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发表于 2018-11-6 08:00:51 | 显示全部楼层 |阅读模式
顾家家居(603816):业绩略超预期,内生及外延驱动成长
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:周文波,雷慧华,骆恺骐日期:2018-11-05
  顾家家居(603816)三季报:前三季度公司实现营业收入63.9亿元,同比增长31.9%;归母净利润7.9亿元,同比增长26.7%,扣非后增长34.3%。单三季度公司收入23.4亿元,同比增长35%;归母净利润3亿元,同比增长30.6%,扣非后增长60.5%。

  业绩略超预期,内生/外延共同驱动:公司前三季度收入同比增长31.9%,单三季度收入增长35%,略超预期,在经济疲软、贸易摩擦的背景下,公司仍能保持较高增长,实属不易。收入增长较快部分源于公司18年陆续进行了一系列收购,包括班尔奇、Rolfbenz、Natuzzi,并表对收入端影响约3.3亿元,剔除并表收入,公司前三季度营业收入同比增长约25%,单三季度增长约20%。分业务看,内销约40亿元,同比增长22%,其中单三季度内销增长17%,主要为客流量贡献;外销约20亿元,同比增长25%。分产品看,公司前三季度沙发收入约34亿,同比增长18%,其中功能沙发增速较快约50%;布艺、休闲沙发增速分别约30%、10%;软床及床垫前三季度收入同比增长30%,继续延续高增长态势;另外,配套品收入约11亿元,餐椅收入约2亿元。公司单三季度扣非后增长60.5%,主要系恒大分红款计入经常性损益所致。

  投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为10.5亿元、13.1亿元、15.8亿元,同比分别增长28%、24.8%、20.6%。目前公司股价对应18年19xPE,维持“买入-A”评级。

  风险提示:地产景气度下行、新品推广低于预期

  中顺洁柔(002511):收入增长稳健,高档化抵御成本压力
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:周文波,雷慧华,骆恺骐日期:2018-11-05
  中顺洁柔(002511)三季报:前三季度公司实现收入40.8亿元,同比增长21.7%;
  归母净利润3.1亿元,同比增长26.9%,扣非后增长24.3%。Q3单季实现收入14.9亿元,同比增长21.7%;归母净利润1.1亿元,同比增长25.3%,扣非后增长13.7%。预计全年净利润4-4.5亿元,同比增长15%-30%。

  收入维持较高增长,显示良好抗周期性:前三季度公司收入增长21.7%,其中Q3单季收入增长21.7%,与上半年基本相当。在不少消费公司季度增速向下的背景下,公司显示了良好的抗周期性。公司一季度全行业率先提价,部分影响了销量;二、三季度竞品陆续提价,公司销量逐步回复。综合看,前三季度价格贡献约8%+,其它均来自于销量。其中,电商、云贵广、华中/华东等区域市场对收入拉动较大。据公司公告,渠道方面,GT渠道今年新增近400家客户,18-20年公司将保持每年新开拓500个左右县区的进度稳步拓展渠道。此外,受环保、税务等管控趋严,中小品牌陆续面临淘汰风险,为公司发展带来了新的空间。展望全年,我们预计依托渠道拓展、产品提价、结构升级、新品类,公司营收有望保持20%-25%增长。

  盈利预测与投资建议:我们微幅调整了公司盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为4.3亿元、5.2亿元、6.2亿元,分别增长23.3%、20.9%、19.2%,EPS0.33元、0.4元、0.48元,给予6个月目标价8.5元,维持“买入-A”评级。

  风险提示:浆价反弹对成本影响、提价影响销量、市场开拓低于预期

  中航飞机(000768):归母净利大幅提升,全年稳增高度可期
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-11-05
  事件29日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。

  归母净利大幅提升,费用控制效果显著前三季度,公司实现营业收入204.06亿元,同比增长4.66%;
  实现归母净利润2.32亿元,同比大幅增长82.90%,创近10年三季度业绩新高。归母净利润大幅增长主要源于公司费用与资产减值损失出现较大幅度下降。其中由于本次汇兑收益同比增长,财务费用出现较大幅度回落;本期部分项目自筹研发费用减少直接导致研发费用同比下降;资产减值损失同比下降则主要源于本期应收款项减值损失减少。三季度公司应收账款维持上升趋势,较去年同期增长24.62%,说明公司产品交付持续进行。由于原材料与在产品的增加,存货较年初增长34.26%,较上年同期增长7.62%,同时应付款项较上年同期增长14.58%,预付账款同比及环比均出现较大增长,这体现公司在三季度或再次进行原材料与零部件的采购,产品生产正在有序推进。

  西飞本年度航空产品生产任务异常繁重,当前已经进入产品交付的密集期,根据全年交付规律,四季度公司将迎来航空产品交付的最高峰,交付节奏与交付数量或将进一步提升,公司全年业绩有望继续维持稳定较快增长。

  当前我国各类大型军机数量严重不足,且军机更新换代已进入关键阶段,新型大型军用飞机运20已开始小批量交付部队,该机型当前已进入稳定生产阶段;海空军对于轰6及轰6K等机型需求持续增长,相关机型订单亦持续释放。四季度,西飞仍将延续前期航空产品生产交付强度,航空产品交付数量的上升必将推动业绩的释放,公司业绩拐点已经来临。

  运-20批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新运20已于17年7月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收7架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20的需求均十分强烈。我们预测未来10至15年,我国空军运20的数量将达到200架,市场空间约360亿美元。运20量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。

  除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰6K虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰6K在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将部分替代现有轰6K机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。

  大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益C919大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三架原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600已于近期实现水上首飞。目前C919在手订单已达到1015架,AG600意向订单也已超过20架。此外,ARJ-21支线客机累计订单量达433架,商飞透露,18年全年,该机型还将至少交付15架。公司承担了两型大飞机以及ARJ-21支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。

  现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计18年全年,新舟系列交付数量有望升至3架以上。在新机型研发方面,公司持续增加研发投入,以确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于2018年进入市场,其利润水平将大幅超越现有新舟系列,有望直接提升公司民机业务盈利水平。

  盈利预测与投资评级:全年业绩稳增高度可期,维持买入评级公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司18至20年的归母净利润分别为5.61、6.83、8.41亿元,同比增长分别为18.96%、21.78%、23.17%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.25、0.30元,对应当前收盘价PE分别为73、58、49倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

  
  航发动力(600893):聚焦主业营收稳定增长,三费降低净利大幅提升
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:黎韬扬日期:2018-11-05
  事件
  30日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。

   控费净利大幅提升,全年业绩有望稳增
   前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。归母净利润出现大幅增长主要源于本期财务费用大幅减少,投资收益同比增加。公司三项费用较上年同期均出现不同程度的下降,其中财务费用由于带息负债减少下降最多,同比降幅达48.54%;子公司黎阳动力处置子公司产生8159万投资收益亦对当期净利润增长做出一定贡献。

   报告期内,公司应收款项较年初大幅增长44.15%,较去年同期亦有小幅增长,说明公司航空发动机相关产品在前三季度已开始陆续实现交付;存货方面,前三季度较年初增长21.44%,主要源于在产品增长,这从侧面体现公司产品处于交付与生产平行推进的状态;预收账款较年初仅小幅增长1.63%,前三季度单季度预收款项均处于微增状态,整体体量并未出现较大变化,由于航发产品的合同签订多集中在四季度或下年一季度,公司即将迎来新的订单需求,现有在手订单在四季度或将迎来一定程度的集中交付。公司承担了我国绝大多数现役航发的研制工作,今年年初公司就已开始实行聚焦航发主业战略,持续剥离与主业相关度不高的资产。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司18年全年业绩有望恢复稳定增长。

   飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要
   中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。

   聚焦主业提升产品性能,增加产能独享万亿空间
   公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用,后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点,预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面,公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余,或将用于新型通用直升机。今年8月,两机专项中航发株洲航空动力产业园开工,建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面,公司涡桨6产品已非常成熟,衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。

   目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。

   盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级
   公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为11.07亿元、13.34亿元、16.62亿元,同比增长分别为15.30%、20.53%、24.58%,相应18年至20年EPS分别为0.49、0.59、0.74元,对应当前股价PE分别为46、38、31倍,维持买入评级。


  用友网络(600588):公司业绩持续高成长,生态建设进一步完善
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:寻赟,金戈日期:2018-11-05
  事件
  公司发布2018年三季报。2018年三季度公司实现营业收入45.5亿元,同比增长38.8%;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长158.0%。

  简评
  公司业绩持续高成长,盈利能力持续提升
  报告期内,公司实现营收增速38.8%,持续超预期。软件业务和云业务增速分别维持历史较高增速水平。其中软件业务收入实现营收32.2亿元,同比增长19.2%;云业务中扣除支付业务以及互联网投融资信息服务收入后,实现营收3.5亿元,同比增长186%。我们认为公司在保持高收入体量的基础上仍然能维持高成长背后的逻辑是:1)经济周期下行时企业,尤其是高端企业会加大信息化建设投入以保持高竞争力,公司作为国内ERP龙头显著受益;2)云计算持续保持高景气,公司云转型之路拐点已致,大势所趋致使云业务高增长。

  云转型以来,公司于今年二、三季度首次分别实现盈利,体现出公司转型效果显著,业绩拐点已致。我们认为公司公司业绩出现拐点主要是云业务收入规模效益的体现,公司前三季度云业务收入为3.5亿元,研发费用为9.8亿元,云业务收入和研发投入差值今年以来大幅缩小,我们预计公司全年公司云业务(不含金融业务)收入将达10亿元,占总体收入比重超过10%,云业务收入将成为公司重要收入组成部分,研发转换效果十分显著。

  生态建设进一步完善,paas平台取得阶段性进展
  云生态建设是公司云转型之路的核心,Salesforce的成功足以证明生态建设的重要性。Iuappaas平台是公司构建生态的关键,今年以来paas平台无论从收入、合作数量还是合作客户质量都实现了快速进展,报告期内公司paas平台实现收入接近1亿元,合作客户数量超过1300个,并且在大型央企中广核、中国建筑(601668)成功上线。我们看好公司云生态的布局,认为公司在生态建设有显著优势,今年以来各地经信委与公司签署的战略合作协议足以证明公司的卡位优势。

  盈利预测
  我们预计公司2018-2019年实现营业收入为85.3亿、111.6亿,归属母公司净利润为6.2亿、11.1亿,对应EPS为0.42、0.76。维持“买入”评级,目标价39.5元,对应为750亿市值。

  风险提示:云业务拓展不及预期。


  盈峰环境(000967):业绩小幅增长,收购中联环境实现固废全产业链布局
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:曾明日期:2018-11-05
  事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿,同比增长12.63%,实现归母净利润2.69亿,同比增长8.66%。

  归母净利润实现小幅增长,环保业务持续发力。公司2018年前三季度实现营业收入36.82亿,同比增长12.63%,实现归母净利润2.69亿,同比增长8.66%,业绩增长主要来自于环境综合治理业务,公司从去年开始拿下较多PPP订单,由于受到融资环境的影响,部分项目建设进度有所延缓,因此业绩增速较慢。

  综合毛利率下滑,费用率控制良好。公司前三季度的综合毛利率为15.90%,同比减少3.12pct,综合毛利率下滑或与环境综合治理业务毛利率下滑有关,公司2018年前三季度的费用率为12.28%,同比减少0.27pct,费用率控制较好,其中财务费用率为1.79%,同比增加0.29pct,主要因港币长期借款汇兑损益所致。前三季度的经营性现金流量净额为-6.52亿,现金流状况与去年同期相比无明显改善。

  收购中联环境,固废全产业链布局。公司拟发行152.5亿元公司股份购买中联环境100%股权,中联环境原股东承诺公司2018-2020年净利润分别不低于9.97/12.30/14.95亿元,目前定增方案已获证监会审核通过,中联环境是环卫装备行业的龙头企业,拥有清扫车、清洗车、垃圾车、市政车、新能源车等产品系列约400多款,可为客户提供提供环卫一体化解决方案。收购中联环境后,公司将打通环卫装备业务、环卫一体化服务业务以及垃圾处置业务的上下游链条,实现固废全产业链的布局。

  投资建议:公司为环保平台型公司,环境治理综合服务实力突出,若收购中联环境顺利完成,公司将实现固废全产业链布局,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.96亿、5.00亿(暂不考虑增发),对应估值分别为17X、13X,维持“买入”评级。

  风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

  中国铁建(601186)2018年三季报点评:海外订单增速亮眼,有望受益基建补短板
  类别:公司研究机构:国信证券(002736)股份有限公司研究员:周松日期:2018-11-05
  业绩超预期,海外订单增速亮眼
  2018年前三季度公司实现营业收入4898.71亿,同比增长6.40%;实现归属于上市公司股东的净利润126.46亿,同比增长20.11%,业绩超预期。公司新签订单额8916.565亿,同比增长5.33%;其中海外新签订单764.866亿,同比增长42.05%;房地产实现合约销售额579.3亿,同比增长17.58%。截至三季度末在手的未完成合同有26817.25亿,收入保障比达到3.94倍。

  毛利率有所提升,偿债能力持续改善l公司2018年前三季度的毛利率为9.99%,同比提升1.19pct;净利率为2.89%,同比提升0.47pct。期间费用率同比下降1.75pct至3.69%,其中管理费用率下降1.93pct至2.39%,财务费用率提升0.19pct至0.70%,销售费用率下降0.01pct至0.60%。总资产周转率为0.57,同比下降1.72%,应收账款周转率为3.27,同比下降1.51%;资产负债率为77.72%,相比年初下降0.54pct,偿债能力持续改善。Q3实现经营性净现金流-17.50亿,前三季度累计实现经营性净现金流-476.39亿,现金流出同比增加140.07%,主要是报告内土地购置费用增加所致。

  Q3业绩增长稳健公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收2205.97亿、1316.49亿、1773.32亿、1808.90亿,同比增长7.38%、6.97%、6.89%、5.52%;实现净利润55.28亿、34.22亿、45.87亿、46.37亿,同比增长13.37%、18.86%、25.87%、15.77%。公司Q3业绩增长稳健。

  央企融资优势明显,基建巨头受益基建补短板
  继上半年发行70亿可续期公司债后,公司于报告期内又成功发行30亿超短期融资券,充分彰显了央企的融资优势。近期国办向各级地方政府及部门下发了基建补短板的具体指导意见,相关配套政策有望加速落地,公司将直接受益基建补短板下的投资回暖和流动性释放,预计未来订单和业绩将会持续回升。盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为1.37/1.53/1.65元,对应PE分别为8.1/7.3/6.7倍。维持“买入”评级。

  风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,海外经营风险等。
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GMT+8, 2018-11-14 00:06

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