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券商评级: 9股树下掘金

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发表于 2018-4-16 15:30:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
  三友化工(600409):2017年高增长,2018年有新产能投放,继续看好
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:商艾华,黄景文日期:2018-04-16
  业绩总结:公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长147.63%;EPS 0.97元。

  产品价格提升,价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨,价差扩大,毛利率提升,在公司产品销量变化不大的情况下,给公司带来了利润增长。

  扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目建设正在稳步推进,截止2018年3月底,主体工程全部完工,设备安装完成85%,预计2018年5月生产线可建成投产试运行。2017年4月,公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月,硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。

  粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50万吨,市场占有率16%,年出口量12万吨以上,占全国出口总量的40%左右。在20万吨产能建成投产后,公司粘胶短纤产能将变为70万吨,行业内的话语权和影响力将继续扩大。

  2018年粘胶短纤行业计划投放产能约有120万吨,预计当年实际有效增量为60万吨,预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。

  氨碱法纯碱标的,2018年将会继续受益于行业景气。短期来看,玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期,带动玻璃产量增加,从而推动纯碱需求逐步提升,且二季度检修较多将导致纯碱供给减少,我们预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移,低成本的氨碱法龙头有望持续受益。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.42元,对应动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。

  风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。

  


  中际旭创:年报符合预期,业绩高速增长
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:刘言日期:2018-04-16
  事件:公司发布2017年报,全年实现营收约23.57亿元,同比增长1690.82%;归母净利润约1.62亿元,同比增长1506.36%;扣非后归母净利润约2.65亿元,同比增长58508.72%。公司发布2018Q1业绩预告,预计实现盈利约1.46亿1.51亿元,同比增长3431% -3546%。17年公司利润高速增长,旭创处于快速上升通道。从苏州旭创的业来看,考虑股权激励及非经常性损益,17年实现净利润5.89亿元。去年同期为2.36亿元,实现翻倍增长。若不考虑考虑股权激励,17年实现净利润约为6.2亿元,其中三季度约为1.6亿元,四季度约为1.74亿元。环比增速8%。公司一季报预告显示苏州旭创实现净利润约1.78亿元至1.83亿元,主要是受到原材料先进先出的原则,报告期内短期毛利率受到影响,随着库存原材料消耗完毕3月份毛利率已恢复17年Q4水平,预计18年Q2毛利率将环比提升。

  17年公司毛利率基本稳定。2017年公司光模块业务毛利率为26.2%,同比下降1.2个百分点。但由于合并日对苏州旭创存货评估形成增值约2,100万元,全额结转计入2017年度营业成本,因此大约影响了一个点的毛利率。

  各项费用符合预期。17年费用主要包括:股权激励费用3100万元(母公司800万元,苏州旭创2300万元),资产评估增值合并摊销费用2017年摊销2436万元计入管理费用。超额业绩奖励1.09亿元,计入非经常损益。18年费用主要包括股权激励费用8600万元(母公司2100万元,苏州旭创6500万元),资产评估增值合并摊销费用2017年摊销约5000万元,超额业绩奖励2000万元。数通市场100G需求旺盛,400G产品及国内市场成为新增长点,旭创龙头地位稳固。目前2018年主要云厂商对100G光模块的需求达900万支以上,其中CWDM4的需求甚至有望达到2017年3-4倍的水平。200/400G产品估计2018年初步商用,2020年大爆发。国内阿里为代表的互联网厂商,也逐渐加速向100G转型切换。由于成本、产能、技术等多方面因素,数通高端市场行业门槛进一步提升,市场份额逐步向龙头汇聚。目前旭创在数通领域40G及100G高速光模块出货量位居全球第一。400G产品也有望年底出货。

  立足数通市场优势,加码布局5G光模块。公司的无线产品种类齐全,3G时期开始参与无线市场,在pre5G5G进展加速,抢占先机,即将率先获益。5G基站前传光模块,公司现在主流设备商送样认证,并已经在部分试商用项目中得到应用,5G布局走在行业前列,未来增长驱动力明确。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.79元、2.62元、3.56元,考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场,未来在400G有望持续领先,维持“买入”评级。

  风险提示:北美市场需求或不及预期,5G市场拓展或不及预期,光模块产品竞争加剧。

  


  三一重工(600031):工程机械行业持续火爆,业绩释放有望超预期
  类别:公司研究机构:太平洋(601099)证券股份有限公司研究员:钱建江,刘国清日期:2018-04-16
  事件:近期三一股价稳步上行,对此我们点评如下:工程机械行业火爆,销量持续超市场预期:根据行业协会数据,2018年1-3月份挖机销量为60061台,同比增幅达到48.46%;1-2月份汽车起重机销量达到3652台,同比增幅达到78.41%,其他机械品种如泵车、装载机等,销售均非常火爆。根据我们的产业链调研,液压泵阀等核心零部件供应不足导致挖机行业出现大面积缺货现象,4月份销量很大程度上取决于液压泵阀的供应情况,初步判断增长40%。

  钢铁库存大幅下降,开工持续向上:根据钢联数据,截止4月6日,中国主要钢材库存为1681.85万吨,较上周环比下降6.5%,且降幅较上周的4.3%进一步加大,反映出下游需求景气高,开工持续向上。

  目前挖机行业非常理性且销售首付比例较高,大部分终端用户是有工程才买挖机,我们认为3月份火爆销售能够反映下游真实需求,从这个角度看挖机销量是领先指标,因此我们判断4月开工有望保持高位。

  作为行业龙头,业绩释放有望超预期:公司挖机2018Q1销量增幅为40.53%,考虑到中大挖增速更高且终端部分机型涨价,收入增幅可能更高;泵车业务作为公司曾经的拳头产品,受益于更新需求释放以及农村短臂架泵车市场增长,迎来快速复苏,预计一季度销量增幅接近翻番。综合起重机等其他业务线增长情况,我们估计公司一季度营收增幅大概率接近或超过50%,考虑到公司现金流处于历史最佳水平,资产负债表修复,以及规模效益带来的毛利率提升,估计业绩增幅会更高。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为21.04亿、41.02亿和56.05亿,对应PE分别为31倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。

  


  华发股份(600325):业绩稳步兑现,大湾区资源龙头
  类别:公司研究机构:中信建投证券股份有限公司研究员:陈慎,王嵩日期:2018-04-16
  公司发布2017年年报,实现营业收入199.2亿,同比增长49.8%,归母净利润16.2亿,同比增长59.1%,EPS 0.77元。

  业绩持续高增长,销售结构优化:公司2017年业绩增长主要由于1.结算力度的增强,此前销售的横琴首府、华发四季等项目陆续进入结算,全年结算金额同比增长51.6%。2.结转结构优化推动公司少数股东权益占比较2016年下降19.8个百分点至8.9%。受制于公司所布局的核心城市调控加码,2017年公司实现销售额310.2亿元,同比下降13%。据我们跟踪,公司2018年可售货值超过千亿,其中位于核心城市的资源储备充足,我们预计随着部分重点城市供给的加速释放,公司2018年销售额大概率可超过400亿,并向500亿水平冲击。

  积极补充核心城市土储,受益大湾区战略地位提升:公司2017年投资力度明显加大,在继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市的基础上,成功开辟南京、佛山、嘉兴等市场,并不断深化新进城市的项目储备,全年共新增土地储备权益建筑面积277.7万平米,同比大幅增长298%。截至2017年末,公司土地储备规模为877万平米。公司作为珠海区域的龙头房企,在珠海横琴区域坐拥丰富土储,大股东华发集团在珠海区域资源禀赋也十分充裕,未来存在强烈潜在注入预期,公司与集团的这部分储备有望随着珠海区域战略地位的上升,迎来价值重估。

  债务压力提升,多元激励助力成长:销售规模下降叠加拿地力度的增强,公司2017年末货币资金规模较2016年下降29%至112亿元,全年净负债率及短债压力分别增长至263%和174%,债务压力明显提升。在激励方面的改革,公司也开创了珠海市国企改革之先河,是珠海市国企相关激励机制市场化的先行者,充分彰显公司在珠海市国企改革领域内的领先和示范地位,未来有望在珠海市国企改革深化进程中,扮演更为重要的角色。

  盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS为0.96元、1.15元,维持“买入”评级。

  


  利民股份(002734):稳固行业龙头地位,量价齐升利润有望回归
  类别:公司研究机构:东北证券(000686)股份有限公司研究员:刘军日期:2018-04-16公司2017年实现营收14.23亿元,同比上升22.66%;实现归属于上市公司股东净利润1.37亿元,同比上升21.53%。业绩同比上升的主要原因系河北双吉合并报表所致。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利5.00元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。

  杀菌剂龙头加快扩展海外市场:公司是国内杀菌剂龙头,主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一。2017年公司加快国际市场登记步伐,完善国内销售渠道,成功开发大客户,提升了市场品牌地位和销量,国内市场新获得7个登记,国际市场新获得79个登记,主要分布在东南亚、非洲等区域。海外拓展可以将产品销售从贸易商转为品牌销售,显著提升公司利润率。

  制定产品标准,稳固公司行业地位:2017年,公司更新国内到期的企业标准11个,起草备案新的企业标准10个,并牵头制定了丙森锌原药及可湿粉的行业标准。同时公司更新代森锰锌和丙森锌的FAO标准、更新代森锰锌CIPAC分析方法等两个项目参加第14届CIPAC/FAO/WHO联合会议答辩,有望在巴拿马会议上通过,公司将进一步增强代森系的行业地位。

  公司产能次第投放,长远发展有保障:子公司河北双吉2017年实现净利润4175万元,超出承诺的3700万元,并表金额约1500万元。2018年河北双吉拟建成1万吨代森产线,并且完全并表,将增厚公司业绩。收购的山东达民目前股权转让手续在办理过程当中,公司1000吨吡唑嘧菌酯有望于今年之内投产,公司参股34%的新河公司百菌清产能从8000吨扩张到2万吨,2018年内有望扩产到3万吨,公司2019年拟新建3万吨代森产能来满足目前供不应求的情况。

  盈利预测:预计公司2018-2020年实现归母净利润2.15/2.83/3.39亿元,对应PE为19/14/12倍,维持“买入”评级。

  


  喜临门(603008):增长亮眼,质量仍需改善
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:周文波,雷慧华,袁雯婷日期:2018-04-16
  喜临门(603008)2017年报:2017年公司实现营业收入31.9亿元,同比增长43.8%;归属上市公司股东净利润2.84亿元,同比增长39.2%。分红:拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。

  自主品牌增长抢眼,多业务共同发展:17年公司营业收入、净利润分别增长43.8%、39.2%;其中单四季度收入11.4亿元,同比增长42.6%,净利润0.79亿元,增长36.5%。分业务看,家具业务收入27.9亿元,同比增长45%。其中:1)自主品牌业务销售13.1亿元,增长67.3%,是公司增长的主要驱动力。17年是公司大力发展自主品牌零售业务的一年,全面加强营销力度,大范围开展明星落地活动、引入X6系统全面升级门店规范化管理,并配合异业联盟、设计师等多种渠道,17年公司广告宣传费支出1.3亿元,同比增加69%,专卖店平均提货额同比提升20%以上。渠道方面,公司加大招商力度,引入有实力的加盟商,践行多开店、开大店、塑品牌的方针,17年新开门店500余家,17年底门店超过1450家。此外,公司3月起对产品提价,幅度约8%,也起到一定拉动作用;2)酒店业务增长也有所加速,17年公司在原有单体酒店、连锁酒店、公寓类项目基础上,承接上海、厦门等多个国际顶级酒店项目,并积极与恒大等地产商合作,17年实现销售2.45亿,增长31.7%;3)OEM业务深挖优质客户,实现销售12.4亿元,同比增长29.3%。17年公司影视业务收入3.65亿元,增长29%,实现利润1.25亿元,同比增长近40%。

  受成本上涨影响,毛利率有所下滑:报告期内公司综合毛利率37.4%,同比下降2.2pct,其中家具类产品毛利率32.4%,同比下降2.1pct,主要原因:1)16年四季度以来,公司主要原材料TDI等价格大幅上涨。虽然3月公司对产品提价,自主品牌业务毛利率仅下滑0.63pct,但OEM/ODM业务成本转嫁较少,毛利下降6.5pct;2)为加大内销发展力度,公司对加盟商采取激励政策,奖励结算方式由补贴改为产品折扣;3)人民币升值的负面影响。报告期内公司期间费用率22.8%,同比下降1.1pct;其中销售费用率提升0.2pct,主要为营销力度加大,广告投放加大;管理、财务费用率分别下降0.2pct、1.1pct。

  增长质量仍需改善:17年末公司应收账款10.3亿元,较Q3增加3600万元,同比增加3.1亿元,应收账款周转天数96.8天,环比呈逐季下降趋势,同比下降1.6天。17年底公司存货7.9亿元,环比增加1.8亿元,同比增加2.7亿元,存货周转天数113天,同比增加4天。报告期内公司经营性现金流2.2亿元,同比减少0.57亿元,经营性现金流收入比同比下降5.6pct。

  股权激励计划显信心:公司一季度完成股权激励计划,主要针对喜临门(603008)及晟喜华视高管共计13人,授予股票占公司总股本3.1%。股权激励解锁条件:17-19年较16年收入增长分别不低于35%、65%、95%,扣非后净利润增长分别不低于30%、60%、90%;对晟喜华视员工附加解锁条件,即17-19年晟喜华视净利润分别不低于1.2亿元、1.32亿元、1.45亿元。此次股权激励计划对象均为公司核心高管团队,授予股数多,有望实现公司管理团队与资本市场利益的高度有效绑定,激发管理团队动力。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.6亿元、4.5亿元、5.5亿元,分别增长26.8%、25%、22.2%,当前股价动态约20xPE,维持“买入-A”评级。6个月目标价为22.78元。

  风险提示:应收账款增长较高,原材料价格波动,影视业务增长不及预期。

  


  鸣志电器(603728):子公司协同明显,新产品值得期待
  类别:公司研究机构:东吴证券(601555)股份有限公司研究员:曾朵红日期:2018-04-16
  2017年营收增长10.43%,净利润增长5.85%,2018年营收、净利润增长目标20-30%。公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入16.28亿元,同比增长10.43%;实现归属母公司净利润1.66亿元,同比增长5.85%。对应EPS为0.52元。其中第4季度,实现营业收入4.21亿元,同比增长2.00%,环比增长1.89%;实现归属母公司净利润0.48亿元,同比下降11.48%,环比增长14.55%。4季度对应EPS为0.15元。与此同时,公司2018年营收与净利润目标增速均为20-30%。

  控制电机及驱动系统全年营收同增13.74%,3家子公司协同效应日益明显,AGV等新布局有望拉动未来较高增长。公司2014、15年分别重磅收购AMP、LinEngineering,吸纳高端人才,打开北美高端市场,自收购以来协同效应日益显著,2017年安浦鸣志和AMP营收分别同增了47%、13%,实现净利润分别同增了49%、60%;公司2017年收购行业第二位的运控电子,攻守兼备,继续稳固和提升行业地位,尤其是在HB步进电机领域,公司包括运控电子的全年HB步进电机产量1100多万台,位列国内首位,全球稳居第四,出货量1143万台,同比增长15%;PM步进电机出货量375万台,同比增长17%。下游扩展方面,公司直销居多,善于抓住高端市场和应用,2017年在部分行业拓展良好,全年工业自动化业务营收2.97亿,其中仅安浦鸣志和AMP公司的驱动系统相关产品的销售增长率就已经超过35%;安防业务营收0.81亿,同增约30%;纺织机械与食品包装机械业务营收0.86亿;医疗仪器业务营收约1.02亿;此外,公司在在AGV、自动化货舱、道闸控制机构领域加大应用推广,AGV领域已经开拓两年以上,预计未来将有较大收获。整体而言,公司控制电机及其驱动系统2017年全年销量1591.76万套,同增17.03%,营收10.52亿,同比增长13.74%,营收占公司总收入65%,同比增加近2个百分点;公司控制电机及驱动系统历史收入增长中枢在20%以上,而2018年随着AGV等产品逐步放量,我们预计板块有望实现30%以上的增长,未来也将是公司业绩增长的主要动力来源。

  LED逐步盘整,营收平稳。公司将其娴熟的总线控制技术嫁接到LED控制与驱动技术领域,并且是行业标准制定者之一,产品性能可靠性高,并针对专业化、特种化LED电源应用前景广阔的领域进行研发,2017年全球各地项目硕果累累。公司全年LED控制与驱动类产品销量243.64万台,同比下降12.24%,而平均单价76元/只,同比增长17%,因此全年营收1.84亿,同增2.47%。我们预计公司未来LED产品将继续向价值量高、毛利率高的智能型产品转移,营收将保持近10%增长。

  贸易代理、设备状态管理系统、电源电控分别同增0.38%、11.26%、5.31%,提供稳定利润支撑。公司贸易代理业务2017年营收2.55亿,同增0.38%,占营收比重15.64%,主要是代理松下继电器,公司与松下关系悠久稳定,我们预计未来3年将保持10%左右的稳定增长;公司设备状态管理系统类营收0.55亿,同增11.26%,占营收比重3.38%;公司电源电控类销量营收0.53亿,同增5.31%,占公司收入的3.23%。以上业务历史业绩稳健,我们预计未来3年都将保持10%上下的平稳发展。

  公司毛利率同比减少1.03个百分点,财务费用1462万是利润增长较慢的主要原因。公司2017年全年毛利率38.14%,同比减少1.03个百分点,其中控制电机及驱动系统、贸易代理业务、LED控制与驱动产品毛利率分别减少2.13、0.60、0.20个百分点;境内毛利率减少2.72个百分点,境外毛利率增加2.30个百分点。公司2017年期间费用同比增长14.59%至4.35亿元,期间费用率上升0.97个百分点至26.69%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升7.14%、上升12.17%、增加1333.19%至1.45亿元、2.76亿元、0.15亿元;费用率分别下降0.27、上升0.26、上升0.98个百分点至8.87%、16.92%、0.90%。公司财务费用增加1500多万元,主要是由于公司产品外销占比高,2017年占40%左右,并且其中以美元计价居多,受汇率波动影响大;公司全年研发支出0.76亿,同比增长9.71%,占公司总营收的4.69%,主要是由于2017年8月,与IBM合作推出运动控制领域业界领先的跨境云端电商平台,实现海外上线,该项目前期投入较大增加一定研发投入,但将吸引潜在客户为未来创造价值。

  经营数据持续向好。2017年经营活动现金流量净流入1.47亿元,同比增长11.45%;销售商品取得现金17.69亿元,同比增长15.28%。期末预收款项0.06亿元,与去年同期基本持平。期末应收账款4亿元,较期初增长0.29亿元,应收账款周转天数上升5.38天至85.19天。期末存货2.55亿元,较期初上升0.46亿元;存货周转天数上升5.41天至82.89天。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-20年归属上市公司股东净利润2.13/2.76/3.51亿元,同比增长28/30/27%,EPS分别为0.66/0.86/1.10元,对龙头给予一定的估值溢价,同时看好公司不断随下游(包括消费和制造业)发展,看好AGV布局对未来业绩有一定拉动,未来业绩增长空间广阔,给予2018年40倍PE,对应目标价26元,给予买入评级。

  风险提示:宏观经济不及预期,新产品布局不及预期。

  


  片仔癀(600436):全年业绩快速增长,跨入发展新时期
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:朱国广,何治力,张肖星日期:2018-04-16
  事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为37.1亿元、7.8亿元,同比增速分别约为60.9%、48.4%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为9.7亿元、1.3亿元,同比增速分别约为41.9%、163%。

  全年业绩快速增长,跨入发展新时期。1、收入。受并表及产品量价齐升,公司收入快速增长。公司2017年收入约为37.1亿元,同比增长61%;医药工业收入约为14.6亿元,同比增长约为33.5%,主要原因为片仔癀(600436)系列量价齐升,我们估算片仔癀(600436)系列销量增速或超过30%;医药商业约为19亿元,同比增长约为106%,其中厦门宏仁新增收入约为10.5亿元;日化收入约为3.2亿元,同比增长约为21.6%,其中牙膏系列8672万元,同比增长约为70%。分地区来看,华北、华中、西北地区药品增速靠前,海外药品收入增长约10%,符合预期。2、净利润。收入增长拉动,费用控制较好。2017年公司扣非净利润约为7.8亿元,同比增长约为48.4%,具体分析如下:1)合并报表角度。净利润增速低于收入增速约12个百分点,主要原因为商业收入占比提升,导致整体毛利率下降约6个百分点;2)母公司角度。净利润增速快于收入增速约12个百分点,a、产品提价以及片仔癀(600436)系列收入占比提升,毛利率约为82%提升约0.4个百分点;b、期间费用率约为18.3%下降约2.5个百分点,费用控制较好。3、原材料。储备充足,短期不存在紧缺风险。公司期末存货约为12.5亿元,同比增长约10%,主要是医药商业中库存商品正常增加。其中原材料约为7.1亿元,同比下降约2.2%,幅度远小于销量增长幅度,故判断原材料仍较充足。4、单季度。终端需求旺盛,拉动Q4单季度业绩向好。2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为9.7亿元、1.3亿元,同比增速分别约为41.9%、163%。收入增速高于全年水平,终端需求旺盛,且发货正常。净利润增速大幅提升,可比基数较小且2017Q4单季度对费用控制好于市场预期。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,其空白市场较大,仍看好其成长前景。

  提速发展趋势明显,持续看好其快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀(600436)产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀(600436)体验店建设,预计体验店渠道2017年销售规模或已经实现翻番,2018年体验店规模已经超过100家,预计该渠道规模还将快速增长;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)存在市场预期差。公司产品独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.77元、2.40元、3.25元(原预测分别为1.74元、2.32元,调整主要原因各业务数据披露后,调整增速预期),对应市盈率分别为49倍、36倍、27倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,外延预期强烈,维持“买入”评级。

  风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

  


  阳光城(000671):货值充裕、费率改善是看点
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:胡华如日期:2018-04-16
  业绩总结:公司2017年实现营业收入331.6亿(+69.2%),实现归属于上市公司股东净利润20.6亿(+67.6%),加权ROE为14.3%,同比提升了4.6个百分点。

  业绩符合预期,主因结算大幅增长。公司2017年业绩位于2018年1月20日业绩预告范围之内,同比增长速度与营业收入增速相当。业绩大幅增长主因房地产结算金额大幅增长68.9%所致,此外2017年公司非经常性损益为1.5亿,同比增长了74.7%。公司房地产结算毛利率提升了1.5个百分点至24.6%,有效抵消了三项费率的抬升带来的不利影响。从去年四季度开始公司从严控制负债率,管理提效也有望逐步呈现,三项费率在今年改善的可能性很大。

  拿地增长显著,全国化布局完成。2017年公司大力拓展土地市场,一共获得120宗土地,新增计容建面2022万方,同比增长106.7%,新增权益货值1407亿(其中招拍挂占比43.2%,并购渠道占比56.8%)。截止到报告期末土地储备建面3796万方,在手货值达到4911亿,平均土地楼面价为3644元每平米,仅占2017年公司销售均价的26.3%。公司全国化的布局基本形成,在2017末已进入56个城市,有30个区域公司。

  销售高速增长,现金流改善显著。2017年公司实现有效销售回款626亿,销售回款率约74%,公司在2018年可售资源丰富,按总口径保守估算公司可推出的货值在1800亿-2000亿,预计销售金额有望冲刺1300亿元。公司销售回款持续改善,2017年实现经营性现金流净额为88.2亿,不仅为近五年首次回正,也是历史最好水平。

  融资利率持续下降,费率改善空间明显。2017年末公司整体的平均融资成本为7.08%,相比去年年中的7.14%进一步下降,相比2016年下降了1.34个百分点。负债结构中,银行贷款占比42.5%,非银行贷款占比35.4%,非银行贷款占比和融资成本的优化将是公司未来的重要看点。

  盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.98元和1.26元,归母净利润未来三年将保持36%的复合增长率。公司作为高增长二线蓝筹代表,给予公司2018年14倍估值,对应目标价10.36元,维持“买入”评级。



  三友化工(600409):2017年高增长,2018年有新产能投放,继续看好
  类别:公司研究机构:西南证券(600369)股份有限公司研究员:商艾华,黄景文日期:2018-04-16
  业绩总结:公司2017年实现营业收入201.96亿元,同比增长28.17%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长147.63%;EPS 0.97元。

  产品价格提升,价差扩大。公司主要产品纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶的价格同比出现上涨,价差扩大,毛利率提升,在公司产品销量变化不大的情况下,给公司带来了利润增长。

  扩产与技改将推动18年业绩增长。化纤20万吨项目建设正在稳步推进,截止2018年3月底,主体工程全部完工,设备安装完成85%,预计2018年5月生产线可建成投产试运行。2017年4月,公司氯碱项目的3.5万吨PVC、3万吨烧碱技改项目达产。2017年6月,硅业公司1万吨的110胶和含氢硅油扩能改造重点项目达产。这些项目在2018年将发挥更大作用。

  粘胶短纤市场影响力将继续扩大。公司粘胶短纤产能50万吨,市场占有率16%,年出口量12万吨以上,占全国出口总量的40%左右。在20万吨产能建成投产后,公司粘胶短纤产能将变为70万吨,行业内的话语权和影响力将继续扩大。

  2018年粘胶短纤行业计划投放产能约有120万吨,预计当年实际有效增量为60万吨,预计将会进一步压缩行业内小规模企业的生存空间。

  氨碱法纯碱标的,2018年将会继续受益于行业景气。短期来看,玻璃产量受环保因素已逐步消除、冷修低于预期和复产高于预期,带动玻璃产量增加,从而推动纯碱需求逐步提升,且二季度检修较多将导致纯碱供给减少,我们预计纯碱价格有望大幅上涨。长周期来看,纯碱供给向上弹性小且需求稳健,行业供需格局将持续向好,纯碱行业有望维持长景气周期。我们预计纯碱价格中枢有望逐步上移,低成本的氨碱法龙头有望持续受益。

  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.42元,对应动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。

  风险提示:主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。

  
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