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12日机构强推买入 六股成摇钱树

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发表于 2018-4-12 06:35:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
  大千生态(603955):业绩稳健增长,PPP+EPC新签合同大幅增加
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:苏多永,王鑫日期:2018-04-11事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入6.78亿元,比上年同期增加13.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,比上年同期增加12.46%,扣非后同比增加9.05%。实现EPS0.96元,拟每10股派红1.00元(含税)并以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增股本3股。

  营收及净利润增速稳定,工程订单增量推动施工收入增加,华东仍为最主要区域市场:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.41%、12.46%,营收及归母净利润增速保持稳定。期内非经常性损益合计0.04亿元,较2016年0.02亿元同比增加约100%,主要为银行理财收益及政府补助同比增加所致。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速9.55%、28.03%、31.18%、-6.81%,Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速9.29%、26.79%、62.27%、-20.97%,Q4营收及归母净利润增速同比均有所减缓。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:工程施工6.66亿元(同比+15.24%)、景观设计0.10亿元(同比-44.30%)、苗木销售38万元(同比-15.24%),工程施工收入增加主要为期内公司承接的工程订单增加所致,景观设计收入减少主要为公司承接了部分EPC项目,景观设计作为承接业务配套、相应设计外销收入减少所致。从市场结构来看,华东地区实现收入6.17亿元,仍是公司最主要的区域市场,华北及华西市场收入也实现了较快增长。

  工程施工带动毛利率同比提升,管理费用及资产减值有所增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到28.46%,较2016年提高了2.81个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:工程施工28.40%(同比+3.44个pct)、景观设计29.28%(同比-16.75个pct)、苗木销售14.28%(同比-23.32个pct)。受益于营业成本中直接材料成本下降影响,工程施工毛利率大幅提升并带动公司整体毛利水平提升。我们计算工程施工业务毛利贡献达到97.93%,仍是公司主要利润来源。分市场看,华东地区业务毛利率为27.44%(+2.54个pct),毛利贡献占比88.02%;华北地区业务毛利率为48.03%(+19.04个pct),毛利贡献占比10.94%,华东及华北为公司主要利润贡献市场。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为10.87%(同比+1.28个pct)、0.07%(同比+0.02个pct)、-0.32%(同比+0.29个pct),其中管理费用增加主要为业务拓展和人员增加导致相关费用增加、以及研发投入增加所致,财务费用增加主要为本期确认的BT项目融资收益减少所致。资产减值方面,期内公司资产减值损失为0.19亿元,较去年增加0.13亿元,主要为计提坏账损失同比增加所致。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为11.58%,与2016年基本持平;ROE(加权)为8.26%,较2016年降低了2.23个pct,主要为本期发行股票股本及资本公积增加致使净资产较上年增长51.91%。存货中已完工未结算余额为3.24亿元,较2016年同期增加1.14亿元,主要为新承接EPC业务及部分变更项目结算较慢所致。

  经营性现金净流出大幅增加,资产负债率较低,长期应收款增加:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.14亿元,同比净流出增加3.86亿元(-534.18%),收现比及付现比分别为0.37、0.65,经营性现金净流出大幅增加主要为公司PPP项目尚均处于建设期、均未达到运营回购时间,未产生经营活动现金流入、而项目建设期支付供应商货款较多所致。货币资金余额为4.04亿元,同比增加78.76%(+1.78亿元),主要为本期发行股票募集资金增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为47.11%,较2016年期末降低了7.3个pct,主要为资产规模增加所致。我们计算期末公司有息负债总额为4.64亿元。我们认为当前公司整体资产负债率较低,有利于后续PPP等需加杠杆业务的开展,但同时公司有息负债规模已较高,应予以适当控制。应收账款方面,期末公司应收账款为3.19亿元,同比增加0.33亿元(+11.54%);长期应收款为7.51亿元,同比增加4.05亿元(+116.90%),主要为期内PPP项目投资增加所致。期内应收账款周转率为2.24,较2016年1.83提高22.40%。

  PPP+EPC新签合同大幅增加,PPP业务收入增长较快:报告期内公司抓住国家鼓励民间资本参与PPP项目建设政策导向的有利时机,积极参与并陆续承接了多项PPP项目。年报显示,报告期内公司作为社会资本方中标五山公园一期建设PPP项目、黄山市中心城区人行道及绿化提升(二期)PPP项目、泰和县马市生态文化旅游特色小镇PPP项目,合同金额共计14.43亿元。同时,公司发挥设计、施工一体化优势开拓EPC项目,期内公司中标EPC项目5个,合计中标金额6.46亿元。2017年,公司累计中标各类工程项目总金额22.36亿,比去年同期增长498.75%。同时年报指出,公司承接的PPP项目均为入库项目,其中洪泽湖生态环境提升工程美丽蒋坝一期PPP项目被江苏省财政厅列为江苏省2015年度PPP试点项目,被财政部及相关部委列为国家第三批PPP示范项目,被国家发改委及农业部列为农业领域第一批PPP试点项目。公司于年报中披露,PPP业务2017年确认营业收入2.96亿元,占公司2017年合并报表营业收入的43.69%,较2016年增长108.83%。我们预计随着公司在手PPP项目的陆续执行,相应收入仍有望进一步增加。

  投资建议:公司着力于区域深耕、组团发展、园旅一体,PPP+EPC订单的较快增长和IPO融资有望增强业绩释放能力。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为50.0%、40.0%、34.3%,净利润增速分别为71.4%、53.4%、29.1%,实现EPS分别为1.54、2.37、3.06元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40.04元,相当于2018年26.0倍的预期市盈率估值。

  风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。

  

  当升科技(300073)年报点评:正极盈利改善明显,高镍三元为看点
  类别:公司研究机构:东吴证券(601555)股份有限公司研究员:曾朵红日期:2018-04-11公司2017年净利润2.5亿,同比增长151.97%,符合预期:公司2017年实现营业总收入21.58亿,同比增长61.70%;归母净利润2.50亿,同比增长151.97%;扣非归母净利润1.46亿,同比增长55.44%,17年增加了接近1亿的非经常性损益,主要是出售星城石墨股权和中科电气(300035)分红款项所致;EPS为0.68元,同比增长25.97%。盈利能力看,2017年公司毛利率18.5%,相较16年小幅上升;17年净利率11.59%,相较16年上升4.15个百分点。

  4Q2017盈利改善,净利润环比增速明显:四季度实现营业收入7.22亿元,同比增长69.13%,环比增长20.13%;归母净利润0.67亿元,同比增长82.8%,环比增长74.00%。四季度公司毛利率水平为20.9%,环比提升3.95个百分点,我们预计四季度中鼎高科收入占比提升所致。

  公司预告1Q2018年净利润同比上升78.21%-103.67%,主要由于正极材料销售增长:2018年一季度公司预计净利润为3500万元-4000万元,同比增长78.21%-103.67%,我们预计18年一季度正极材料出货量3000吨以上,同比增长近翻番,因此利润同比大幅上升。分业务来说,正极材料量价齐升,盈利改善。2017年公司锂电正极材料实现营收19.29亿元,同比增长62.85%,占比89.41%,一方面由于正极材料受益于上游钴锂资源涨价造成价格上涨,另一方公司正极材料出货量同比增长21.7%,达到0.98万吨,新增量主要为三元532。17年公司正极材料毛利率为14.58%,相比16年提升了1.56%,但单吨毛利提升明显。17年公司正极材料均价为19.7万/吨,单吨毛利为2.87万,16年为1.92万,同比增长49%。从产品种类看,公司17年以三元532为主,我们预计公司2017年高镍三元出货量1000吨左右,占比10%。

  智能装备高增长,增速略超预期。2017年营业收入2.29亿元,同比增长52.58%,占比10.59%。17年毛利率为51.99%,相较去年提升了3.81%。销售智能装备226台,同比增长33.73%。中鼎高科2017年实现扣非净利润6707万,同比增长46%,超出业绩承诺36.9%,增速略超预期。中鼎高科在2015-2017年均超额完成业绩承诺。

  公司费用率增加明显:2017年,公司三费合计2.19亿元,同比增长64.25%,三费费用率为10.15%,同比上升0.16个百分点。其中,销售费用为0.40亿元,同比增长63%,费用率为1.88%;管理费用为1.51亿元,同比增长37%,费用率为7.01%,其中研发费用1.04亿,同比增长40%。

  公司流动性改善明显:2017年公司存货为2.60亿元,同比增长7.24%;应收账款7.30亿元,同比增长42.57%;经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元,16年为-0.71亿元,净额较上年同期增加2.11亿元;投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元,主要是出售星城石墨股权取得的30%现金对价款;筹资活动产生的现金流量净额为0.75亿,同比下降55%,主要是偿还银行短期借款增加;短期借款为3.54亿元,同比增长41%,账面现金为4.51亿元,同比增长79%。

  高镍三元成趋势,公司811正极今年将量产,客户拓展顺利,后续潜力大。公司动力三元正极材料客户基本囊括国内前十大电池厂商,今年新拓展了数家大客户。作为高镍三元正极材料龙头厂商,公司622产品规模及品质行业前列,同时公司811正极已经量产,目前下游客户处于中试阶段,预计下半年将开始贡献收入。从今年1月份开始公司产品基本处于偏满产状态,我们预计月出货量1000吨左右,产能利用率较高。除了应用于动力类电池,公司产品还广泛应用于消费电池、储能电池。公司给正极材料还配套日韩电池厂商,广泛应用于海外储能项目。

  投资建议:我们预计2018-2019年归属母公司股东净利润为2.75亿、3.86亿、5.24亿元,同比增长10%/41%/36%,对应PE为36x/25x/19x。考虑到公司为高镍三元正极材料龙头企业和稀缺标的,且后续产能逐步爬坡,客户拓展顺利,增长潜力大,因此给以目标价32元,对应2018年43倍PE,维持“买入”评级
  风险提示:正极材料产能不及预期,原材料价格波动,产品价格下滑,新能源汽车行业政策支持不及预期。

  

  苏交科(300284):业绩稳健增长,估值回落至低位
  类别:公司研究机构:广发证券(000776)股份有限公司研究员:姚遥日期:2018-04-11营收保持高速增长,净利率有所下滑
  公司2017年实现营收65.19亿元,同比增长55.2%;归母净利润4.64亿元,同比增长22.3%。公司毛利率29.1%,同比下降1.1pct,主要系设计业务和环境业务毛利率分别下降3.5pct/6.2pct。公司净利率为7.8%,同比下降2.1pct,主要由于减值损失和期间费用增加。公司17年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.3%/12.9%/0.9%,同比分别增长-0.1%/+0.2%/+0.5%。公司预计18年一季度实现归母净利润0.65-0.76亿元,同比增长15%-35%。

  环境业务成新增长极,深化整合海外子公司提高竞争力
  公司设计/检测/项目管理/环境业务收入分别为30/4.9/10.6/15.1亿元,同比增长+58%/26%/-1%/+198%,占比46%/7.5%/16.3%/23.2%,上述业务毛利占比60.5%/9.4%/10.9%/12.6%。设计、环境业务收入高增,成为公司收入和毛利主要来源,环境业务成为新增长极。省内/省外/国外收入分别为13.8/28.1/23.3亿元,同比增长+21%/+23%/+204%,占比21%/43%/36%,国外收入增速亮眼。未来有望借力海外子公司领先技术提高市场占有率和市场渗透率。

  经营性现金流大幅增加,资产负债率基本持平
  公司2017年经营性现金流量净额3.21亿元,同比增长315%,现金流大幅增加,主要是本期经营性回款增加幅度较大。17年收现比/付现比分别为86%/46%,同比分别增长+5%/-2%,公司在上下游的议价能力逐渐增强,现金流状况趋好。公司17年资产负债率为63.5%,较16年下降0.4个百分点,保持在合理水平。

  内生外延加速属地化布局,股权激励激发内生动力
  2017年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测,加强京津冀、雄安新区和华南地区的战略布局。收购这两家地方龙头企业有助于通过属地化建设迅速开拓当地市场,提高业务能力。此外,公司在全国不同省市新设9家子公司,通过内生外延加速当地市场开发。公司2017年4月股权激励实施完毕,且启动事业伙伴计划(第2期员工持股计划),激发内生动力。此外,董事长参与认购26%定向增发股票彰显对公司未来发展信心。

  盈利预测和投资评级
  盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司通过内生外延方式加强属地化建设和当地市场的占领,近两年收入保持50%以上增速,未来有望保持较快增长;(2)毛利率:公司17年毛利率29%,设计业务毛利率有所下滑,但综合检测和项目管理业务毛利率分别增加13.2%/3%,未来有望依托全产业链一站式服务提高下游业务比重,综合毛利率有望回升;(3)期间费用率:公司加速全国化布局,前期整合费用可能较高,且贷款增加可能提高财务费用率,期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头,通过属地化建设开拓全国市场,业务领域较广且业务间协同效应较强,未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合,助力公司提高竞争优势,加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为5.71/7.01/8.57亿元,对应18-20年EPS分别为0.99/1.21/1.48元,按照最新收盘价对应18年PE16倍,估值处于历史底部水平,维持“买入”评级。

  风险提示
  固定资产投资不及预期,项目进展不及预期,汇率波动风险,商誉减值风险,投资并购整合风险,回款风险等。

  

  葛洲坝(600068):17年业绩增长超预期,业务转型潜力可期
  类别:公司研究机构:广发证券(000776)股份有限公司研究员:姚遥日期:2018-04-1117年业绩增长超预期,经营现金流改善明显
  公司2017年实现营收1068.1亿元(计划1200亿元),同比增长6.5%,增速较16年下降15pct,营收未完成计划原因是部分签约项目合同落地晚于计划开工时间。公司17年归母净利润46.8亿元,同比增长37.9%,增速超市场预期;扣非归母净利润39.16亿元,同比增长31.8%。17年毛利率/净利率分别为13.1%/5.5%,较16年提升0.02pct/5.5pct,净利率提升较大,主要是17年出售股权7.1亿元,投资收益同比大幅增加。公司17年期间费用率为8%,增加0.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为1%/5.1%/1.9%,同比-0.01pct/+0.7pct/-0.1pct。公司经营净现金流-8.24亿元,较上年增加26亿元,现金流改善明显。公司预计18年营收1300亿元,与2017年实际收入相比增长22%。

  公司业务多元化发展,环保营收占比提升明显
  公司业务范围包括建筑、环保、水泥、房地产、民用爆破、基础设施投资与运营、装备制造等,17年上述业务收入分别为570/267/67/63/30/24/22亿元,占比分别为53%/25%/6%/6%/3%/2%/2%。非建筑板块业务收入/毛利占比分别为47%/50%,均呈上升趋势。公司环保业务16-17年收入增速分别为112%/92%,收入占比从8%(15年)提升到25%(17年),成为建筑业务之后的第二大业务。17年环保业务净利润6.13亿元/+130%,其中,绿园公司净利润2.31亿元/+57%。预计18年新建项目投产将提升业务规模,环保收入有望保持高增。

  17年订单增速放缓,国际化业务稳步推进
  公司17年新签订单2260.48亿元(计划订单2400亿元),同比增长5.8%。合同计划未能完成原因是部分项目在年末中标,报告期内未能正式签订合同。据公司年报,公司计划18年合同2200亿元,同比下降2.7%,公司将打造环保和设备两个新业务,对建筑业务适当收缩。17年国内/国际工程新签订单1454.7/805.8亿元,同增1.7%/14.2%,占比64.4%/35.6%。17年公司境内和境外收入为853.4/214.7亿元,同增3.7%/19.5%,占比80%/20%,境内外毛利为110.6/20.1亿元,同比-1.3%/+54.3%,占比79%/21%,境外业务毛利贡献度逐渐增加。

  盈利预测与投资评级
  盈利预测基本假设如下:1)营业收入:截止17年末公司剩余合同金额2987亿元,受益前期订单集中转化,18年收入增速有望提升;同时17年订单增速放缓,公司年报计划18年新签订单2200亿,同比下降2.7%,19-20年营收增速或放缓;2)毛利率:建筑收入占比逐年下降,其他高毛利率业务占比提升将提高整体毛利率水平;3)期间费用率:公司逐渐转型发展环保和装备制造业务,前期费用支出和研发支出可能增多,期间费用率或有所增长。公司积极调整发展战略,大力推进环保、装备制造等多元化业务,逐渐从量增向质增过渡,整体业务结构趋于改善,未来业绩持续增长可期。我们预计公司18-20年归母净利润56.7、68.1、81.2亿元,对应18-20年EPS分别为1.23、1.48、1.76元,按最新收盘价计算对应18年PE7倍,估值水平较低,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示
  PPP项目融资落地周期长,环保业务不及预期,装备制造业务发展不及预期,汇率波动风险,海外业务风险,利率风险等。

  

  康缘药业(600557):业绩符合预期,期待新进医保产品放量
  类别:公司研究机构:广发证券(000776)股份有限公司研究员:吴文华,罗佳荣日期:2018-04-11年报收入同比增长9.15%,扣非后归母净利润同比增长7.14%
  公司发布年报,2017年实现营业收入32.75亿元,同比增长9.15%,实现归母净利润3.74亿元,同比增长0.01%,实现扣非归母后净利润3.61亿元,同比增长7.14%。第四季度单季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各8.63亿元、0.73亿元、0.66亿元,分别同比增长19.14%,同比下降9.85%和同比增长10.48%,全年业绩基本符合预期。

  各产品线增速分化,热毒宁销量预计稳定,银杏二萜内酯快速增长
  公司各产品线增速有所分化。①呼吸领域收入18.42亿元,同比增长3.16%,核心产品为热毒宁注射液销量同比略微增长0.46%,预计收入为15亿元左右;其次为金振口服液,从口服液收入同比增长47%可以推测其快速增长。②心脑血管领域收入5.82亿元,同比增长46.34%,其中核心产品银杏二萜内酯葡胺注射液收入2.62亿元,同比增长245%,不过部分的增速预计来自产品价格下降后渠道补货的影响。③骨科收入3.71亿元,同比增长10.57%,其中核心产品复方南星止痛膏预计增长20%左右。④妇科收入4.70亿元,同比下降1.64%。

  多个独家产品新进医保目录,全年放量可期,但是费用压力依然存在
  公司为医保调整明显受益标的,银杏二萜内酯新进谈判目录,其它还有龙血通络胶囊、七味通痹口服液、九味熄风颗粒、大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒5个独家品新进医保目录,5个品种合计收入7900万元,在低基数基础上同比有明显增长,可以期待医保执行带来的产品放量预期。但是从费用看,2017年销售费用同比增长17%,银杏二萜内酯目前也以市场推广为主,需要考虑2018年费用端一定的压力。

  预计18-20年业绩分别为0.69元/股、0.79元/股、0.93元/股
  康缘药业(600557)是国内优秀的现代中药研发生产企业,独家产品众多,受益新版医保放量,并且销售体制改革有所推进。预计公司18/19/20EPS分别为0.69/0.79/0.93元(2016年EPS为0.61元)。目前股价对应PE20/18/15倍,维持“买入”评级。

  风险提示
  药品招标降价风险;银杏二萜内酯销售不达预期风险;

  网宿科技(300017):一季度符合预期,CDN价格竞争趋缓进一步验证
  类别:公司研究机构:中泰证券股份有限公司研究员:陈宁玉日期:2018-04-11公告概要:公司发布2018年一季度业绩预告,预计实现净利润为19,644元-23,573万元,同比增长0%-20%。报告期内,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,040.00万元,去年同期为1,916.29万元。

  一季度业绩符合预期,预计收入保持较好增长,行业新格局形式下价格竞争趋缓态势进一步得到验证。公司一季度业绩中位数2.16亿,同比增长10%,业绩符合预期,且一季度有约2000万股权激励费用和非经常损益的减少因素的影响。历史数据来看,受春节等因素影响一季度是行业淡季,近几年一季度营收占比在19%-22%区间。面对国内CDN市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,保持在第三方CDN场的龙头地位。从单季度看,从2017Q3-Q4业绩拐点已经显现,连续两个季度同时实现营收和毛利率环比提升。预计2018年业务收入保持较好的增长,毛利率处于基本稳定态势。

  价格竞争趋缓,视频商业式逐步成熟,互联网流量持续增长推动CND市场发展。2017Q3-Q4,CDN价格趋于稳定,接近成本价附近,进一步下降空间有限。行业短期快速洗牌,新的市场格局下,云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,中小云CDN厂商再融资面临困难,随着融资消耗殆尽,预计将退出竞争。互联网流量持续高增长,互联网应用推陈出新,吃鸡游戏、直播答题等新的爆款应用引发流量高需求。视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G物联网云计算人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN市场仍具备很大潜力,我们预计未来三年CDN行业将保持30%左右的复合增速。

  加速布局海外CDN市场与云业务,与运营商、云计算厂商潜在合作空间大。除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN独立CDN公司)97.82%股权及CDN-video LLC(俄罗斯本土CDN公司)70%股权,加速拓展海外CDN市场,积极布局私有云与边缘计算。公司参与联通混改,有望加强深度合作。开始整合IDC务,将成为新的利润增长点。公司50多亿营收背后是众多优质的互联网和企业客户,对于除了CDN以外的IDC、云计算以及其他增值业务的需求是潜在的大市场,与云厂商是竞合关系,存在业务合作的基础。

  投资建议:CDN市场竞争趋缓价格稳定,网宿科技(300017)保持龙头地位,一季度业绩持续向好。公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC业务,与CDN和云业务协同,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为10.83亿、14.05亿,对应EPS分别为0.45元、0.58元,2018年PE估值31.63X,维持“买入”投资评级。

  风险提示:CDN市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风险

  大千生态(603955):业绩稳健增长,PPP+EPC新签合同大幅增加
  类别:公司研究机构:安信证券股份有限公司研究员:苏多永,王鑫日期:2018-04-11事项:公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入6.78亿元,比上年同期增加13.41%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,比上年同期增加12.46%,扣非后同比增加9.05%。实现EPS0.96元,拟每10股派红1.00元(含税)并以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增股本3股。

  营收及净利润增速稳定,工程订单增量推动施工收入增加,华东仍为最主要区域市场:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.41%、12.46%,营收及归母净利润增速保持稳定。期内非经常性损益合计0.04亿元,较2016年0.02亿元同比增加约100%,主要为银行理财收益及政府补助同比增加所致。分季度来看,公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速9.55%、28.03%、31.18%、-6.81%,Q1-Q4分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速9.29%、26.79%、62.27%、-20.97%,Q4营收及归母净利润增速同比均有所减缓。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速:工程施工6.66亿元(同比+15.24%)、景观设计0.10亿元(同比-44.30%)、苗木销售38万元(同比-15.24%),工程施工收入增加主要为期内公司承接的工程订单增加所致,景观设计收入减少主要为公司承接了部分EPC项目,景观设计作为承接业务配套、相应设计外销收入减少所致。从市场结构来看,华东地区实现收入6.17亿元,仍是公司最主要的区域市场,华北及华西市场收入也实现了较快增长。

  工程施工带动毛利率同比提升,管理费用及资产减值有所增加:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达到28.46%,较2016年提高了2.81个pct。分业务看,各主业毛利率分别为:工程施工28.40%(同比+3.44个pct)、景观设计29.28%(同比-16.75个pct)、苗木销售14.28%(同比-23.32个pct)。受益于营业成本中直接材料成本下降影响,工程施工毛利率大幅提升并带动公司整体毛利水平提升。我们计算工程施工业务毛利贡献达到97.93%,仍是公司主要利润来源。分市场看,华东地区业务毛利率为27.44%(+2.54个pct),毛利贡献占比88.02%;华北地区业务毛利率为48.03%(+19.04个pct),毛利贡献占比10.94%,华东及华北为公司主要利润贡献市场。期间费用方面,2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为10.87%(同比+1.28个pct)、0.07%(同比+0.02个pct)、-0.32%(同比+0.29个pct),其中管理费用增加主要为业务拓展和人员增加导致相关费用增加、以及研发投入增加所致,财务费用增加主要为本期确认的BT项目融资收益减少所致。资产减值方面,期内公司资产减值损失为0.19亿元,较去年增加0.13亿元,主要为计提坏账损失同比增加所致。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为11.58%,与2016年基本持平;ROE(加权)为8.26%,较2016年降低了2.23个pct,主要为本期发行股票股本及资本公积增加致使净资产较上年增长51.91%。存货中已完工未结算余额为3.24亿元,较2016年同期增加1.14亿元,主要为新承接EPC业务及部分变更项目结算较慢所致。

  经营性现金净流出大幅增加,资产负债率较低,长期应收款增加:现金流及货币资金方面,报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3.14亿元,同比净流出增加3.86亿元(-534.18%),收现比及付现比分别为0.37、0.65,经营性现金净流出大幅增加主要为公司PPP项目尚均处于建设期、均未达到运营回购时间,未产生经营活动现金流入、而项目建设期支付供应商货款较多所致。货币资金余额为4.04亿元,同比增加78.76%(+1.78亿元),主要为本期发行股票募集资金增加所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为47.11%,较2016年期末降低了7.3个pct,主要为资产规模增加所致。我们计算期末公司有息负债总额为4.64亿元。我们认为当前公司整体资产负债率较低,有利于后续PPP等需加杠杆业务的开展,但同时公司有息负债规模已较高,应予以适当控制。应收账款方面,期末公司应收账款为3.19亿元,同比增加0.33亿元(+11.54%);长期应收款为7.51亿元,同比增加4.05亿元(+116.90%),主要为期内PPP项目投资增加所致。期内应收账款周转率为2.24,较2016年1.83提高22.40%。

  PPP+EPC新签合同大幅增加,PPP业务收入增长较快:报告期内公司抓住国家鼓励民间资本参与PPP项目建设政策导向的有利时机,积极参与并陆续承接了多项PPP项目。年报显示,报告期内公司作为社会资本方中标五山公园一期建设PPP项目、黄山市中心城区人行道及绿化提升(二期)PPP项目、泰和县马市生态文化旅游特色小镇PPP项目,合同金额共计14.43亿元。同时,公司发挥设计、施工一体化优势开拓EPC项目,期内公司中标EPC项目5个,合计中标金额6.46亿元。2017年,公司累计中标各类工程项目总金额22.36亿,比去年同期增长498.75%。同时年报指出,公司承接的PPP项目均为入库项目,其中洪泽湖生态环境提升工程美丽蒋坝一期PPP项目被江苏省财政厅列为江苏省2015年度PPP试点项目,被财政部及相关部委列为国家第三批PPP示范项目,被国家发改委及农业部列为农业领域第一批PPP试点项目。公司于年报中披露,PPP业务2017年确认营业收入2.96亿元,占公司2017年合并报表营业收入的43.69%,较2016年增长108.83%。我们预计随着公司在手PPP项目的陆续执行,相应收入仍有望进一步增加。

  投资建议:公司着力于区域深耕、组团发展、园旅一体,PPP+EPC订单的较快增长和IPO融资有望增强业绩释放能力。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为50.0%、40.0%、34.3%,净利润增速分别为71.4%、53.4%、29.1%,实现EPS分别为1.54、2.37、3.06元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40.04元,相当于2018年26.0倍的预期市盈率估值。

  风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。

  
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