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4月12日午间金股精选

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发表于 2018-4-12 14:05:04 | 显示全部楼层 |阅读模式
  1、爱婴室:华东区领先母婴连锁零售商 产业链升级打造闭环生态圈
  公司概况:华东区领先母婴商品连锁零售商。爱婴室成立于2005年8月,华东区领先的母婴商品连锁零售商,旗下190家门店覆盖上海福建江苏浙江等省市。公司已与200多家海内外著名母婴品牌建立长期紧密合作关系,通过直营为主,电商为辅的多维模式为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品及相关服务,产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品等数量逾万种。采购环节:实行总部集采+区域分采结合方式,85%左右商品通过爱婴室物流仓储中心向供应商集中采购并统一配送至各地直营店;采购渠道以直采为主避免流通环节多层加价进而优化成本结构,2017年直采比例达60%以上。财务数据:2017年营收18.08亿,+14.06%yoy,归母净利0.94亿,+26.47%yoy,维持稳定增长。

  行业趋势:母婴行业连续四年保持15%以上增速,区域性特征明显。

  ①规模:当前我国母婴商品零售行业处于快速发展阶段。艾瑞咨询数据显示,2010年中国0-12岁婴童市场总规模已突破万亿;预计到2018年将达3万亿。②渠道:线下母婴市场份额受电商分流有所下降,但仍为主流销售渠道,其中母婴连锁专卖模式发展较为迅猛,短短10年内自2006年182亿增长至2015年1056亿,并保持19%左右复合增速。预计2018年将占据线下市场50%以上市场份额。③区域性:由于中国城市区域差异较大,大幅跨区运作成本高,管理难度大,且外地企业缺乏本土竞争力,母婴连锁品牌的影响力有区域局限性,目前尚未出现全国规模母婴连锁品牌,未来伴随行业整合有望塑造新龙头。

  公司未来路径:全产业链升级,打造闭环母婴生态圈。

  ①坚持直营店、电商平行的渠道发展为基础,根据公司公告,三年内计划新开130家直营店,巩固长三角市场领先地位并向华南及其他发达地区拓展,实现对东南沿海重点城市广泛覆盖;②适时引入第三方合作,向母婴行业全产业链展开延伸和整合;③根据公司公告强化互联网平台多渠道开发,形成完整的线上运作体系,加快O2O母婴产品营销与服务体系建设,整合现有客户、渠道和技术资源,在传统购物平台基础上开发集购物、服务、社交和在线教育于一体的母婴服务生态系统平台。

  首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来将不断强化渠道建设,巩固长三角地区领先地位并不断延伸至其他区域;融合线上线下资源,打造一体化、全方位母婴生活服务平台。预计2018-20年归母净利分别为1.20/1.47/1.77亿,EPS分别为1.20/1.47/1.77元,当前股价对应PE分别为32/26/22倍。参考行业可比公司孩子王18年估值,我们保守给出45-46倍的估值水平,目标价55元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险;选取三板公司作为估值比较参照物可能导致估值水平偏高。(天风证券 刘章明 吴晓楠)

  2、开立医疗(300633):技术向高端突破 超声+内窥镜迎来进口替代黄金
  我们的核心观点:开立医疗(300633)是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,公司整体业绩出现加速向上的拐点,我们预计未来三年公司有望持续保持30%以上的业绩增长。

  公司是技术驱动型企业,产品逐渐高端化使得2017年成为公司业绩加速向上的拐点。公司是国内彩超奠基者,2002年创立以来,在彩超、单晶探头等产品上获得多个“中国第一”,2014年进入内镜领域后,推出中国第一台高清消化内窥镜系统,截止到2017年底,公司研发投入已连续三年保持18%左右行业领先的营收占比,伴随着高端彩超、高清内镜等新产品陆续上市,2017年46%的利润增长成为公司业绩加速向上的拐点。

  彩超高端化升级+分级诊疗、政府采购优先国产等政策利好,有望驱动未来彩超业务在“量价齐升”下保持30%以上增长。国内超声市场规模在80亿左右,其中75%以上市场被外资占据,2017年开始政策连续出台支持国产医疗器械,部分地区明确公立医院采购优先国产也加速了进口替代进程,分级诊疗持续落地,政府加大对医院硬件设备的投入,政府采购项目增加也带来国产设备的放量,我们预计行业增速有望提高到10%以上;与此同时公司于2016年推出高端彩超S50系列,性能指标较S40有大幅飞跃,随着S50销售占比的提高,未来公司彩超业务销售快速增长的同时有望带来毛利率的持续上升。

  高清内镜上市打破外资垄断,内窥镜业务有望保持80%以上高速增长。根据中国医疗器械行业协会统计,国内内窥镜市场超过100亿元,增速超过25%,远高于全球8%左右的行业增速,其中软镜市场占27.6%,奥林巴斯、宾得、富士占据90%以上市场,公司是目前唯一可以生产高清内镜的国产企业,并且在性能指标上进行持续升级,未来在政策倾斜和先发优势下公司有望快速占领市场,考虑到公司内镜业务基数较低,我们预计公司未来三年内窥镜业务有望持续保持80%以上增长。

  盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.33、17.88、24.10亿元,同比增长34.77%、34.16%、34.78%,归母净利润2.66、3.58、4.85亿元,同比增长40.12%、34.58%、35.37%,对应EPS为0.67、0.90、1.21。目前公司股价对应2018年49倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2018年合理估值区间为50-55倍PE,公司合理价格区间为33-37元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。(中泰证券 江琦 谢木青)

  3、千金药业(600479):全年业绩快速增长 卫生巾开始盈利
  事件:公司2017年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为31.8亿元、2.1亿元、1.7亿元,同比增速分别约为11.1%、39%、28.4%;2017Q4营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为9亿元、1.1亿元、0.9亿元,同比增速分别约为2.8%、31.8%、17.7%。

  全年业绩快速增长,卫生巾开始盈利。1)收入稳定增长。2017年营业收入约为32亿元,同比增长约11%;其中中药收入约为9亿元,同比增长12.6%;化药收入约为7.5亿元,同比增长约8.9%;卫生用品收入约为2亿元,同比增长约25.2%。2)二线产品增速较快。a、核心产品妇科千金片/胶囊收入约为5.8亿元,从销量上看千金片换规格导致终端增速放缓约为-2.5%,千金胶囊销量增速约为4.9%。我们认为核心产品妇科千金系列将维持稳定增长,胶囊的价格平稳且中标省份仅为16个,片剂已经提价规格更换完成后将逐渐体现增长。b、补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量较快,预计整体增速或超过20%。c、千金静雅卫生巾系列增速超过25%,单品种已经盈利200余万,前景看好;3)净利润超市场预期。公司2017年归母净利润约为2.1亿元(扣非净利润约为1.7亿元),增速约为39%,超过收入增速约27个百分点。原因如下:a、整体毛利率约为45.2%,稳中有升,提升约0.15个百分点;b、营销变革推进后,使得销售费用得到控制,且管理费用中研发投入放缓,使得全年两大增速分别约为9.4%、2.1%,均低于收入增速。且单品种来看,千金静雅单品种已经实现盈利200余万,整体趋势向好。我们认为随着二线产品及千金静雅增速继续维持较快增长,将有效弥补核心产品增速放缓压力,且营销改革将使得公司业绩增长更具有持续性。

  继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端,推进补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品的终端放量,预计其协同效应将逐渐显现;2)公司为医保目录调整利好标的,预计中药产品提价后增长加快。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计将稳定增长,市场调整完毕后增速将加快;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等,板块收入增速稳定。其中拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片,苯磺酸氨氯地平片,尼群地平片已经开始一致性评价,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京上海浙江江苏等省份,人均产出和店均产出公司持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计2018年预计收入或超过3亿,单品种盈利将持续增加。

  盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.91元、1.11元(原预测2018-2019年EPS分别为0.75元、0.94元,调整的主要原因为产品结构变化),对应市盈率分别为21倍、18倍、14倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确,维持“买入”评级。(西南证券(600369) 朱国广 何治力 张肖星)

  4、瑞丰光电(300241):LED照明+特种LED快速发展 可转债融资助力新机遇
  事件:
  (1)公司公告2017年年报,公司2017年实现营收15.84亿元,同比增长34.2%,归母净利润1.34亿元,同比增长168.4%;
  (2)公司公告2018年Q1业绩预告,预计2018年Q1单季归母净利润同比增长35-60%;
  (3)公司公告发行可转债预案,规模不超过4.68亿元;
  点评:
  1.LED照明和特种LED业务发展迅速,驱动公司业绩高增长。

  (1)LED照明向好:2017年公司LED照明业务收入9.03亿元,同比增长67.4%,报告期产能为19029KK,出货量为16264KK,产能利用率为93%,毛利率为12.82%,同比增加5.06个百分点,主要得益于毛利水平较好的新业务如灯丝的增长。

  (2)LED背光竞争加剧:由于行业竞争加剧,公司LED背光业务营收4.69亿元,营收和毛利率有一定程度下滑;
  (3)ChipLED、全彩产品等其他LED业务发展迅速:红外、紫外及激光等LED应用领域的发展态势可观,其他LED销售收入为1.95亿元,同期增长159.0%。

  2018年第一季度,公司业绩高增长的主要原因是LED行业向好,照明LED灯丝产品、其他LED中ChipLED、全彩产品业务发展迅速,业绩突显,同时政府补助收入同比增加所致。

  2.可转债融资,助力公司把握高端LED和新型显示行业机遇。

  根据预案,公司此次募集资金主要用于投资:
  (1)SMDLED封装项目,总投资3.08亿元;
  (2)MiniLED封装项目,总投资1.85亿元;
  (3)MicroLED研发项目,总投资0.47亿元。此次融资主要投向SMD等高端LED领域以及MiniLED和MicroLED等新型显示技术的研发和产业化,有助于进一步提升公司在高端LED产品领域竞争力以及把握新型显示技术蓬勃发展的行业机遇。

  3.LED行业供需结构优化,公司盈利能力有望提升。

  在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED芯片和LED封装的行业集中提的持续提升。瑞丰光电(300241)作为国内规模和技术领先的LED封装企业,我们判断未来2-3年LED封装行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。

  投资建议:我们预计公司18/19年公司营收分别为25.8/34.6亿元,归母净利润分别为2.40/2.94,EPS分别为0.87/1.06。维持公司目标价21元,对应公司2018年PE24倍,维持“买入”评级。(天风证券 潘暕 张昕)

  5、宁波高发(603788):业绩符合预期 盈利能力稳步提升
  事件:
  公司发布2018年一季报,2018一季度实现营业收入3.84亿,同比28.5%;实现归母净利润0.82亿,增长35.9%。点评如下:
  点评:
  1.2018Q1整车需求回暖,主要客户持续放量提供需求支撑:据乘联会数据,2018年Q1国内狭义乘用车共销售567万辆,同比增长4%,好于2017年同期-1%的水平,我们认为,2018年乘用车市场整体表现出复苏态势。公司主要客户Q1表现较好,吉利汽车2018年Q1实现38.6万辆,同比增长39%。

  上汽通用五菱57.5万辆,同比增长2.17%,但宝骏510、530等车型推出有望提升上汽通用五菱销量等。

  2.Q1毛利率稳步提升,自动挡操纵器占比扩大所致:2018Q1公司综合毛利率为33.78%,好于2017年Q1的32.86%。我们判断主要受益于自动挡操纵器占比提升。主要客户中,吉利汽车领克01、帝豪GL、GS、远景等车型的自动挡销量提升较快,2018Q1吉利汽车自动挡车型预计占比接近60%。

  2018年上汽通用五菱宝骏530主推DCT版本,未来自动挡车型比例占比有望快速提升,公司将持续受益。

  3.其他财务指标表现稳定:2018Q1销售费用占比4.1%(去年同期4.2%),管理费用占比6.0%(好于去年同期6.4%),展现了公司对费用等较高控制力。

  4.受益自动变速箱普及浪潮,公司主业持续高增长可期,产品量价齐声有望持续:公司变速箱操纵器及软轴是汽车变速箱总成的一部分,近年来,国内自主车企纷纷加码配套自动变速箱,吉利、上汽通用五菱、比亚迪(002594)等主要客户自动挡车型推出增多,且销量增长较快。公司作为其操纵器主要供应商,产品由手动操纵器切换为自动变速箱操纵器,产品量价齐升的趋势将得以维持。

  风险提示:国内自动变速箱国产化趋势不及预期。(方正证券(601901) 于特)

  6、辰欣药业(603367):Q1预告大幅度超预期 量价齐升业绩高增长
  Q1业绩大幅度超市场预期,量价齐升推动业绩高增长。2018Q1收入和净利润均实现了快速增长,大幅超出我们预期。我们估计主要原因在于公司产品实现了量价齐升带来的业绩高增长。从量来看,在现有业务快速增长的同时,因为流感和1月份备货,Q1收入实现了快速增长。从价来看,大输液和低价药产品提价,具备持续提价空间。分业务来看,我们认为公司各大业务板块都处在高速增长阶段。1)大输液行业触底反弹,相关上市公司科伦药业(002422)、石四药、辰欣药业(603367)的2017年报就超出市场预期,2018Q1科伦和辰欣预告增速进一步提升。

  小企业由于GMP认证、招标降价、成本升高等因素而退出市场,龙头企业市占率进一步提升推动产品放量;且龙头企业议价能力提升+需求增长推动产品提价,显著增厚利润。2)公司全面调整产品结构,聚焦盈利能力强的大品种,亏损和低毛利产品减产甚至停产,各类产品毛利率均明显提升,估计在2017年报基础上综合毛利率进一步提升。3)高端制剂快速放量,2015年以来获批的10多个高价格高毛利PP安瓿独家品种+溴芬酸钠首仿等高端制剂快速放量。4)红霉素眼膏等多个低价药品种持续提价,显著增厚利润。

  大输液行业迎来反转,收入和毛利率持续提升。从需求端来看,随着医疗需求增加+医保规模扩大,大输液需求量将保持5%左右的稳定增长。从结构来看,低毛利率的玻瓶和塑瓶向高毛利率的非PVC软袋升级,全行业软袋占比仅30%,对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。从价格来看,行业集中度提升带来龙头企业议价能力提高,产品价格上涨,如辰欣药业(603367)2017年大输液出厂价平均涨幅达26%,科伦药业(002422)等大输液公司的出厂价也有明显上涨。从盈利能力来看,2017年报大输液上市公司的收入平均增速不低于10%、毛利平均增速接近30%、毛利率平均提升幅度超过5%,盈利能力出现明显提升。我们认为大输液行业集中度仍有持续提升空间、包材升级持续推进、出厂价仍处在较低水平存在提价空间,行业将迎来高景气状态。

  持续加码研发,向创新药转型。公司高度重视研发,每年研发费率在5%左右。

  仿制药方面,公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10多个独家PP安瓿、海外ANDA制剂。创新药方面,已有1类抗肿瘤药和降糖药获批临床,抗结核药临床获批在即,未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型,业绩和估值提升空间大。

  盈利预测与评级。由于一季度预告超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.33元、1.79元、2.40元(原预测值分别为1.14元、1.51元、1.97元),对应PE分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。由于业绩增速超预期,上调18年PE从30倍至35倍,上调目标价至46.55元。

  风险提示:产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。(西南证券(600369) 朱国广 周平)

  7、长生生物(002680):业绩保持较快增长 四价流感疫苗审评顺利
  事件:2018年4月10日,公司公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度归母净利润为1.37亿元-1.64亿元,同比增长50%-80%。

  点评:积极拓展疫苗销售业务,预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗销售稳定增长。公司目前主要贡献利润的品种是水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗(Vero细胞)。2018年第一季度公司继续发力销售,进行疾控中心覆盖渠道的下沉。我们预计两个主力品种保持30%-40%的快速增长,推动公司业绩快速增长。在研品种中,四价流感疫苗审评顺利进行中,我们预计有望于2018年国内首批上市。

  维持对于长生生物(002680)的核心推荐逻辑:(1)公司四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平,2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物(002680)四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。(2)水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物(002680)冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物(002680)的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。(3)在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物(002680)研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中,23价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。

  盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。

  风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。(中泰证券 江琦)

  8、水星家纺:电商业务高歌猛进 盈利水平持续提升
  2017年全年收入增长24.5%,归母净利润同比增长30.2%,符合预期,每10股派息5元。

  1)17年全年收入增长24.5%至24.6亿元,归母净利润增长30.2%至2.57亿元,扣非后归母净利润同比增长31.0%至2.43亿元,得益于费用端的良好控制利润增速明显快于收入增速。2)17年四季度单季度收入增长17.0%至8.7亿元,归母净利润增长19.1%至1亿元。

  结合罗莱生活(002293)富安娜(002327)的业绩快报情况,家纺行业整体延续三季度以来的复苏式增长。

  公司毛利率小幅下降,期间费用控制良好,净利率水平提升。1)盈利水平来看,公司2017年毛利率下降了0.58pct,线上线下收入毛利率均小幅下降。从线下来看,2017年原辅材料涨价明显,公司掌握产品定价能力,但订货会制度使得公司产品销售价格的调整晚于原材料的价格上涨。从线上来看,毛利率下降了3.14pct,主要由于2017年第三方平台(京东、唯品会等)经销业务增速较快,该模式毛利率较之自营低,但期间费用也更低。得益于费用端的良好控制,公司净利率水平提升了0.45pct达10.45%。2)现金流情况来看,公司经营活动现金流为3亿元,高于公司净利润水平,表明年底回款能力良好。

  家纺行业延续复苏态势,公司以高加盟占比获高业绩弹性,强劲电商增速为业绩带来更高确定性。1)行业整体来看,需求端来看,受益于房地产后周期及三四线城市棚户区改造计划,家纺行业终端需求自17Q3明显提升;供给端来看,百货渠道业态调整剧烈,家纺品牌数量随百货调整大量收窄,线上阿里平台在流量端及扣点端均倾斜知名度高的品牌,线上线下均利好大品牌。2)水星为二三线城市的龙头家纺品牌,充分受益三四线城市的消费升级。同时加盟为主的渠道结构将充分享有行业需求向好的高业绩弹性。3)公司电商占比高、增速快,线上线下业务推进有条不紊。公司电商收入增速为48.8%达9.5亿元,占总收入比重提升至38.6%。电商端的毛利率45.2%远高于公司整体毛利率,后续有望带动公司利润率水平持续攀升,预计后续公司将呈现利润增速高于收入增速的发展态势。

  公司是国内家纺行业的龙头企业,依靠强大的加盟终端覆盖广阔的二三线市场,电商占比高且持续高速增长,维持“增持”评级。地产后周期叠加三四线城市消费升级促进行业需求回暖,渠道变迁利好大品牌,公司为行业内直接受益者,业绩弹性高增长确定性强。我们上调原有盈利预测,预计18-20年公司分别实现归母净利润3.1/3.7/4.4亿元(原有预测为2.9/3.2亿元,新增2020年预测),对应EPS分别为1.16/1.39/1.65元,对应PE为22/18/15倍,维持“增持”评级!(申万宏源(000166) 王立平)

  1、爱婴室:华东区领先母婴连锁零售商 产业链升级打造闭环生态圈
  公司概况:华东区领先母婴商品连锁零售商。爱婴室成立于2005年8月,华东区领先的母婴商品连锁零售商,旗下190家门店覆盖上海福建江苏浙江等省市。公司已与200多家海内外著名母婴品牌建立长期紧密合作关系,通过直营为主,电商为辅的多维模式为孕前至6岁婴幼儿家庭提供优质母婴商品及相关服务,产品涵盖婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品等数量逾万种。采购环节:实行总部集采+区域分采结合方式,85%左右商品通过爱婴室物流仓储中心向供应商集中采购并统一配送至各地直营店;采购渠道以直采为主避免流通环节多层加价进而优化成本结构,2017年直采比例达60%以上。财务数据:2017年营收18.08亿,+14.06%yoy,归母净利0.94亿,+26.47%yoy,维持稳定增长。

  行业趋势:母婴行业连续四年保持15%以上增速,区域性特征明显。

  ①规模:当前我国母婴商品零售行业处于快速发展阶段。艾瑞咨询数据显示,2010年中国0-12岁婴童市场总规模已突破万亿;预计到2018年将达3万亿。②渠道:线下母婴市场份额受电商分流有所下降,但仍为主流销售渠道,其中母婴连锁专卖模式发展较为迅猛,短短10年内自2006年182亿增长至2015年1056亿,并保持19%左右复合增速。预计2018年将占据线下市场50%以上市场份额。③区域性:由于中国城市区域差异较大,大幅跨区运作成本高,管理难度大,且外地企业缺乏本土竞争力,母婴连锁品牌的影响力有区域局限性,目前尚未出现全国规模母婴连锁品牌,未来伴随行业整合有望塑造新龙头。

  公司未来路径:全产业链升级,打造闭环母婴生态圈。

  ①坚持直营店、电商平行的渠道发展为基础,根据公司公告,三年内计划新开130家直营店,巩固长三角市场领先地位并向华南及其他发达地区拓展,实现对东南沿海重点城市广泛覆盖;②适时引入第三方合作,向母婴行业全产业链展开延伸和整合;③根据公司公告强化互联网平台多渠道开发,形成完整的线上运作体系,加快O2O母婴产品营销与服务体系建设,整合现有客户、渠道和技术资源,在传统购物平台基础上开发集购物、服务、社交和在线教育于一体的母婴服务生态系统平台。

  首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来将不断强化渠道建设,巩固长三角地区领先地位并不断延伸至其他区域;融合线上线下资源,打造一体化、全方位母婴生活服务平台。预计2018-20年归母净利分别为1.20/1.47/1.77亿,EPS分别为1.20/1.47/1.77元,当前股价对应PE分别为32/26/22倍。参考行业可比公司孩子王18年估值,我们保守给出45-46倍的估值水平,目标价55元。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:新店推进不达预期;连锁零售模式存在租金上涨等风险;选取三板公司作为估值比较参照物可能导致估值水平偏高。(天风证券 刘章明 吴晓楠)
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GMT+8, 2018-12-10 22:50

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