极具成长空间 7股现黄金买点

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　　小天鹅A中报点评：公司主动推动经营转型 未来可期
　　事件描述
    公司上半年整体经营业绩稳健，Q2 增速回落。2018 年上半年，公司实现营业收入120.57 亿元，同比增长14.09%，归母净利9.02 亿元，同比增长23.31%，公司整体毛利率26.60%，同比提升0.99 个百分点。公司内销业务收入87.50 亿元，同比增长16.64%；外销业务收入24.64 亿元，同比增长12.34%。其中Q2 公司营收52.45 亿元，同比增长7.53%；归母净利3.9 亿元，同比增长16.96%。

    事件点评
    公司市占率稳定，品牌效应明显 公司一直聚焦于洗衣机业务的企业，极具工匠精神。公司坚持自主创新，以国际领先的变频技术、智能驱动控制、结构设计及工业设计等核心技术为基础，构筑了较宽阔的“护城河”壁垒。近年来，公司整体市场占有率稳定保持在25%以上，内销市占率为29%，具有明显的高市场认可度。公司通过“美的”、“小天鹅”双品牌差异化战略全面覆盖中高消费群体。

    公司营运能力稳中向好 公司聚焦主业，以消费者需求为导向，不断优化产品结构，公司推动全价值链运营，利用T+3 客户订单制创新型产销模式促使运营效率稳中向好。报告期内，除应收帐款周转率略有回落，从6.84%下降至本期的6.5%外，公司营业周期较去年同期的58.3 天明显缩短至53.8 天。存货周转率（6.9%）较去年同期5.6%提升23%；固定资产周转率同比增长6.3%。从盈利质量来看，公司毛利率一直维持在稳定水平，而净利率则呈现稳中有升态势，我们认为主要是因为公司产品结构提升以及成本管控有效所致。随着公司高端产品生产线产能进一步扩张，产品结构继续优化，预计公司毛利率仍有小幅上涨的空间。

    盈利预测与投资建议
    公司以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴，在消费升级的背景下，公司主动推动经营转型，持续优化产品结构，提高中高端产品占比，虽短期有调整，但长期向好。我们预计公司2018/2019/2020 年EPS 分别为2.7/3.2/3.8。对应公司未来3 年PE 估值为18.7/15.4/13，给予增持评级。

    风险
    汇率波动超预期；原材料价格上涨；市场需求疲弱。



　　伟星新材(002372)：零售工程齐发力 同心圆业务拓展加快
　　2018年上半年公司实现营收 18.87 亿元，同比+18%；归母净利润3.86亿元，同比+24%；扣非净利润3.61 亿元，同比+24%。预计2018 前三季度归母净利润5.45 亿元至7.08 亿元，同比增长0-30%。

    营收利润稳健增长，零售业务基础扎实，工程业务增速上升。据公司2018半年报，公司Q2 实现收入12.24 亿元，同比+17%，归母净利润2.78 亿元，同比+22%。总体来看，在行业景气不如去年的情况下，公司营收和利润都继续保持了稳定增长。分业务看，PPR 业务增速维持稳定，PE 业务增速略有上升，同心圆业务（PVC 线管、防水和净水）增长较快。2018上半年PPR 业务同比+16%，PE 同比+19%，PVC 同比+24%（2017 上半年PPR、PE 业务增速分别为26%、14%）。分地区看，华东、华北地区继续稳步增长，华南、西部市场增长较快，是新的增长主力。

    消费品属性明显，定价能力凸显，盈利能力维持高位。据公司2018 半年报，2018 上半年公司毛利率为46.06%，同比上升1.09pct。在原材料略有涨价的环境下，公司毛利率同比提升，一方面2018Q1 原材料价格处于相对低位，公司及时补充原材料库存；另一方面上半年公司对部分零售产品（如PPR 管件）进行提价，定价能力凸显。2018 上半年公司净利率为20.47%，同比上升0.89pct，盈利能力维持高位。

    运营管控能力优秀，现金流好。据公司2018 半年报，2018Q2 应收账款周转率（TTM）为19.74，存货周转率（TTM）为4.13。各项周转率持续上行，营运能力不断增强。同时公司经营稳健，经营现金流保持较好态势。公司没有有息负债，在手现金达7.01 亿元。2018H1 经营现金流净额1.96亿元，同比+10%，其中Q2 经营现金流量净额1.75 亿元，同比+151%。

    积极扩展新品类，拓展盈利增长点。据公司2018 半年报，公司借助渠道优势（24000 家零售网点）有效地进行低成本扩张：（1）与德国安内特合作经营家用净水装置，产品已进入全国推广阶段，销售势头良好；（2）与5 位核心经销商共同设立上海新材料子公司，依托成熟的“产品+施工”模式推动家装防水业务，试点市场反响较好，未来对公司的业绩贡献有望显现。

    投资建议：维持“买入”评级。公司专注于建材零售领域中高端蓝海市场，走扁平化零售渠道之路，盈利能力行业领先。公司已树立起较强的品牌力，异地扩张（市场占有率）尚有较大提升空间，同时又在防水材料和净水设备领域进行品类扩张，布局新的增长点，未来业绩稳定增长可期。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.76、0.92、1.11 元，按最新收盘价对应PE分别为21、18、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产市场持续低迷、原材料价格上涨、新业务拓展不及预期。



　　青岛啤酒(600600)：高端表现较好 提价和结构升级改善盈利
　　投资要点：
    一季度延续正增长，山东华北增长较好。公司2017 年收入262.8 亿元，同比微增0.7%，2018 年一季度收入72.5 亿元，同比增长3%，延续正增长。2017 年核心市场山东收入157 亿元，同比增长1.5%，华北收入56 亿元，同比增长5.6%，而华南市场在竞品的冲击下，2017年收入33 亿元，同比下滑2.0%，东南市场收入9.3 亿元，同比下滑35.5%，公司海外市场2017 年收入达6.9 亿元，同比增长15.9%。

    高端表现较好，中低端销量保持基本稳定。公司 2018Q1 实现啤酒销量 203 万千升，同比增长 1.3%，主品牌青岛啤酒(600600)实现销量 108万千升，同比增长 2.4%，奥古特、鸿运当头、经典 1903 和纯生等高端产品表现较好， 共计实现销量 53 万千升，同比增长6.9%，占比提高 1.4 个百分点。中端产品实现销量 55 万千升，同比下滑1.6%，占比下降 0.8%，下滑速度较 2017 年全年收窄。崂山等低端产品实现销量 95 万千升，同比增长 0.1%，占比下降 0.6%，低端产品在提价因素影响下保持销量稳定。

    复星入股+管理层更换，公司治理有望改善。2017 年12 月，青岛啤酒(600600)公告朝日集团将其持有的青岛啤酒(600600) 19.99%股份转让给复星集团，复星集团入股青岛啤酒(600600)，公司内部机制管理有望进一步改善，2018年或利用复星集团的文娱渠道拓宽营销及宣传渠道，助力品牌力的提升。2018 年5 月 17 日，青岛啤酒(600600)发布公告，黄克兴为公司董事长，樊伟为公司总裁，新任管理层思路开方、年富力强，经营管理经验丰富，擅长于战略规划，新管理层上任有望推进公司内部经营的改善，比如产能优化（加快关厂进度）、产品结构的优化等。

    提价顺利落地，进行产能优化和结构升级。2018 年啤酒行业迎来集体涨价潮，青岛啤酒(600600)提价主要针对中低端产品，提价幅度约 5-10%，由于部分产品提价于 2-3 月执行，提价效果在一季度仅有部分体现，从提价的执行情况来看，由于消费者对啤酒产品价格敏感度较低，提价对销量影响较小。青啤当前产能利用率不足 80%，积极处置低效产能后，利用率仍具提升空间。公司持续推出听装啤酒和精酿啤酒为代表的高附加值产品，提价、产能优化、结构升级将形成三轮驱动，提升公司利润。

    华润和喜力结盟，行业格局有望进一步优化。喜力集团公司发布公告披露，其与华润创业有限公司签署了不具约束力的协议，计划在中国内地及香港及澳门地区开启长期战略合作，喜力集团公司将持有华润啤酒（控股）有限公司的母公司华润（啤酒）有限公司40%的股权，喜力和华润啤酒的结合各有借船出海的目的，为的是争夺中国快速增长的高端啤酒市场空间。国内啤酒市场经过多年的反复洗牌，逐渐形成了五强格局，华润啤酒稳居行业第一，青岛、百威等紧随其后，华润和喜力结盟对中国啤酒行业的整合也将产生推动，华润和喜力合作将国内其他竞争对手甩在身后，青啤、燕京等竞争对手的压力加大，在行业总量增长已经微弱、结构性增长的背景下，为了应对日益加剧的竞争压力，不排除行业会进一步整合，集中度继续提升。

    投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.11 元、1.31 元、1.52元，对应PE 分别为34X、29X、25X，公司提价、产能优化、结构升级三轮驱动，利润改善弹性足，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争激烈；食品安全事件；行业整合进程的不确定性



　　中材科技(002080)：玻纤符合预期 看好风电叶片三季度改善
　　事件
    公司发布2018 半年报，报告期内实现营业收入47.46 亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.84 亿元，同比增长2.91%；EPS0.2978 元，同比降低35.68%，系报告期内实施权益分派方案，每10 股转增6 股，从而股本扩大所致。

    简评
    玻纤景气持续，扩产有序进行
    公司玻纤销量40 万吨，同比增长17.6%；实现营业收入28.2 亿元，同比增长17.0%，占总营收比重59.4%；毛利率35.62%，比上年同期微增0.23 pct。旧产能替代和新产能扩张有序进行，低成本新产能占比已达70%。同时公司积极推进国际化战略，深入调研东南亚建厂可行性，稳步推进境外建厂工作。

    叶片高端产能释放中，预计三季度扭亏
    公司叶片销量1,338 MW，同比降低26.6%；实现营业收入8.47亿元，同比降低20.8%，占总营收比重17.8%；平均单价63.3 万元/MW，同比升高7.3%，系产品结构变化所致；毛利率11.17%，比上年同期减少8.10 pct。叶片销量中89%为2 MW 及以上功率叶片，叶片大型化趋势明显。营收降低系紧俏的大叶片产品产能有限所致。公司叶片模具主要自产，年产能二十余套。目前公司模具生产及叶片三季度订单排产情况良好，预计风电叶片业务将于三季度实现扭亏。

    销售费用持续减少，研发强度维持高位
    报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为3.79/10.47/3.66%，其中销售费用率同比降低0.53 pct，环比降低0.13%；管理费用率同比升高0.79 pct，系玻纤及风电叶片研发投入增长所致；财务费用同比环比基本持平。

    根据半年报，调减预期叶片销量，调增预期单瓦叶片价格，调增预期玻纤销量，预计公司2018-2020 年营业收入分别为113.1、124.3、137.2 亿元，归母净利润分别为8.24、9.63、11.60 亿元，EPS 分别为0.64、0.75、0.90 元，对应PE 分别为13.1x、11.2x、9.3x。维持“买入”评级，对应目标价11.00 元。

    风险提示：（1）大叶片产能释放不及预期；（2）风电回暖不及预期；（3）玻纤扩产进度和需求不及预期。



　　伟星新材(002372)：营收利润增长稳健 外围业绩持续发力
　　公司发布2018 年中报，营收18.87 亿元，同增18.39%；归母净利3.86 亿元，同增23.61%；EPS0.30 元，同增30%。工程类业务与外围区域业绩增速向好，新生增长点逐步释放。

    支撑评级的要点
    营收利润增长稳健，资产质量持续向好：公司发布2018 年中报，上半年营业收入18.87 亿元，同增18.39%；归母净利润3.86 亿元，同增23.61%；EPS0.30 元，同增30%。销售增长对利润增长贡献率为77.9%。毛利率为46.06%，同比增加1.09pct；净利率20.48%，同比增加0.9pct。总体资产质量持续向好，资产负债率22.92%，继续位于同行较低水平。流动比率与速动比率分别为2.60 与1.94，有所下降，主要原因是公司上半年增加投资支出导致现金减少。

    产品结构持续优化，外围区域销售发力：2018 年上半年，PPR 管材依然是业绩主要驱动力，销售额为10.74 亿元，同增16.40%，毛利率达58.97%，同比增加1.08pct，带动公司毛利率整体提升，充分展示公司在零售市场的优势。与此同时，PE 与PVC 等工程端销售增速逐步提升，产品结构优化，“零售+工程”双轮驱动战略持续推进。分区域看，西部、华南等非强势区域持续发力，销售额分别为1.91 亿元、1.11 亿元，增速分别为27.0%、21.1%。

    加快同心圆产业链拓展，协同效应凸显：公司持续加大PVC 线管等家装系列管道和配套销售，并进军防水和净水业务，系统性推进品牌建设与营销。在同心圆战略的推进中，前期公司渠道铺设充分凸显协同效应。

    评级面临的主要风险
    工程端难以复制零售端毛利率，同心圆战略推进不及预期。

    盈利预测与估值
    预计2018-2020 年公司营业收入为46.93、55.79、65.58 亿元，归母净利为10.09、12.20、14.57 亿元。EPS 预测调整为0.77、0.93、1.11 元。维持买入评级。



　　山东海化(000822)：纯碱旺季价格预期再反弹 高盈利水平仍有望维持
　　事件
    公司发布2018 年半年报，18H1 公司实现营业收入25.63 亿元，同比增长15.11%；实现归母净利3.57 亿元，同比增长5.83%。其中Q2 营收13.48 亿元，环比增长10.91%，同比增长20.00%；归母净利2.15 亿元，环比增长51.38%，同比增长249.14%。

    简评
    纯碱重回高位、公司深挖潜能，量价齐增助业绩企稳回升
    公司主要收入均来自纯碱产销，纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内，价的方面，Q1 纯碱价格相对回落，但Q2 以来，随着行业走出淡季，且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响，纯碱价格大幅回升，重回历史高位。Q2 华东地区重质纯碱均价2092 元/吨，环比提升12%，使得18H1 纯碱均价达到1992 元/吨，同比提升2%；氨碱法/联碱法价差1407/1146 元/吨，基本和去年同期持平。

    量的方面，海化集团开展一季度生产经营分析会后，公司以“保稳产、夺高产”为目标，自多方面挖潜提产，4、5 月平均日产连续刷新记录，使得公司在6 月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升，助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下，实现营收利润双增长。

    费用方面，报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/2.96%/0.09%，同比-0.19/-0.27/-0.01pct，规模效应更加显现。

    旺季将至有望提振需求，价格可期高位运行
    6-7 月份，下游企业受环保督查影响开工一般，叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷，纯碱库存重新开始累积，最高达到58万吨，纯碱价格因此承压，目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870 元/吨；但是进入8 月份随着下游逐步复工，库存降至45 万吨，而且9-11 月将是纯碱下游玻璃的需求旺季，届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨，年内纯碱价格仍有望维持相对高位。

    纯碱长期景气延续，未来几年价格中枢有望高位企稳
    纯碱行业已自16 年下半年迎来大周期反转，主要原因为 13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长，随着环保趋严和国家政策限制，未来几无新增产能，行业价格中枢有望企稳。同时全球来看，在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下，全球纯碱的供需也日益紧张，全球纯碱景气大周期正在延续。

    产品协同效应显著，资源利用率高
    公司地处国内重要的海盐产区，卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品，各产品相互依托，相辅相成，不仅实现了资源有效利用，且彼此间的协同效应，显著地降低了生产成本，抵御了市场风险，提高了企业竞争力。

    预计公司2018、2019 年归母净利分别为7.98、9.11 亿元，对应EPS 0.89、1.02 元，对应PE 为7.4X、6.5X，维持买入评级。