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极具成长空间 7股现黄金买点

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发表于 2018-11-7 08:50:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
  保利地产(600048):业绩增长相对平稳 融资优势显着且周转提速
  公司作为央企地产龙头,融资成本优势和资源整合能力非常明显,并且周转有所提速,新增拿地盈利能力相对可控,激励体系亦有所完善,预计未来业绩仍有望延续较快速增长。公司目前市值较RNAV折价30%+,2018-2020年PE分别为7.3X/6.0X/5.0X,安全边际显著;维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价17.1元/股(对应10倍PE)。  
  业绩增长平稳。公司前三季度营收/归母净利分别为950/96亿,同比分别增长+26%/+16%。收入增速相对平稳,结算毛利率上半年较高而三季度单季有所回落,但整体看前三季度较去年同期仍提升0.5PCT至32.7%;不过,期内少数股东损益占比提升10PCT至29%,拉低归母净利增速至16%。全年看业绩较高增长预期不变。考虑到:1)全年看,公司计划竣工面积1900万平米,较17年实际竣工面积增长22%,而前三季度仅竣工1173万平米(完成率62%),同比+9.2%,即若全年竣工计划不变,四季度结算量或有更高增长;另外,16/17年公司销售均价持续回升(同比分别+4%/+5%),且均>1.3万元/平米,而17年结算均价仅0.99万元/平米,所以18年结算均价亦有望回升,全年看结算收入有望较高增长;2)18Q3末公司预收款3175亿(同比+38%),约为17年收入的2.2倍,也即18年全年业绩保障性较强。  
  18M1-9销售高增且拿地稳健,未售资源充裕且周转提速。公司2018M1-9全口径销售面积/金额分别为2025万平米/3037亿元,同比分别增长35%/46%,销售延续高增长;18M1-9新增全口径计容2456万平米,对应拿地总价1636亿,“拿地量/销量”为121%(15-17年为107%/150%/202%),期内新增项目楼面均价0.67万元/平米,“地价/售价”较17年底上升7PCT至45%,略有上升但仍可控;拿地边际放缓但仍稳步扩张,结构上持续聚焦一/二线及城市圈周边。公司未售货量充裕且周转加快,未来发展有望提速,截至2018M9,公司全口径未售计容约供0.87亿平米,对应未售货值约1.1万亿量级,静态测算可供销售3年(17年底3.5年),周转有所提速。  
  央企地产龙头融资优势显著。公司作为央企地产龙头,融资优势相对凸显,截至2018年中有息负债综合成本仅4.86%(17年底为4.82%)。截至2018Q3末,公司净负债率为107%(扣永续债),较17年+14PCT,资产权益比497%,较17年底+54PCT,杠杆略有提高但仍处于可控水平;现金对即期有息负债的保障倍数高达2.7倍,财务结构仍较为稳健。  
  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为央企地产龙头,融资成本优势和资源整合能力非常明显,并且周转有所提速,新增拿地盈利能力相对可控,激励体系亦有所完善,预计未来业绩仍有望延续较快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为1.71、2.08和2.48元,对应PE分别为7.3X、6.0X和5.0X,目前市值较RNAV折价30%+,安全边际显著;维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价17.1元/股(对应10倍PE)。  
  风险提示:结算节奏不及预期,盈利能力不及预期。

  

  中国核建(601611)军工核电建设领域龙头,未来业绩成长可期
  事件:公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收362.22亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润5.77亿元,同比增长13.19%;实现扣非归母净利润5.42亿元,同比增长35.45%;基本每股收益0.22元。  
  点评:  
  前三季度营收快速增长,资产减值损失拖累利润增速。公司前三季度新签合同金额共计667.97亿元,同比增长26.1%。其中,军工工程业务新签订单金额48.18亿元,同比下降14.2%;核电工程新签订单33.00亿元,同比下降53.2%;工业与民用工程业务新签订单586.79亿元,同比增长45.6%。受核电审批放缓影响,公司核电业务新增订单同比大幅下降;工业与民用业务新增订单金额增速显著,成为公司未来最主要的业绩增长点。  
  前三季度,公司综合毛利率9.41%,同比下降0.07Pct;净利率1.91%,同比下降1.9Pct,主要是由于工业与民用工程毛利率(2018H1为6.65%)较低,随着该业务收入占比逐渐提升,拉低综合毛利率水平。公司前三季度费用率为4.91%,同比下降0.58Pct。资产减值损失计提3.23亿元,同比大幅增长1160.76%,对净利润增速造成压制。  
  国防工程建设核心承包商,核军工领域优势独特。公司作为十大军工集团之一,军工工程建设是公司的传统重要业务。2018年前3季度,公司承担了核工程等几十个国防军工高科技项目的建设,开展低温、超低温工程焊接等特殊工艺的研究,以及其他相关军用高科技项目的研究,建立了满足军工工程建设所特需的技术体系,形成了军工工程建造技术优势。2018年H1,公司军工业务板块实现营业收入13.51亿元,同比增长43.56%,占主营营业收入的5.98%;军工业务毛利率7.18%,同比增长1.95Pct。  
  公司作为我国国防军工工程重要承包商之一,主要承担了核工业、航天、航空、船舶和兵器等领域一大批国防军工高科技项目的建设,积累了丰富的工程技术和管理经验,在技术和保密要求较高的军工建设领域以及核军工工程领域拥有巨大优势。我们认为,随着军改逐渐落地,“十三五”后期,军工建设工程需求有望加速释放,公司作为军工工程建设领域的龙头,将充分受益军工积累订单释放的红利。  
  工业与民用工程建设业务大有可期。公司依托在核电工程建设领域积累的优势,利用军工工程、核电工程严格的质保体系和技术实力,在工业与民用工程建设领域实现了快速发展。重点发展房屋建筑、能源、市政和基础设施等多个行业领域的工程建设业务,成为我国大型复杂工业与民用工程建设的重要力量。2018年前三季度,公司承建了多地基建PPP项目,逐渐向工程项目总承包模式拓展。我们认为,随着我国基建设施领域补短板力度逐渐加强,基建工程建设仍有持续释放预期,公司依托核电建设领域积累的技术优势和自身良好的品牌效应,未来在工业和民用建筑工业市场将极具竞争力,民用工程业务短期内将是公司保持较快业绩增速的主要动力。  
  三代机组进展顺利,核电重启预期增强。今年以来,随着全球首台AP1000型三门核电1号机组完成临时验收,三门2号机组并网成功,海阳1号机组具备商用条件,EPR首堆台山1号机组临近商运等,我国在建三代核电机组进展顺利;同时,徐大堡、漳州、三门二期、沧州核电等项目处于等待审批阶段,石岛湾CAP1400已做好建设前期准备工作,一旦获批即可开工。随着我国在建三代核电机组陆续并网、商用,三代核电机组安全性将被进一步确认,核电审批重启预期不断增强。  
  《2018年能源工作指导意见》对于核电的规划并未发生变化,对于发展核电的指导方针由“安全发展”转变为“稳妥推进”。就目前审批的机组计算,到2020年在建机组仅约600万,与规划中要求的3000万千瓦差距较大,若要完成规划要求,则2018-2020年,每年需新审批6-8台核电机组。 
  我们认为,随着CAP1400示范机组审批完成,核电审批或将全面重启,预计明年将有6-8台机组开工建设。公司作为我国核电建设领域绝对龙头,并入中核工业集团后,公司实现从“施工单位”到核电业主的转变,竞争优势更加凸显。随着我国核电加速重启,公司作为核电建设领域绝对龙头,受益程度将最为明显,未来前景持续可期。  
  盈利预测与投资评级:公司工业和民用建设业务处于快速发展期,军工建设业务释放预期渐行渐近,公司作为核电建设领域的绝对龙头,未来将充分受益我国核电审批重启的红利。我们预计公司2018-2020年归母净利润约为9.79亿元、11.01亿元、12.02亿元,EPS为0.37元、0.42元、0.46元,对应PE为19倍、17倍、15倍,首次给予“买入”评级。  
  风险提示:核电审批不及预期,基建放缓,军工建设需求低迷。

  

  飞科电器(603868):科技造血,飞凡体验
  投资要点】
  类快消品属性决定个护电器产品的持续获利性强。电动剃须刀推新频率高、消费者价格敏感度低等因素使其具备类快消品属性,公司持续加大研发投入保证年均10款以上的新品上市频率,创新叠加营销维持品牌热度,使公司长期具备较强的获利性。公司当前库存水平较低,年底属于销售旺季,公司四季度业绩释放弹性可期。

  双品牌战略形成低端拦截,推动市场份额稳中有升。电动剃须刀市场当前寡头格局较为稳固,公司利用双品牌打法,以高性价比为切入点形成中低端市场垄断,市场份额持续提升。  
  线下渠道调整激励经销商持续下沉,销量释放有望提速。公司从17年底开始取消国批并入省批进行扁平化管理,由于承接没有完全实现导致18Q3线下销量增长未达预期,但在整合批发渠道的过程中有效遏制了串货乱价现象,保证了各区经销商的利益,侧面激励了经销商进行渠道下沉,品牌的纵向细化延伸有利于巩固公司渠道护城河。预计到19年线下批发渠道能够形成良性承接,销量增长有望释放。  
  投资建议】 
  我们预计公司18/19/20年营业收入为42.38/47.46/54.02亿元,归母净利为8.94/10.10/11.50亿元,EPS2.05/2.32/2.64元,对应PE17.88/15.82/13.90倍,维持“增持”评级。 
  【风险提示】 
  新品推进不及预期;
  提价不及预期;
  行业竞争加剧。

  
  
  众信旅游(002707):短期受个别目的地影响业绩承压,行业未来长期看好
  事件:前三季度营收93.90亿/+1.8%。归母净利2.09亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86亿/+3.8%,两条线差异主要因处置了ClubMed的股权收到的投资收益。EPS0.25元/股,业绩处于业绩预告范围下限,略低于预期。其中,Q3营收36.08亿/-13.65%,归母净利0.71亿/-18.25%,主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。  
  三费中,销售费用率为6.28%/+0.94pct,主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑,管理费用率1.14%/-0.2pct,财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。  
  点评:7月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响,泰国2017年接待中国游客超过980万,为亚洲出境游重要目的地,亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右,因此三季度公司营收同比有所下降。  
  四季度通常为出境游行业淡季,叠加宏观经济波动风险,预计四季度增长平淡,今年业绩仍将保持平稳,公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。  
  并购竹园剩余股份获批,行业未来长期看好:10月24日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过,14-17年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,预计并购完成将主要增厚明年业绩,同时竹园国旅成为众信旅游(002707)的全资子公司,众信旅游(002707)将进一步稳固出境批发市场的领先地位,实现与竹园的资源整合,扩大规模优势。  
  出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大,但长期来看,仍是旅游行业表现较好子版块,市场向好逻辑不变,整体出境人次近年都保持着正增速,国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔,龙头公司具有大的先发优势。  
  盈利预测:考虑到个别目的地特殊事件的影响,出境游整体市场短期来看仍有较大压力,暂不考虑并购竹园影响,我们下调公司18-20年EPS分别为0.31/0.37/0.43元,考虑到业绩增速放缓,估值修复仍需等待时机,我们下调为“增持”评级。 
  风险提示: 
  目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。

  
  
  用友网络(600588):企业服务三十载,风起而云涌
  投资要点】  
  To B的企业崛起目前兼具天时地利。首先是下游C端流量红利的消失,使得To C企业思路由跑马圈地转为降本增效,倒逼企业信息化支出升级。另外,云计算技术成熟不但可以满足企业降本增效的目的,也为企业新业态下的快速扩张保驾护航。在政策方面,国家顶层设计指明企业上云的大方向,地方政府也积极响应,为企业上云提供一系列优惠政策。  
  ERP时代的绝对龙头。公司是国内To B企业的龙头,成立至今已30年。从最初的财务软件供应商成长为亚太地区最大的ERP供应商,其ERP市占率在我国长期保持第一。公司客群广泛,渗透入各行各业,行业标杆企业多数都是公司客户,品牌价值凸显。  
  进入3.0时代,开启全面云转型。公司在3.0时期转型升级为综合企业服务商,形成了以云服务为中心,软件服务、金融服务齐头并进的业务布局。公司在云产品,以iuap云平台为基础的横向领域、纵向行业、企业规模三个维度的立体交叉式布局,针对不同行业,不同公司有高度场景化的相关产品。同时,以云市场为主的云产品生态正在放量,入驻生态伙伴和提供的产品和服务数量高速增长。以支付服务和互联网投融资撮合服务为主的金融服务也在快速增长。 
  财务指标验证转型初见成效,高研发投入保障公司在未来的竞争中胜出。公司收入结构在近两年明显改善,业务不再单一依赖于软件业务,云业务和金融业务的收入占比正在迅速提升。公司对内费用管控严格,营运效率提升,期间费用率大幅下降,2018年上半年、前三季度利润纷纷实现扭亏为盈。同时,公司的研发费用并未削减,而是持续保持在高位,并高于同行业可比公司,高额的研发投入是IT企业在未来成功的必要条件。  
  投资建议】  
  预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为86.22/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.24/9.69/12.02亿元。EPS分别为0.33/0.51/0.63元,对应的PE分别为78/50/40倍。  
  绝对估值法得出公司目标价为30.32元,相对估值法得出公司目标价为30.6元,基于审慎性原则,二者取较低值。给予六个月目标价30.32元,上调评级至“买入”。  
  【风险提示】  
  云产品市场推广不及预期
  制造业PMI大幅下滑


  美亚柏科(300188):择机逢低布局,静待公安调整落地
  公安调整影响取证拓展进度,静待部门调整落地
  公安业务方面,相比较于中新赛克(公安收入占比约35%)、天源迪科(300047)(约5%),美亚占比较高(约70%~80%),今年以来受公安部门调整影响,美亚电子取证业务拓展进度低于预期,加上大数据业务前期低毛利率产品投放较多,人员扩张带来短期费用压力增大,美亚前三季度业绩增长低于预期。预计部门调整有望在11月底前完成,大的项目订单有望在四季度集中落地。  
  公安网安大数据资质落地,发力全国市场
  公司大数据产品及平台已得到客户认可,继烽火星空、锐安科技、太极股份(002368)之后,成为公安网安市场里第四家资质企业。目前全国范围的网安市场主要由前两家企业占据,其中烽火星空披露2017年收入13亿元,锐安科技披露收入9.6亿元,美亚由于过去主要做区域性业务,2017年大数据业务收入2.5亿元。今年以来,美亚大数据业务保持强劲增长,前三季度增速约80%,随着资质问题解决,业务逐渐由区域性市场拓展至全国市场,预计未来网安大数据业务将继续保持高速增长。 
  公安部级融通大数据平台建设为成长提供新契机
  公安科技信息化不断推进,数据融通是未来方向。公安部级融通数据平台规划至2020年逐步完成建设,未来2~3年将是建设大年。公司积极参与部级大数据智能化建设方案规划,并获得相关部门的认可。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级大数据平台建设。此外,部级平台的示范性作用未来有望继续推进到省级及地市,融通数据平台未来有望成为全国治安领域新市场。 
  维持“买入”评级,目标价22.07元
  考虑到公安调整进度影响以及人员扩张带来的短期费用压力,下调18年业绩预测,维持19~20年盈利预测不变,预计18-20年EPS分别为0.42/0.67/0.90元,对应PE35X/22X/16X。长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持目标价22.07元,维持“买入”评级。 
  风险提示:组织机构调整进度影响业务合同实施;人员扩张费用压力


  阳谷华泰(300121):助剂价格下滑,业绩符合预期
  事件:
  公司发布2018年三季报,报告期内实现营收15.21亿元,同比增33.1%,实现净利3.16亿元,同比增146.7%,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收4.67亿元,同比增13.7%,环比下降11.91%,实现净利0.95亿元,同比增102.5%,环比下降19.77%。

  投资要点:
  助剂量价齐升,三季报业绩同比大增
  受制于国家环保督察加严,不达标产能限产,部分橡胶助剂价格大幅上涨。据百川数据,2018前三季度促进剂NS/M均价分别为3.88/2.13万元/吨,同比上涨26%/17%,防焦剂CTP价格最高上涨至4.1万元/吨,同时新增1万吨不溶性硫磺于第一季度投产带动公司业绩增长。公司2018前三季度综合毛利率36.35%,同比增7.34%。

  Q3单季度助剂价格下滑,新项目稳步推进
  第三季度,公司主要产品橡胶促进剂NS和防焦剂CTP价格下滑,近期NS报价3.45万元/吨,较年初价格下滑18%,同时下游需求较差。橡胶助剂主要上游原材料苯胺价格下滑,降低了橡胶助剂成本端压力,公司产品仍有较强的盈利能力了,公司募投项目一期1万吨不溶性产能如期释放,二期1万吨不溶性硫磺及1.5万吨促进剂M/1.0万吨促进剂NS等配股项目稳步推进。公司通过参股江苏达诺尔10%股权布局湿电子化学品领域,投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,积极拓展业务。

  盈利预测
  我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润3.93/4.99/5.20亿元,对应PE9.29/7.32/7.03倍,维持“推荐”评级。

  风险提示
  产品价格下滑;项目不及预计;工艺安全事故
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