉联冠军,十个评测项目中九个单项夺得第一;2018年9月份第五届的CHiME比赛,高噪音多人的语音识别环境下,公司四个单项全部达到全球第一。我们认为,公司前瞻性研究针对的是未来更加复杂的应用状况和竞争环境,虽然高研发投入拖累公司短期业绩,但丰厚的技术储备将为公司提供长期竞争能力,是公司未来发展的保障。

  盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为,公司各项业务持续推进,综合壁垒不断提高,技术储备丰厚,具备长期竞争力,看好人工智能行业深入应用为公司带来的发展机遇。不考虑公司正在进行的增发事项,我们预计,公司2018-2020年EPS为0.29/0.43/0.64元,对应当年股价PE分别为94/63/42倍,维持"买入"评级。

  风险提示:(1)公司业绩不达预期的风险;(2)公司相关业务推进不及预期的风险;(3)市场系统性风险。


  中南建设(000961):全年销售规模高增,投资力度继续回升
  类别:公司研究机构:东吴证券(601555)股份有限公司研究员:齐东日期:2019-01-082018年全年销售金额增长52%。中南建设(000961)12月房地产业务实现合同销售金额206.6亿元,同比增长12%;销售面积178.4万平米,同比增长9%;销售均价11581元/平米。从累计数据看,公司1-12月份累计合同销售金额约1466.1亿元,同比增长52%;累计销售面积约1144.4万平米,同比增长32%。

  年底投资力度继续回升。12月公司在太仓、常州、南通、徐州、温州、绍兴、嘉兴、丽水、台州、西安获取11幅地块,新增项目计容建筑面积142.45万平米,总地价86.6亿元,占同期销售金额的42%,较前值继续提升4个百分点,拿地成本权益比例为47%,楼面均价6079元/平米,占同期销售均价的52%。公司土地储备充沛,截至2018年6月,公司共有258个项目,在建开发面积合计3133万平米,未开工面积合计2272万平米,以上半年销售面积计算,公司在手土地储备能够满足3-4年开发需求。

  盈利大幅改善,业绩持续高速增长。2018年1-9月公司实现营业收入299.96亿元,同比增长57.71%;实现归母净利润12.67亿元,同比增长223.14%。公司业绩维持高速增长,主要由于公司盈利能力大幅改善。2018年前3季度,公司销售毛利率21.3%,较去年同期提高3.5个百分点;其房地产(000736)业务毛利率23.4%,较2017年末提高7.8个百分点。截至9月末,公司预收账款1054.25亿元,同比增长70.48%,为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年销售规模增长迅速,导致两项费用增速高于收入增速,但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此,公司销售净利润率仍上升至5.2%,较去年同期提高2.7个百分点。

  投资建议:中南建设(000961)近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升,业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.56、1.09、1.88元人民币,对应PE分别为10.35、5.30、3.09倍,维持"买入"评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。


  中国石化(600028):交易损失反应过度,生产经营一切正常
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:于洋,郑勇日期:2019-01-08事件公司发布关于联合石化事件进展公告联合石化为公司全资子公司,公司在日常监管过程中发现联合石化套期保值业务出现财务指标异常,在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体影响。目前,公司年度外部审计师已经开始驻场审计,公司及联合石化生产经营情况一切正常。

  简评联合石化专业原油贸易公司,进行套期保值是行业常规惯例我国长期以来依靠原油进口,2017年石油净进口量达3.96亿吨,同比增长10.80%,全年原油消费量达6.10亿吨,对外依存度达64.91%。国际原油价格波动对炼厂影响较大,为了维持企业自身经营的稳定性,在大宗原油交易中采取套期保值是包括中国石化(600028)在内的国际各大油公司的惯例。联合石化是中国石化(600028)旗下负责原油进出口贸易的专业公司,也是亚太地区最大的美国原油贸易商,2017年联合石化进口原油1.85亿吨,占中国进口原油总量的接近一半,在如此大的原油交易量之下采取套期保值来规避原油价格波动风险是正常选择:一方面,联合石化在中石化的任务之一,就是给中石化系统内部炼厂代理采购进口原油,而且中石化炼厂和联合石化之间实行内部买断价,而联合石化在外部采购是市场价,这样联合石化就会有价格风险敞口,这也是进行套保的核心意义所在;另一方面,本次事件是在公司的日常主动监管过程中由于财务指标异常所发现的,之后对相关责任人进行了停职,说明公司本身即拥有较为健全的内部管理规程。

  本次交易损失为一次性损益,外部审计入场,具体情况正在评估联合石化石油衍生品交易所造成的具体亏损尚在评估中,公司暂未给出定论,目前年度外部审计师已经开始驻场审计,公司经营情况一切正常。

  整体来看,本次交易损失是一次性损益,并不会对公司长期经营产生影响。2018年前三季度国际油价持续上涨,四季度以来出现回撤,预计四季度内油价的大幅下跌将造成公司炼油和化工板块的库存损失,但是考虑到公司四季度经营业绩仍然稳健(前三季度单季净利润均在180亿以上),即使扣除库存损失和联合石化亏损,也不必过于悲观;而从长期看来,我们判断油价已经处于底部区间,未来有望企稳回升。公司作为中国最大的炼化企业、第二大油气生产企业,在手资产优质,一体化优势明显:勘探开发方面,具备4.5亿桶油气当量产量;炼油方面,具备2.4亿吨原油加工能力;销售渠道方面,拥有加油站30000余座,国内占比超过30%,占据地理优势,盈利能力稳定。与国际石油公司相比拥有明显估值优势,具备长期配置价值。

  持续高分红,注重股东回报2018中报公司拟每股派息0.16元,以1211亿总股本计共派息194亿元,占报告期归母净利的47%。公司历史上现金分红比例一直维持较高水平,2017、2016、2015年分别分红605、301、182亿元,占当年归母净利润比例分别为118%、65%、56%。目前公司大规模资本开支时期已过,现金流稳定,预计未来高比例分红可持续。

  投资建议预计2018、2019年公司实现归母净利润628、705亿元,对应EPS 0.52、0.58元,PE 9.7、8.6X,估值已至历史底部,建议关注

  上海梅林(600073)跟踪点评:聚焦主业发展,养殖业务弹性显现
  类别:公司研究机构:太平洋(601099)证券股份有限公司研究员:黄付生,孟斯硕日期:2019-01-08聚焦主业,两大业务板块稳定发展经过对业务板块的梳理,未来公司将聚焦两大业务板块:肉类和品牌食品。其中品牌食品包括冠生园、梅林罐头等板块,是公司的"现金牛"板块,肉类食品包括猪肉、牛羊肉的上下游产业链。2018年上半年,冠生园实现净利润9400万元;罐头板块(梅林绵阳+梅林食品+母公司)实现净利润2.17亿元,预计全年有望达到3亿元。猪肉板块包括江苏苏食、淮安苏食和爱森,上半年实现净利润5940万元,预计全年净利润能够超过1亿元。牛羊肉板块包括联豪和银蕨,上半年实现净利润1.7亿元,全年有望突破3亿元。公司地处华东地区,是全国经济最发达地区之一,特别是牛羊肉的消费将不断增加,公司肉类板块业务有望充分发展。

  资产清理逐渐进入尾声自2015年年底开始,公司一直在加强对旗下亏损企业的盘点,先后推进湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林、捷克梅林的清理工作,试图堵住亏损企业出血点。去年公司对荣成梅林和重庆梅林进行清理剥离,目前亏损的重庆梅林已经清理近尾声,荣成梅林还维持部分营销工作。

  随着公司逐步清理亏损业务,有望摆脱"包袱",重新轻装上阵。2017年公司对闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,2018年对亏损资产的计提将会大幅减少,业绩弹性将会体现出来。

  猪价或现拐点,养殖业务弹性显现国内发生非洲猪瘟疫情以来,产区生猪调运困难,造成农户补栏意愿下降,特别是小养户,产能迅速出清,或导致猪价拐点提前到来。

  作为养殖产能正在扩张期的上海梅林(600073),猪周期到来或改善公司养殖板块整体盈利情况,对2019年和20020年业绩将有积极贡献。公司目前生猪养殖出栏约100万头,其中子公司梅林畜牧约70万头,光明生猪约30万头。2017年梅林畜牧+光明生猪实现销售收入14.55亿元,生猪头均收入约1455元。2018年猪价均价较2017年下行接近15%,但是今年养殖板块仍然保持盈利。2019年如果猪价进入上行周期,未来两年养殖板块的收入和利润将有较大弹性。

  目前下明猪场和河川猪场在改造,改造完达到年出栏量20万头,预计明年生猪出栏量将达到120万头。公司希望未来三年达到200万头生猪出栏规模,届时养殖成本也有望通过规模化而降低。

  银蕨中国区域布局将破冰,牛羊肉板块或受益公司收购银蕨后,一方面在现金流方面对银蕨有所帮助,增加银蕨肉类处理能力和冷链运输能力,另一方面也在影响银蕨对中国业务的发展思路。公司已经向银蕨建议对中国市场的渠道进行重新布局,明年预计能够成立银厥中国公司,把中国销售渠道重新进行梳理;下一步尝试对接银厥团队和苏食进行合作。如果银蕨中国市场能够重新进行梳理和布局,银蕨盈利能力将会有很大的增强。同时梅林牛羊肉板块业务也将得到加强,新西兰牛羊肉的稳定供应为公司的长期发展奠定基础。

  盈利预测2019年猪周期或提前到来,公司生猪养殖业务会更为受益,同时对牛羊肉板块也会形成利好。今年及明年银蕨商誉减值以及资产处置损失会小于过去几年,加之屠宰业务和银蕨业务盈利能力会好于去年,公司整体盈利能力将会显著提升。公司品牌食品业务是"现金奶牛"业务,旗下冠生园、梅林罐头等业务板块为公司提供稳定的利润和现金流。

  2017年公司对银蕨计提商誉减值7685万元,随着银蕨现金流的好转,业绩会逐渐提升,商誉减值发生几率降低。同时2017年计提闲置和停工的固定资产减值损失9610万元,这部分减值损失在未来三年将大幅减少,业绩弹性会充分释放。我们预计2019年公司收入实现229亿元,同比增长4.12%,归母净利润实现4.43亿元,同比增长48%,对应EPS 0.47元,对应当前估值为15倍。在当下熊市,上海梅林(600073)这类有价值、有安全边际、有业绩弹性、调整充分的公司有较强配置价值,按照20倍合理估值计算,目标价9.4元,给予"买入"评级。

  风险提示公司经营出现重大瑕疵,银蕨业务出现大幅亏损,国内经济出现较大波动等。


  西王食品(000639):大股东着手降低质押率,缓解市场担忧
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:安雅泽,纪宗亚日期:2019-01-08事件西王食品(000639)控股股东股份解除质押西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。

  简评大股东逐步降低质押比例公司披露公告,西王集团将其质押给中粮信托的股份进行解质押登记,本次解除质押股份30599999股,占其持有股份的13.36%。截止今天,集团共持有公司股份228961230股,占公司总股本的29.7%,累计质押195961720股,占公司总股本的25.42%,质押率约85.58%。

  近两年,公司大股东西王集团财务状况最为市场所关心,即齐星集团事件得到解决后,集团评级也获得上调,2018年集团特钢、糖、油等主要业务板块均获得较理想的业绩增长,目前集团整理负债率已经降到57%左右,处于较合理状态。

  集团对上市公司股份质押率一直处于高位,股价下跌叠加对集团财务担忧是市场最大关心点之一。随着大股东信用和财务情况恢复,低成本融资渠道增加,2019年公司质押率有望降低到60%以内。

  上市公司业绩稳定增长2019年看,公司业绩稳中向上。食用油板块:小包装产品对散装油的替代还在延续,每年10%的替代量,有望推动板块保持接近8-10%的增长;运动营养品板:北美市场较为成熟,并购后的影响基本理顺,明年有望实现个位数增长,国内业务今年实现3亿左右的销售额,目前即饮产品将重点推广,同时,线下渠道基本布局调整结束,明年有望延续30%以上的较高增长。

  盈利预测:公司食用油板块稳健增长,运动营养品板块北美市场经过调整后有望恢复增长,国内市场有望延续30-50%高增长。预计2018-2020年公司实现净利润4.59、5.10、5.79亿元,EPS分别为0.6、0.66、0.75元/股,对应PE分别为11.56、10.52、9.25。

  风险提示:食品安全风险,海外汇率波动风险,国内产品拓展不理想风险,渠道拓展缓慢风险等。
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