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东方证券:量价齐跌导致11月工企利润负增长2018年12月28日

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发表于 2018-12-28 08:40:04 | 显示全部楼层 |阅读模式
事件:12月27日,国家统计局公布11月工业企业经营效益数据,1-11月工业企业利润同比增长11.8%,前值13.6%,单月增长-1.8%,前值3.6%。
   
   上游采矿行业利润增长持续减速,本月累计同比45.1%,前值47.1%。分行业看,黑色金属矿采选业(-7.9%,前值-15.7%)、非金属矿采选业(10.7%,前值7.9%)有所改善,煤炭行业(连续5个月降低,本月为年内首次个位数增长),石油和天然气开采(连续4个月降低但仍处在300%以上的高位)、有色金属矿采选业(连续8个月降低)正在下行。
   
   制造业行业中,必需消费品、以最上游工业品为原料的行业、以及与基建、新兴制造相关的行业表现相对较好:(1)食品、纺织等必需消费增速改善,11月农副食品加工(2.3%,前值1.9%)、食品制造(7.4%,前值7.3%)、纺织业(4.9%,前值3.7%)、纺织服装服饰(10.1%,前值8.9%)利润增速都出现提高;(2)其他消费行业表现不一,家具行业(5.5%,前值3.1%)、文教用品(2.8%,前值2.3%)利润增速双双录得3月以来最高水平,医药制造行业创2006年10月以来新低(8.4%,前值10.4%),烟草(4.8%,前值5.8%)、酒饮料(15.3%,前值16.6%)、皮毛制鞋(4.1%,前值4.3%)有不同程度下降;(3)工业品中,得益于上游环保边际放松以及产量提高、价格下降,金属制品业本月累计利润同比增速5.9%,前值5.5%,创2017年12月以来最高,同样改善的还有橡胶和塑料制品业(2.5%,前值0.8%)、通用设备(10%,前值8.8%)、交运设备制造业(6%,前值2.3%),其中交运设备制造增速系2016年6月以来最快,或表明基建需求的企稳反弹。
   
   私营企业利润增速回升。1-11月国有及国有控股工业企业利润总额累计同比为16.1%,前值20.6%,连续5个月下行,而私营工业企业在连续两个月录得9.3%之后本月重新站上10%。
   
   资产负债率稳中有升,周转速度减慢。11月国有企业、私营企业资产负债率有不同程度提高,前者59%(前值58.96%),后者56.2%(前值56.1%);从应收账款平均回收期来看,11月录得48.1天,触及2015年2月有统计以来的最大值,产成品周转天数为17.2天,系3月以来最高点。
   
   工业企业每百元主营业务收入产生的营收数据显示,成本与收入同比收缩,但幅度收窄,其中收入下行速度更快,费用持续提高但增速下行。11月每百元主营业务收入中的成本、费用、主营业务收入累计同比变化分别为-1.3%、11.7%、-14.4%,前值-1.4%、12.7%、-15.9%。
   
   工业企业利润负增长是量价齐跌的结果,明年累计增速也可能出现负数:(1)一方面,本月PPI增速2.7%,为2016年11月以来最低点,另一方面,工业增加值单月同比增速持平于历史低点(剔除历年1、2月春节年份),上一次触及5.4%是金融危机期间,因此量价均在下行;(2)梳理历年工业企业利润累计同比(较当月同比的序列更长)的变化可知:2000年以来增速共有4个低于0的区间,分别是2002年(3个月)、2009年(3个月)、2012年(8个月)、2015年(11个月),增速的阶段性底部每3-4年出现一次,其中,除了2005年,历次下行都触及了负区间。综上,尽管当前累计利润增速仍然呈现两位数高增长,但从这一规律看,明年落入负区间的概率较大。
   
   风险提示
   
   宏观经济增速下行超预期,影响工业企业正常经营。
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