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人民币 6.9383 -0.0091 -0.13% 原油 66.57 -4.0225% NYMEX原油 黄金 1233.7 +0.7431% COMEX黄金全球股市行情 2018年10月24日02时40分
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极具成长空间 7股现黄金买点

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发表于 2018-8-7 10:05:32 | 显示全部楼层 |阅读模式
  中南建设(000961):拿地稳健,销售规模持续高增长
  事件
  中南建设(000961)发布2018年7月经营数据:公司房地产业务2018年7月份合同销售金额140.9亿元,同比增长135%;销售面积101.2万平米,同比增长74%。1-7月份累计合同销售金额约793亿元,同比增长55%;累计销售面积约621.5万平米,同比增长27%。  
  点评
  7月量价齐升,推动销售金额高增135%。中南建设(000961)7月房地产业务实现合同销售金额140.9亿元,同比增长135%;销售面积101.2万平米,同比增长74%;销售均价13923元/平米,价格较6月提升1843元/平米,量价齐升带动单月销售增速再提升。从累计数据看,公司1-7月累计合同销售金额约793亿元,同比增长55%;累计销售面积约621.5万平米,同比增长27%。 
  拿地稳健,楼面均价保持低位。7月公司在烟台、南通、绍兴、宁波获取了5幅地块,新增项目建筑面积总47.08万平米,总地价16.73亿元,楼面均价3556元/平米,占同期销售均价的26%;从累计数据看,1-7月公司新增项目总建筑面积达613.8万平米,总地价257.4亿元,占同期销售金额的32%;拿地楼面均价下降至4193元/平米。公司年初以来新增项目主要布局在二三线城市,其中二线城市、三线城市拿地成本占比分别为29%、71%,从城市布局来看,新增项目多布局在一二线城市周边区域和长三角热点区域。 
  变革正在发生,公司业绩已然迎来释放期。公司之前公告预计2018年1-6月归母净利润同比增长160%-180%,基本每股收益约0.23元-0.25元,对应归母净利润总额约8.61—9.27亿元,上半年归母净利润已经超过2017年全年水平。我们认为,公司业绩快速增长是近年来战略转型的必然结果,未来随着激励机制的进一步完善,公司运营效率及盈利能力将得到进一步提升,未来业绩释放可期。  
  投资建议:中南建设(000961)近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升,业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.72、0.95元人民币,对应PE分别为11.6、7.6、5.8倍,维持“增持”评级。

  风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

  
  

  伊利股份(600887):基本面向好,外延不断探索,伊利长期推荐逻辑不改
  事件:  
  1.根据我们近期调研数据显示,二季度伊利的销售情况良好,特别是常温液态奶维持了较高的增速水平,同时终端的费用想比一季度微增,但是仍在公司要求的阈值范围内,我们对二季度最终的收入利润保持乐观。  
  2.伊利向巴基斯坦Fauji Fertilizer Bin Qasim Limited(简称“FFBL”)递交投资意向函,有意收购其子公司Fauji FoodsLimited(简称“FFL”)不超过51%的有表决权股份及控制权或FFL控制权。  
  主要观点: 
  1.巴基斯坦畜牧业发达,乳品业落后,发展空间大
  世界粮农组织初步统计数据显示,2017年巴基斯坦的乳制品生产量约占世界总产量的7%,排名世界第五,稍落后于中国,其乳制品行业约占GDP的11%。由于在奶牛养殖、牛奶采集、运输和配送链方面缺乏合理规划,巴乳品业商业化程度不高,2016年该国总原奶产量为450亿公升,其中商用奶占58%,加工奶仅有40亿公升,不到总产量的10%。由于缺乏增值方式和相关加工设备,每天大量牛奶被浪费。因此,虽然奶产量较高,乳制品出口却远低于同等产量的其他国家,主供内需。人口规模世界排名第六,内需旺盛,人均乳制品年消费超过150kg,远超中国(不足50kg),随着人们食品安全意识提高,对加工奶和包装奶的需求会逐渐代替散装低质奶,市场潜力巨大。  
  液态奶精和UHT奶领跑其他细分品类,销售量占比分别高达45%和35%。白奶市场价格竞争激烈,2017年市场销量下降3%,行业龙头为雀巢、Engro Foods,FFL与本土品牌Shakarganj争夺市场第三。液态奶精面临降价风险,2017年市场销量下降19%,但于同年下半年反弹。  
  2.目标公司历史悠久,产品丰富,长期有竞争力
  Fauji Foods Limited前身是Noon Pakistan Limited,于1966年成立,公司总部位于拉合尔,工厂设于巴尔瓦尔,2015年被Fauji集团收购。主要产品包括黄油、奶酪、UHT奶、低脂奶、巴氏奶、调味奶、饮茶用奶、牛奶油、果汁、蜂蜜、果酱等,多处市场领先水平,旗下品牌包括:Dostea液态奶精,Nurpur牛奶,Must果汁等。目前总市值大约199.5亿巴基斯坦卢比,折合人民币大约12亿元。近年来FFL投资新工厂,引入瑞典先进UHT技术,以提高生产效率及稳定性,升级现有奶站,与奥地利政府合作寻找新奶源,培养销售团队,拓展分销渠道。通过以上举措,实现2017年增产105%,2016、2017年营收达33.71亿卢比(约合人民币2.02亿元)、70亿卢比(约合人民币4.21亿元),同比增长105%、108%。液态奶精的市场份额达到25%。 
  虽然FFL在2016与2017年销售收入大幅增加,净利润却为负,主要原因有以下五点:(1)推出多种新产品,营销费用增加;(2)牛奶采集及分销的固定成本增加;(3)受制于税收与监管政策,提价能力低;(4)受到市场上非正式机构低价散装奶冲击;(5)今年二月因旗下Nurpur品牌牛奶可能含有害化学物质被最高法禁售,虽二次监测后禁令撤销,但声誉受损。对于潜力尚未挖掘的市场,FFL大力增加销售投资以扩大市场份额、增加品牌辨识度,实为明智之举。此外,FFL有望通过创新产品、扩大生产规模、降低成本、提高客户忠诚度等一系列举措发展壮大。  
  3.伊利收购巴乳企,国内国外均有战略意义,如能成功有望成为发展新窗口
  此次收购是伊利紧跟国家“一带一路”战略,发力海外市场的新举措。欧美市场接近饱和,亚、非市场随着国家发展和消费升级空间巨大。伊利可通过向巴基斯坦引入下游的加工、运输技术,助力规范当地乳制品市场,并充分挖掘其潜力,甚至布局中西亚市场。此外,有望减少当地奶源浪费,将优质奶源引入中国,实现奶源跟工厂间的集约化发展。  
  结论:  
  伊利外延的脚步不会因为之前的受阻而停止,此举瞄准潜力巨大的西亚市场,具有长远战略意义。预计18/19/20年实现收入803.02/923.58/1043.73亿,同比增长17.99%/15.01%/13.01%,实现利润70.75/82.89/95.99亿,同比增长17.89%/17.16%/15.81%,对应EPS1.16/1.36/1.58元,维持目标价至37元,给予“强烈推荐”评级。  
  风险提示
  巴基斯坦政局不稳、整合公司及适应新市场需时间、卢比贬值、税率提高、国际市场脱脂奶粉持续涨价等



  中顺洁柔(002511):无惧浆价上涨,盈利能力提升
  事件:公司发布半年报,2018 年上半年实现销售收入25.86 亿元,同比增长21.8%;归母净利润达2 亿元,同比增长27.73%;扣非后净利润达1.89 亿元, 同比增长30.54%。其中2018Q2 单季度实现收入13.61 亿,同比增24.78%, 实现净利润1.01 亿,同比增24.76%。同时公司对2018 年1-9 月经营业绩的预计情况为:归属上市股东净利润较去年同期增长15%-30%,即净利润为2.8 亿元-3.2 亿元。

  提价落实后毛利率回升。2018年上半年浆价维持高位震荡,平均价格达到6150元/吨,同比上涨21.5%。木浆是公司主要原材料,全部木浆均对外采购,纸浆成本占公司生产成本的比重达到50%-60%。为应对价格上涨,公司从去年四季度开始提价,今年Q1逐渐落实,累计提价约14%,带动毛利率在上半年显著优化。在原材料大幅上涨背景下,公司18H1毛利率同比仍上升了0.3pp达到36.5%,与2017年全年比上升1.57pp,印证了我们之前的判断,今年浆价大概率高位震荡,涨幅相比17年有限,全年毛利率都将比17年有所改善。费用方面,上半年销售费用和管理费用保持均衡增长,销售费用率同比降低0.84pp,在提价后销售费用率仍呈下降趋势,表明公司品牌力有所增强,增效控费效果显著,带动净利率提升0.36pp,管理红利继续释放。汇兑方面,公司通过采购支付对冲及套期保值等方式来对冲汇率波动。

  新品陆续推出,渠道布局进一步完善。2018年上半年公司继续优化产品结构,提升高端、高毛利产品及非卷纸产品的占比,加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度。我们一直认为消费品公司的核心竞争力在产品和渠道端,可以看出近几年公司研发实力明显增强,继推出自然木等新品后,近期又推出新一代流量产品“新棉初白“,进一步提升品牌档次和消费者粘性,抢占中高端市场份额,开启了公司产品线向美妆、母婴等新品类延伸。我们预计随着新品推出,下半年毛利率还有提升空间。渠道方面,公司持续加强KA/GT/AFH/EC四大渠道的建设,销售网点不断扩展下沉,从传统区域西南、华南向华中、华东等地区强势扩张,打开新的成长空间。

  产能扩张,全国布局成型。公司通过下属子公司在华东、华南、华西、华北和华中等区域形成全面的产能布局。今年3月公司在湖北的高档生活用纸项目基地启动建设,一期新增产能10万吨,投产后能充分配合华中区域的渠道扩张,满足华中地区的产能需求。通过全国性的产能布局,降低运输成本,进一步解决销售半径,支撑全国发展步伐。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.35 元、0.45 元、0.52 元,对应PE 为25 倍、20 倍、17 倍。考虑到公司处于快速拓展期,给予其一定溢价,目标PE30 倍,目标价10.5 元,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险;汇率波动的风险。


 
  喜临门(603008):品牌业务爆发,渠道量质齐升,高增长的拐点品种
  床垫行业龙头企业,发力自主品牌建设,外延并购扩容大家居版图
  公司深耕床垫行业20余年,于2016年开始发力自主品牌,推动业绩加速提升,2017年收入和净利润分别增长43.8%/39.2%。2017年底收购米兰映像51%的股权,携手意大利知名品牌拓展沙发品类,打造软体大家居版图。  
  产品+渠道+营销三轮驱动,自主品牌业务厚积薄发
  1)产品实力过硬,持续研发升级:公司产品销售遍布全球,2002年即通过宜家考核成为其亚太地区供应商并合作至今,持续研发投入打造产品差异化属性,2013-2017年研发投入复合增速22.7%。2)线上线下渠道齐头并进,门店加速扩张释放业绩弹性:渠道数量加速拓展,2017年净开店400余家,预计2018年开店数翻番,与优质KA渠道合作锁定优质渠道位置,A类以上门店占比持续提升。3)入选CCTV国家品牌计划,精准营销定位,为品牌打上强有力的功能标签,提升品牌影响力。竞争与激励并重,渠道量质齐升,全面激发经销商斗志
  公司以“扶优扶强”政策为指引,龙头客户支持叠加末位淘汰制,在招商、
  考核和管理支持等方面全面考核经销商。同时将激励政策有效下沉,通过加盟商与供应商持股计划,进行深度利益绑定。激励与扶持措施卓有成效,经销商提货额与大体量的优质加盟商数量均提升显著,2015/2016/2017年提货额分别为37/56/77万元,2017年百万级加盟商同比增长69%达200余家,五百万级加盟商同比增长100%达30余家。渠道数量的加速拓展叠加渠道质量的显著升级,公司业绩迎来飞速发展的拐点。

  我们与市场的不同:床垫行业竞争格局将逐步走向集中,公司作为行业龙头将充分享受集中度提升的红利
  市场上认为床垫行业竞争格局分散,整合难度大,我们认为国内床垫行业终将走向集中,主要基于以下几点:1)床垫产品SKU较少,标准化程度高助力龙头企业充分享受规模优势红利;2)国内床垫消费趋向于品牌化、功能化,龙头企业基于持续研发和营销投入获得更大市场;3)外部环保趋严,生产成本被动提升,小企业加速出局,龙头企业胜出。  
  首次覆盖给予“买入”评级,目标价23.26元
  公司是国内床垫行业龙头企业,依托优秀的制造能力获海内外顶级客户认可,近两年来持续发力自主品牌,加强研发与营销,渠道加速拓展带动业绩持续提速,是板块内不可多得的优质拐点品种,首次覆盖予以“买入”评级。我们预计公司2018/2019/2020实现营业收入48.7/62.8/77.9亿元,归母净利润3.83/5.35/6.96亿元,对应EPS分别为0.97/1.36/1.76元。给予公司2018年24倍的PE估值,对应目标价23.26元,予以“买入”评级。 
  风险提示:地产增速下滑;自主品牌渠道拓展不达预期;原材料价格波动



  科伦药业(002422):新药营销快速推进,下半年进入放量阶段
  2018年是公司“三发战略”的丰收之年,大输液触底回升、抗生素满产盈利已经确定,下半年随着公司新药营销体系初见成效,高端仿制药将进入放量阶段,同时产品批文集中获批,公司第三发“新药研发”也将步入收入期。  
  原料药满产边际改善显著,上半年业绩增长2倍符合预期
  公司上半年业绩大幅增长202%,业绩拐点非常确定。我们认为公司上半年业绩大幅增长有三方面原因:1)输液板块触底回升,塑瓶产品温和涨价;同时产品结构持续优化,预计软袋、可立袋占比进一步提升;2)川宁项目于4月开始满产,上半年贡献营收16.45亿元,+70%;净利润3.50亿元,+548%,相比去年同期亏损7806万元,川宁项目边际改善巨大,预计全年利润有望超6亿元;3)公司持有石四药20%股权,预计贡献投资收益大几千万。  
  新药营销快速推进,下半年静待放量
  2017年公司获批5个仿制药产品,其中最值得关注的是脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(卡文首仿)、注射用帕瑞昔布钠、丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液等。2018年上半年已完成大部分市场准入工作:帕瑞昔布实现准入的省份已接近20个,目前全国共有8个省市中标,包括山东四川山西上海甘肃等;2)丙谷双室袋已纳入云南湖北地方医保,预计下半年还会新增1-2个省份,上半年已完成13个省份准入;3)卡文首仿已完成十几个省份准入,目前已有5个省区中标。预计仿制药下半年开始快速放量,全年有望贡献5-6亿收入,大几千万利润,意味着公司高端仿制药即将步入收入期! 
  搭建专业化学术推广团队,为新药上市保驾护航
  为了实现新药上市快速放量,公司正致力于通过搭建市场体系、销售体系的大营销系统形成科学设计、合理分工、有序推进的优效团队。一方面利用大输液覆盖面广的优势快速承接新药上市后的渠道推广工作,另一方面通过自主培养和外部引进专业人才进行补强。公司的新药营销分为自营和代理两钟模式:前者是费用制,上半年约60-70人,预计年底将增加至120人左右;后者是大包制,其中1/3经销商具备学术推广能力,对于不具备这种条件的经销商,公司的医学市场部会在学术推广方面对他们进行辅导。目前公司待批生产的仿制药接近40个,申报临床的30-40个,有望未来3-5年陆续获批上市。未来在新药营销体系的协同作用下,公司仿制业务将快速放量,成为业绩增长的重要驱动因素。  
  仿制药集中获批,创新药加快布局
  今年以来公司获批生产5个产品:中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液,原研贝朗(商品名“力全合易”),首仿品种;唑来膦酸注射液,2016年国内销售额5.74亿元,医保乙类;右美托咪定,2016年国内销售额15.3医院,医保乙类;脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液,原研百特(商品名“克林维”),首仿品种;氨基酸葡萄糖注射液,双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列,国内首家上市。另外,重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白、创新镇痛药物外周κ受体激动剂KL280006、创新小分子JAK抑制剂KL130008、抗体偶联药物A166、VEGFR2单抗已获批临床。  
  盈利预测:考虑石四药20%股权并表因素以及川宁项目的业绩弹性,我们测算2018-2020年盈利预测值,测算公司2018-2019年EPS分别为0.84/1.09/1.29元,对应PE分别为32/24/21倍,维持“强烈推荐”评级。 
  风险提示:行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。



  通源石油(300164):2018年1-6月业绩增长15倍,经营质量大幅提升
  1)事件:公司发布中报,2018年1-6月实现营业收入7.64亿人民币,同比增长151%,实现归母净利润6572万元,较上年同期408万,增长1511%。其中第二季度实现营收4.58亿元,同比增长142%;实现归母净利润6213万元,同比增长250%。  
  2)扣非后净利润4081万元,同比增长1006%。非经常性损益2491万元,其中主要是一龙恒业业绩补偿股权2363万,增资一龙恒业带来投资当期损益约471万元。 
  3)报告期内公司经营质量大幅提升,毛利率为57%比去年同期增加了15pct(其中复合射孔和爆燃压裂增产业务的毛利率分别为61%和55%,分别比去年同期增长5pct和9pct);公司经营活动现金流净额为1572万元,同比增长119%。  
  盈利增长的主要来源于北美TWG强劲增长、国内的市场拓展和效益提升
  1) 2018年上半年,国际原油价格持续维持在60美元/桶以上,美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,公司美国控股子公司TWG实现营业收入6.14亿元,同比增长327%,实现净利润5,340万元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%,业绩实现大幅度增长。  
  2)上半年,公司国内业务是传统淡季,但国内市场拓展和效益提升表现优异。订单获取量较同期获得大幅增长,并且国内业务盈利能力大幅提高,毛利率增长5.05%。  
  打造“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力
  1)公司射孔领域建立的显著优势,TWG在美国压裂射孔领域处于国际领先地位,公司6月20日发布签订股权转让框架协定》公告,若本次收购TWG少数股权完成后,持有TWG的股权比例由55.26%提升至89.22%。

  2)增产一体化模式驱动。公司从油藏地质研究入手,有效地将工程和地质结合起来,形成了钻井、压裂、射孔、测井等产业链的协同效应。  
  3)市场区域不断到北美及非洲、南美、中亚,是公司业绩重要驱动因素。  
  4)经营结构持续优化。公司大幅降低运营成本,通过投资引入具有竞争力强和盈利能力强的业务,不断优化公司业务结构。  
  全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上
  近期国际原油价格持续稳定在60美元/桶以上,行业展现出良好的复苏态势。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。  
  公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元,对应PE为30x、16x、12x。维持“增持”评级。  
  风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。



  贵州茅台(600519):持续稳定增长胜过一切,茅台确定性带动行业投资溢价
  事件:  
  公司18H1实现营业收入333.97亿元,同比增速38.06%;归母净利157.64亿元,同比增速40.12%;
  公司18Q2实现营业收入168.56亿元,同比增速45.56%;归母净利72.57亿元,同比增速41.53%。  
  观点:  
  收入利润均符合预期,预收款下降会成为常态。公司18H1实现营业收入333.97亿元,同比增速38.06%;归母净利157.64亿元,同比增速40.12%。单看18Q2,公司实现营业收入168.56亿元,同比增速45.56%;归母净利72.57亿元,同比增速41.53%。期末预收款99.40亿元,环比下降32.32亿元,考虑预收款的变动调整后H1收入同增31.82%。若按照此报表拆分量价,预计H1实际发货1.4万吨,茅台酒收入293.83亿元,同增35.92%,系列酒收入39.93亿元,同增56.75%。我们认为公司下半年中秋以及年底春节备货留有余力,目前草根调研情况反馈动销依然良好,旺季的价格还会保持稳定,需要量的保证。同时我们可以看到预收账款的下降持续发生,未来将进入常态化。  
  费用率略有上升,产品结构持续优化确保盈利能力提升。公司18H1期间费用率13.94%,上升1.65个百分点,连续两个季度维持在15%以下的低水平区间;18H1毛利率90.94%提升1.32pct主要系提价带来,销售费用率6.24%,上升0.83pct,与系列酒市场推广投入相关;管理费用率6.98%,下降0.99pct;净利率50.67%,提升0.88pct。系列酒(毛利率65%左右)同增56.7%,推广提升费用率。报表披露H1系列酒销售收入39.93亿元,预计在1.6万吨,占全年计划的53%;销售额占全年计划的57%。其中大单品茅台王子酒和汉酱酒实现销售量接近9千吨,销售额含税超25亿元。提价对冲了费用提升的影响,普飞“向下丰富产品结构,向上无限升级”的逻辑不改,未来高端产品还是会弥补系列酒发展所带来的对盈利能力的影响。 
  淡季不淡,渠道多样化力保旺季公司对酒价的绝对掌控力。茅台未来会始终依赖现有的经销体系,这是始终不会动摇的,但是多样化的渠道会有效的降低行业波动所带来的价格波动,此次报表看直销比例下降(直营店价格高于批发55%)对吨酒价略有影响,虽然目前直销比例低,云商平台40%也只是经销商上货并且旺季使用的手段,但是未来直销比例还是会有所提升,进而对均价的提升有很大潜力。茅台上半年国内经销商数量增加了236家,增加的经销商多为系列酒经销商,经销商的扩容也为公司在旺季对于价格的掌控提供了更多的空间。  
  放眼未来,茅台的确定性愈发突出,量价显现缓慢提升。经过持续四个季度的数据确认,茅台维持稳定的高速增长。虽然茅台三季度有高基数的原因,但是草根调研与实际报表的差距以及经销商中秋旺季备货的信心仍然可以对下半年的茅台有所期待。并且四季度还有年份茅台的预期以及明年提价的预期,我们持续看好茅台的稳定增长,以及茅台带动下的白酒版块。  
  结论:  
  着眼未来四个季度,公司仍是把握“提价+控价”两条主线,确保普飞在1499元持续放量,并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。预计公司2018年收入35%以上增长,净利润40%增长。目前市场一批价虽高但有价无市,需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年公司实现收入826.35/992.87/1286.73亿,同比增长35.33%/20.15%/29.6%,实现归属上市公司的净利润380.10/480.21/629.86亿元,同比增长40.37%/26.34%/31.16%,对应EPS分别为30.26/38.23/50.14元。六个月目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。 
  风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险
  
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