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早间机构研报精选 10股值得关注

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发表于 2018-2-12 09:10:09 | 显示全部楼层 |阅读模式
  海螺水泥(600585):行业景气延续,龙头盈利抬升
  研究机构:广发证券(000776)
  四季度华东水泥价格大幅上涨,2017年全年业绩向上修正:公司前期公布2017年业绩预增公告,预计2017年归属净利同比增加59.7亿-76.8亿,同比增长70%-90%,对应全年业绩145亿-162.1亿元;相比2017年三季报给出的业绩指引(预计全年同比增长50%-70%,对应全年业绩128亿-145亿)做出向上修正,对应2017年Q4归属净利为47亿-64亿,创下历史单季度盈利规模新高,主要得益于2017年四季度错峰停产叠加环保限产驱动华东水泥价格大幅上涨,2017年底华东地区水泥均价529元/吨,创下历史新高,环比3季度末上涨156元吨,涨幅42%。  
  2018年行业景气延续,龙头盈利将进一步抬升:2018  年行业需求平稳、供给收缩的趋势不变,行业供需关系仍将保持偏紧的态势,中期供需关系向上,且中长期预期在改善,需求方面,地产数据和政策宽松方面持续改善,我们判断2018年行业需求依然将保持较强韧性;供给方面,2018  年环保高压依然是大趋势(错峰生产、环保督查复查、排污许可证制度、环保税征收),2018  年供给端收缩的趋势将会延续。随着行业的去产能(水泥粉磨)、去产量(熟料停窑),行业中期供给格局也在持续改善,龙头企业的市场集中度在加快提升,并呈现出强者恒强的局面,水泥价格弹性和龙头公司盈利能力不仅没有随着行业需求增速中枢下移而下移,反而出现上升,行业中长期格局一直在改善优化叠加行业短期供需关系偏紧,有利于海螺水泥(600585)这样的龙头公司高盈利时期延长。  
  投资建议:维持"买入"评级。公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量主要受益者,2018年行业高景气有望延续,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019  年EPS  分别为2.98、3.83、3.36元,按最新收盘价计算对应PE分别为10倍、8倍、9倍,对应PB分别为1.84倍、1.54倍、1.35倍,维持"买入"评级。  
  风险提示:固定资产投资大幅下滑、地产投资大幅下滑、新增供给大幅增加、企业协同破裂、错峰停产不达预期、环保限产不达预期。


  中兴通讯(000063):转让中兴软创部分股权,聚焦主业
  研究机构:华泰证券(601688)
  公司公告转让中兴软创部分股权,进一步聚焦主业
  2  月9  日晚,中兴通讯(000063)发布公告,公司将以12.233  亿元向南京溪软转让所持控股子公司中兴软创43.66%股份,本次交易完成后,中兴通讯(000063)将持有中兴软创35.19%股份。我们认为,公司战略聚焦主业,重点提升公司5G  研发实力,出售子公司,剥离非核心业务。虽然短期对公司营收水平会有影响,但长期来看有助于公司提高主业竞争力,提升未来的盈利能力。阿里巴巴旗下的创业投资公司是本次交易对手南京溪软的三大合伙人之一,我们预计南京溪软通过此次入股中兴通讯(000063)子公司将有助于未来阿里和中兴在多个领域的合作,提升公司市场竞争力。维持公司“买入”评级。

  剥离非核心业务,聚焦主业
  公司2017  年4  月完成出售深圳市中兴供应链有限公司85%的股权,自2017  年5  月起,供应链公司不再纳入中兴通讯(000063)合并报表范围。同年7  月,公司完成出售努比亚10.1%的股权,并自2017  年8  月起不再并表。公司此次再次出售子公司部分股权并转让实际控制权,是公司进一步实现聚焦主业战略的体现。我们认为中兴通讯(000063)的聚焦战略有助于提升公司在5G  时代的竞争力,稳固公司通信设备龙头企业的地位。

  转让中兴软创,提升公司盈利水平
  据此次公告显示,中兴软创2017  年前11  个月未经审计的营业收入为15.21亿元,实现净利润-0.82  亿元,同比大幅下滑,我们认为通过出售中兴软创部分股权,将对公司业绩增长形成利好。另外,据本次公告数据显示,本次交易对中兴软创100%股份的整体估值为28.02  亿元,通过出售中兴软创43.66%股份部分产生投资收益(税前)约为4.5  亿元,剩余所持中兴软创35.19%股份按公允价值重估产生投资收益(税前)约2  亿元至3.4  亿元之间,合计约为6.5  亿元至7.9  亿元,将进一步提升公司2018  年盈利水平。

  南京溪软背靠阿里巴巴,此次收购有助未来合作可能
  阿里巴巴旗下的创业投资公司是本次交易对手南京溪软的三大合伙人之一。作为国内ICT  领军企业,阿里巴巴云计算大数据人工智能等领域均处于领先地位。我们预计通过此次对中兴软创的股权转让,有助于实现通信设备巨头中兴通讯(000063)互联网巨头阿里巴巴未来在云计算物联网5G  等领域进行深度合作的可能性,实现互利共赢。

  维持“买入”评级
  我们预计2017-2019  年中兴通讯(000063)的净利润分别为45.5/52.0/63.0  亿元,对应市盈率分别为26.2/22.9/18.9x。公司是通信板块的白马龙头企业,预计未来将充分享受5G  带来的市场红利,我们维持公司18  年32-35  倍PE  估值,对应目标价为39.68-43.4  元,维持“买入”评级,中长期持续看好。

  风险提示:运营商支出进一步下滑,5G  建设进度和规模低于预期,公司海外业务拓展不达预期。


  国星光电(002449):受益小间距LED高景气,进入快速增长通道
  研究机构:东北证券(000686)
  LED高景气,小间距业务发展迅速。公司主要产品是  RGB显示和白光照明两个业务,显示业务是公司最为核心的业务,目前占比已经达到了60%,产能从2017  年开始已经扩产到了5000kk,其中小间距LED业务占据了显示业务的40%左右,目前产能大约2000kk。得益于商业显示和安防等下游的持续增长,公司小间距LED  业务发展快速,根据目前行业的发展态势,小间距LED  的景气程度将会得以持续,2020年之前都有望保持高速增长。

  公司持续扩产保持高增速。公司2017  年产能从年初  6600kk  左右扩至年底  8000kk,主要以高毛利的RGB  显示为主,因此全年实现归母净利润3.57  亿元,同比增长  85.69%。公司2018  年将继续保持扩产态势,考虑到RGB  显示尤其是小间距LED  领域的高增速,因此公司产能有望进一步提升。

  产业链延伸加强竞争力。公司与浙江省海盐政府签订投资意向书,拟投资  10  亿元建设外延、芯片及封装应用项目。同时2017  年国星半导体已经实现了盈利,不再成为公司的拖累。因此,公司在2017  年上游将会发展,对公司业务形成有力支持。

  盈利预测:LED  高景气持续,公司抓紧时机扩产并向上游延伸,因此我们看好公司盈利能力继续提升。预计公司2017-2019  年EPS  为0.75元、1.03  元、1.37  元,  对应  PE  分别为  22.14、16.19、12.09,  给予“买入”评级。

  风险提示:LED  下游需求增速不达预期、人工和原材料成本提升。


  辰安科技(300523):武汉成立子公司,城市生命线有望实现异地扩张
  研究机构:华创证券
  事项:
  公司发布公告,公司及三级控股子公司泽众智能与武汉市江夏经济发展投资集团共同投资设立武汉辰安城市智能科技有限公司(名称暂定),注册资本为3000万元,其中,辰安科技(300523)出资1500万元,泽众智能出资900万元,武汉市江夏经济发展投资集团出资600万元。

  主要观点
  1.武汉成立子公司,有望成为智慧城市生命线业务异地复制的前奏
  公司承建的合肥智慧城市生命线业务具备显著示范效应,继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,公司在2017年上半年已中标合肥市9.2亿二期项目。目前合肥模式正向其他城市推广,我们之前反复强调看好公司城市生命线业务的异地推广,此次在武汉成立子公司为后续城市生命线业务落地武汉打下良好基础。

  2.高管现金增持,充分彰显态度和信心
  2月9日公司公告高管合计增持1.1万股,增持价格在37.48元~38.4元之间。公司已于2017年8月份完成一期员工持股计划购买,总规模超过1亿元,全部高管悉数参与,且上市以来,高管并未减持。此次现金增持虽然规模有限,但充分体现态度、信心以及执行力。

  3.拟收购科大立安100%股权,切入智慧消防领域
  科大立安是国内高大空间场所火灾早期探测与自动灭火领域的专业企业,曾服务于人民大会堂、天安门广场、“北京奥运会”、“上海世博会”、“北京APEC峰会”、“杭州G20峰会”等众多国家重点项目,技术实力雄厚;同时拥有国内消防业务的诸多牌照,收购科大立安有望持续完善公司公共安全业务布局。

  4.投资建议
  暂不考虑收购科大立安的影响,我们预计公司2017-2019年净利润分别为0.93亿/2.42亿/3.63亿,对应估值为59倍/22倍/15倍,且现价已低于公司一期持股均价(39.67元/股),具备较强安全边际,维持“强推”评级。

  5.风险提示
  重组过会风险;海外政治经济形势不稳定;智慧消防业务拓展不及预期。


  中利集团(002309):增资入股比克动力,进军新能源动力电池
  研究机构:申万宏源(000166)
  事件:
  2018  年2  月7  日,公司发布公告称拟用自有及自筹资金以现金方式向比克动力增资人民币3亿元,本次增资完成后,中利集团(002309)持有比克动力2.93%股权。

  投资要点:
  增资3  亿元入股比克动力,后者为新能源汽车动力电池重要厂商。公司近期发布公告,拟以现金方式向比克动力增长人民币3  亿元。本次增资完成后,中利集团(002309)持有比克动力2.93%股权。比克动力创立于2001  年,是国内圆柱动力电池技术路线的重要厂商,产品得到了众泰、一汽等客户认可。比克动力2016  年实现营收23.91  亿元,净利润4.51  亿元;2017  年前三季度实现营收16.41  亿元,净利润2.77  亿元。

  比克动力是积极的三元电池产能扩张者。根据2017  年比克十五周年庆典上披露的“未来五年发展战略”,未来全球锂电市场前景良好,仍将保持较大增速,2020  年市场总需求量或将达到244GWh,而中国市场在全球的份额有望达65%以上。比克到2020  年战略发展目标是,成为绿色锂电生态链的行业领导者,并进入中国锂电池企业综合实力前三名。同时,比克提出与市场相适应的扩产计划,2016  年度已落实产能6.5GWh,2017  年将实现8GWh  产能,2020年完成15GWh  产能的部署。

  2017  年比克动力的电池装机量名列前五。根据第三方机构真锂研究的数据,2017  年比克锂电池装机1.5GWh,国内占比4.34%,排名第五;仅次于CATL、比亚迪(002594)、沃特玛、国轩高科(002074)。我们认为2018-2019  年国内市场将加速向三元技术路线切换,而比亚迪(002594)和沃特玛在这一方向的积累落后于比克动力,因此比克动力有希望完成“到2020  年实现180  亿元的总销售收入,动力电池市场份额占比12%以上”的目标。此外,公司也高度重视循环经济,2015  年比克电池投资2  亿元的“废旧新能源汽车拆解及回收再利用”项目已经开工,公司具备年综合处理2  万辆报废汽车及3  万吨动力电池的能力。

  盈利预测与估值:若公司顺利完成增资入股比克动力,且暂不考虑比克动力未来业绩增长,我们上调公司投资收益的预测,预计17-19  年归母净利润分别为3.11  亿元、4.41  亿元、5.62亿元(调整前分别为3.11  亿元、4.28  亿元、5.5  亿元),每股收益分别为0.36、0.50、0.64元/股,当前股价对应PE  分别为40  倍、29  倍、22  倍。维持“增持”评级。


  山西汾酒(600809):混改引入华润,2018年有望维持较快增长
  研究机构:群益证券
  结论与建议:
  公司发布业绩预增公告,受益中高端白酒市场高景气度,公司净利润预计增40%-60%,另一方面,国企混改落地,华润集团成公司第二大股东,有望借助华润集团商超管道展开全国性布局,公司省外业务有望实现快速增长。

  受益行业高景气,全年业绩高增:日前,公司发布2017  年业绩预增公告,受益行业景气度持续改善,预计2017  年实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增2.43  亿元到3.63  亿元,同比增40%—60%,照此推算2017  年归母净利润应在8.48  亿-9.68  亿之间。

  四季度业绩不及预期,推测主要受销售费用影响:分季度看,第四季度公司实现归属上市公司股东净利润应在4250  万元到1.63  亿元之间,同比下降72.41%至增长5.53%,低于市场预期。结合此前公司经销商大会透露的全年业绩提前超额完成、四季度部分产品控量等资讯,推测业绩增速放缓主要原因是由于公司销售费用较去年同期(2016  年四季度仅7000  万,2017  年前三季度均值为3  亿)大幅增长所致。

  华润成第二大股东,有望成全国性布局的开端:2  月5  日,公司发布公告称汾酒集团将以协定转让方式,作价51.6  亿元,向华创鑫睿(香港)有限公司(下称“华润鑫睿”)转让山西汾酒(600809)9915  万股无限售流通股,占上市公司总股本的11.45%,公司股票同日复牌。汾酒集团为公司第一大股东,此前持股比例达69.97%,转让完成后持股比例将下降至58.52%。依照停牌前最后一个交易日算,山西汾酒(600809)收盘价为65.42  元,本次转让价格为52.04  元,转让折价约20%。由于近期发改委就白酒价格问题约谈众白酒企业,白酒板块回档较多,目前市场价已与折让价相近。华创鑫睿为华润集团子公司(持股比例80.62%),主营业务包括啤酒、食品、饮料三大板块,拥有港交所上市公司华润啤酒,旗下附属雪花啤酒、五丰综合食品、怡宝饮料等多个知名品牌。本次国企混改为山西国企改革的重要组成,另一方面,当前汾酒山西省内、省外销售比重约6:4,随着公司环山西管道调整到位,以及混改完成后,公司有望借力华润集团全国商超管道,公司向全国性布局迈进。综合来看,在中高端白酒行业能维持较好的景气度的情况下,省外销售将有较大突破。

  展望未来,2018  年业绩有望维持高速增长:公司为清香型白酒龙头,旗下拥有汾酒、竹叶青两大品牌,2017  年受益次高端白酒市场高景气,公司产品销售量高速增长,预计青花系列等增速超40%。根据经销商大会资讯,集团2018  年酒类业务冲刺百亿目标,在行业景气度持续的背景下,预计2018  年业绩将维持高速增长。由于2018  年春节较晚,经销商备货收入确认预计在一季度,公司业绩取得开门红概率较高。

  盈利预测:下调2017  年盈利预测,预计公司2017、2018、2019  年将实现净利润9.23  亿、14.29  亿、17.8  亿,同比增52.53%、54.78%、24.58%,EPS  分别为1.066、1.65、2.056  元,当前股价对应2018、2019  年PE  分别为32  倍和26  倍PE,予以“买入”投资评级。

  风险提示:行业景气度不及预期、省外业务增长不及预期。


  长信科技(300088):订单充足产销两旺,净利润快速增长
  研究机构:中原证券(601375)
  投资要点:
  事件:
  公司17年业绩预告预计净利润为5.73-6.59亿,同比增长65%-90%;18年Q1业绩预告预计净利润为1.37-1.68亿,同比增长30%-60%。

  点评:净利润快速增长,预计全年有望保持。公司17年业绩快速增长的原因有:各业务板块均保持稳健增长的良好态势,在手订单充足,产能释放充分;公司稳定占据行业中高端市场,触控平板显示全产业链核心竞争优势凸显;深圳德普特电子从17年Q3起逐步开始向东莞德普特电子搬迁,17年末已完全搬迁完毕等。18年Q1业绩快速增长的原因主要有:公司各业务板块保持了订单充足、产销两旺的良好发展势头;以及国内外中高端客户的产品良率稳定,公司盈利能力进一步增强。考虑到以上增长原因具有可持续性,预计公司18年全年净利润有望保持Q1快速增长的势头。

  主要客户行业地位高,预计未来订单依然充足。公司主要客户为国内外知名移动电话及汽车制造商。移动电话制造商包括华为、小米等,由子公司德普特电子承制的高端全面屏模组已有多款,如:夏普S2、小米MIX2以及Mate10等。而汽车制造商则包括比亚迪(002594)、上汽、一汽、奇瑞等。上述客户行业地位较高,主要产品产量较大,因此,预计公司未来订单依然会较为充足。但是考虑到市场占有率进一步提升的空间较为有限,预计公司18年收入增速将有所放缓。

  公司披露面向董监高等骨干员工的第二期员工持股计划,规模上限3亿元。预计该员工持股计划将激励核心员工完成利润同比增长超三成的目标。

  公司不再启动重组和增资比克动力事项。预计影响较小。

  盈利预测与投资建议。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.26元与0.37元,按2月8日6.80元收盘价计算,对应的PE分别为25.7倍与18.2倍。公司估值相对电子行业水平较低;首次给予“增持”投资评级。

  风险提示:人民币汇率剧烈波动、新能源汽车政策出现较大变化、系统性风险。


  花王股份(603007):良好激励添动力,订单充足助高增
  研究机构:安信证券
  ■事件:1)、2  月  10  日,公司发布  2018  年限制性股票激励计划(草案)公告,拟授予的限制性股票数量为  1000  万股,占公司当前股本总额的  3%。2)、同时,公司发布  2017  年  4  季度经营数据公告,4  季度新签订单  4.04  亿元,同比增长  110.7%。

  ■激励条件优惠+范围广,良好机制留人才助力成长。公司公告显示本次限制性股票激励计划拟授予激励对象  1000  万股,其中首次授予  800万股,预留  200  万股;激励对象为包括董事、中高层管理人员及核心人员共计  101  人;首次授予价格为每股  6.08  元,为公司发布公告前  20个交易日公司股票交易均价  12.147  元/股的  50%;本次激励计划授予对象价格仅为  6.08  元,是  2018  年  2  月  9  日收盘价的  60%,价格让渡空间较大,同时本次激励兑现涵盖公司  101  人,激励范围较广,凸显公司建立、健全长效激励机制的决心,良好的激励机制也将成功调动员工积极性,核心团队个人利益和公司利益成功绑定,助力公司长远发展;
  ■激励方案业绩约束条件高,凸显管理层对公司发展信心。激励计划解除限售的业绩考核目标为以  2017  年度归属于上市公司股东扣非后净利润为基数,2018-2020  年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润增长率分别为  80%、206%和  359%。业绩约束明确为“扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润”,体现公司激励员工积极性的同时也充分考虑股东利益,业绩目标相当于公司  2018-2020  年扣除股份支付费用和非经常损益后归属上市公司股东净利润同比增速为  80%、70%和  50%,业绩约束对激励对象提出较高要求,同时也凸显出公司管理层对未来高速成长的充分自信。

  ■公司新签订单快速增长,为激励方案中高增业绩约束提供支撑:公司  2016  年  3  季度上市,权益融资以及上市平台为公司业务开展提供了良好助力,2017  年以来公司新签订单呈现快速增长态势,公司公告显示  2017  年  1-12  月,公司新签项目金额为人民币  264,380.65  万元,较上年同期增长  354.80%,全年新签订单是公司  2016  年营业收入的  5.18  倍;2017年以来PPP规范持续加码使得市场担心企业层面订单增量及存量订单推进均受影响,从公司公告  2017  年  4  季度新签订单  4.04  亿元,较2016  年同期增长  110.70%;进入  2018  年,公司新签订单仍然保持良好势头,我们根据公告汇总,2018  年以来短短  1  个多月,公司新签订单(包括预中标)超过  11  亿元,可见订单增量未放缓,同时公司预计2017  年实现扣非净利增加  0.72—1.07  亿元,同比增加  103%到  153%,2017  业绩高增一定程度体现公司存量订单推进正常。公司在手订单充足,从公司订单业务分类来看,以生态环境旅游和市政园林为主,生态环境是十九大工作报告关键词之一,是美丽中国不可或缺的一环,公司业务项目以生态环境旅游和市政园林为主,项目质量有较高保障,我们认为公司订单充足,项目所处细分领域较好,较大程度上为公司激励方案中业绩高速增长的约束提供支撑。

  ■投资建议:公司  2017  年以来新签订单额高速增长,同时公司  2017年外延并购“郑州水务”布局水生态治理,园林+布局将加快公司成长;公司此次大幅度推进限制性股票激励计划,进一步推动核心团队员工积极性,为公司成长再添动力;由于公司激励方案处于草案阶段,激励费用等暂不确定,我们暂不调整公司业绩预估,预计公司  2017  年-2019  年的收入增速分别为  92.9%、56.2%、30.0%,净利润增速分别为  109.4%、53.1%、32.4%,成长性突出;维持增持-A    的投资评级,6  个月目标价为  13.8  元,相当于  2018  年  20  倍的动态市盈率。

  ■风险提示:PPP  推进放缓、公司项目落地低于预期、资金成本上升、外延布局低于预期等风险。


  长春高新(000661):业绩增速好于预期,未来成长性确定
  研究机构:银河证券
  1.事件:
  公司发布2017  年年报。2017  年公司实现营收41.02  亿元,同比增长41.58%;实现归母净利6.62  亿元,同比增长36.53%;实现扣非归母净利润6.43  亿元,同比增长37.92%。实现EPS  3.89  元。10  派8。

  其中,2017  年第四季度,公司实现营收14.55  亿元,同比增长106.20%;实现归母净利1.75  亿元,同比增长66.12%;实现扣非归母净利1.74  亿元,同比增长84.53%;实现EPS  1.03  元。

  2017  年公司医药业务全面提速:整体实现营收34.54  亿元,同比增长+48.95%,毛利率提高2.15pp。按子公司拆分来看,金赛药业实现营收20.84  亿元(+51.09%),实现净利润6.86  亿元(+38.3%),主要系因公司持续加大生长激素市场覆盖率,医院开发数量、新患者入组数量和用药时长均有所增长所致;百克生物实现营收7.35  亿元(+112.66%),实现净利润1.25  亿元(+68.42%),主要系疫苗出厂价由低开转高开,以及经营情况持续好转所致;华康药业实现营收6.52亿元(+9.93%),实现净利润0.34  亿元(+19.02%),主要系公司加快终端市场开发速度所致。此外,房地产业务实现营收5.98  亿元(+6.49%),净利0.92  亿元(+11.87%),实现由单项目销售向多项目运营进行转化。

  期间费用方面,管理费用同比增加27.93%,增速低于业务增速;销售费用同比增加65.16%,一方面系金赛药业扩大销售团队,增加销售投入;另一方面系疫苗高开所致;财务费用同比减少50.21%,主要系公司购买理财产品,导致报告期内活期存款利息收入同比减少,且理财收益计入投资收益科目所致;存货同比增加172.06%,主要系房地产公司合作方为合作项目投入土地等资产,以及开发成本增加所致;经营性现金流同比增加23.80%,主要系报告期内医药产品销售收入增加所致;投资性现金流同比增加113.56%,主要系理财产品到期金额大于购买金额所致;筹资性现金流同比减少122.64%,主要系去年同期收到配股资金所致。

  2.我们的分析与判断
  (一)生长激素业绩提速,未来高成长性确定
  公司生长激素业绩提速,主要系销售渠道下沉、患儿用药时长延长、以及医药消费升级联合推动。金赛药业作为国内生长激素龙头,具有产品线最全、新适应症拓展最快、终端掌控能力最强等全方位优势。2017  年公司实现营收20.84  亿元(+51.09%),按剂型拆分来看,粉针增速约32%、水针增速约47%、长效增速约74%。公司实现净利润6.86亿元(+38.3%),我们认为净利润增速低于营收和营业利润增速主要系公司加大对外捐赠、税率调升以及政府补助减少所致,合计影响约3000  万。同时,据PDB  统计,2017  年前三季度公司生长激素在样本医院实现销售2.18  亿元(+43.7%),市占率约65%,市场霸主地位稳固。其中粉针销售0.13  亿元(+27.6%)、水针销售2.03  亿元(+42.8%)、长效销售186.2  万元(+634%)。结合公司业绩、生长激素开药特性以及样本医院数据,我们认为2017  年公司业绩进一步提速,主要系如下原因所致:(1)销售渠道持续下沉,加强开拓增量市场。公司持续优化营销模式、扩充销售队伍,在2016  年已覆盖一线城市的基础上,持续加大对地级市和发达地区县级市的覆盖,医院开发数量和新患者入组数量均有所增长。(2)患儿用药时长延长,巩固存量市场。随着医生教育的深入以及家长对患儿身高管理的重视,患儿依从性逐渐加强,用药时长已由去年的8-10  个月提升到1  年。(3)医药消费升级,儿童身高管理市场升温。根据国家统计局数据,自2015  年以来我国医疗保健类CPI  增长持续提速,2017  年同比增速为6%。在医药消费升级的大背景下,以儿童身高管理为代表的消费属性市场持续升温。

  此外,报告期内公司围绕生长激素业务进行了一系列拓展和布局:(1)新规格及新适应症拓展迅速推进:粉针新增12IU  规格,水针剂型PW  综合征和慢性肾脏疾病(CKD)适应症获批进入III  期临床,并免临床试验新增因Noonan  综合征和SHOX  基因缺陷引起的儿童生长障碍适应症;(2)参股美国Rani  公司,布局生长激素口服给药技术。Rani公司主要从事生物药口服给药技术的研发,颇受诺华、阿斯利康和Google  Venture  等巨头的青睐。此次参股公司将获得口服生长激素的评估和优先认购权。(3)长效剂型IV  期临床和各省招标顺利推进,为产品放量奠定基础。

  我们认为未来公司生长激素将保持高速增长。公司在国内生长激素市场具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓迅速、研发技术领先等优势,我们认为公司生长激素业务将保持高速增长:(1)国内生长激素市场扩容空间巨大。目前我国处于治疗窗口期的矮小症患儿约700  万,其中生长激素缺乏(GHD)患儿超过280  万,而GHD  治疗率仅约4%,2017  年全国市场规模约30  亿元。若仅考虑GHD  适应症,且暂不考虑长效剂型,假设未来城镇、农村渗透率分别达到20%、10%,水针、粉针使用比分别达到4:6  和1:9,保守估计我国生长激素治疗GHD  市场规模至少在110  亿元以上。(2)短期内公司水针市场份额难以被竞争对手抢占。由于国内市场扩容空间巨大,因此各家有望共同成长。即使考虑到竞争因素,水针国内潜在竞争对手中安科生物(300009)进度领先,产品上市申请已纳入优先审评名单,最快2018  年获批上市,届时将面临招标等问题。国外竞争对手中,虽然诺和诺德产品已获批上市,但仍面临招标、进院二次议价等问题。考虑到外企在国内学术推广能力有限,且产品售价较高,预计对公司影响有限;(3)长效剂型IV期临床进入收官阶段,产品放量在即。长效IV  期临床试验已于8  月底结束,目前已进入统计分析阶段,IV  期结果将为产品后续学术推广和进军欧美市场奠定坚实基础,持续贡献业绩弹性。(4)持续扩充销售团队,扩大市场覆盖范围。公司将继续扩充销售团队以扩大市场覆盖范围,并探索建立儿童生长发育完整诊疗模式。(5)生长激素多为院外处方,不受药占比影响。金赛生长激素的销售模式通常为患者在三甲医院首诊确认使用生长激素后,后续凭处方分流到儿童医院或院边的诊所,不受医院严控药占比影响。

  (二)重组人促卵泡激素仍处于开拓阶段,进口替代前景广阔
  国内重组人促卵泡激素市场仍被进口产品主导,公司产品进口替代前景广阔。我们估计2017  年公司重组人促卵素销售收入约4500  万元。促卵泡激素是国内辅助生殖领域的主流用药,重组人促卵泡激素相比尿源产品具有技术壁垒高、质控稳定、污染风险低、患者心理接受度高等优势。目前国内重组人促卵素市场被进口产品主导,公司产品是国内首仿,自2015  年5  月获批上市后积极推进各省招标工作,目前已在福建江苏、内蒙等17个省市中标,且中标价格略低于进口产品。样本医院数据显示,2017  年1-9  月公司重组人促卵素实现销售1318  万元,同比增长22%,增速高于默克雪兰诺产品。我们认为由于促卵素市场集中在专科辅助生殖医院,以及短期内医生开药习惯问题,公司市场拓展面临一定阻力,但未来有望复制生长激素进口替代的成功模式,抢占国内市场份额。

  (三)疫苗业绩超预期,后续发展将持续向好
  百克生物业绩超预期,主要系水痘疫苗发货量提升与产品提价所致。目前百克生物水痘疫苗现已获得印度、尼日利亚注册证,并已实现向印度出口。报告期内公司实现营收7.35  亿元,同比增长112.66%,主要系水痘疫苗低开转高开及发货量提升所致,报告期内水痘疫苗实现销售略超500  万人份,同比增长约5%。公司实现净利润1.25  亿元,同比增长68.42%,净利增速低于收入增速主要系对荷兰Mucosis  公司的投资全额计提减值准备,以及销售费用增加所致。同时,根据中检所批签发数据,2017  年百克痘苗实现批签发487.9  万瓶,同比增长13.5%;其中第4  季度实现批签发114.8  万瓶,同比增长75.5%。

  迈丰药业持续减亏,狂犬疫苗工艺趋稳,下半年批签发大幅增长。报告期内迈丰狂苗工艺稳定和放大效果显著,自首批18  个月效期产品自2017  年6  月通过批签发后,下半年批签发量持续加大。全年共实现批签发158.4  万瓶(折合31.69  万人份),同比增长15.6%;其中第4  季度实现批签发79.0  万瓶,同比增长141.4%。我们认为2017  年迈丰持续减亏,共计亏损约1500  万元,预计2018  年有望扭亏为盈。

  投资瑞宙生物,布局重磅肺炎结合疫苗。2017  年12  月,公司公告拟与控股子公司百克生物以合计2.9  亿元投资瑞宙生物,分别持有其40%和10%股权,旨在进行肺炎球菌多糖结合疫苗及其衍生疫苗的研发和产业化。肺炎结合疫苗是全球范围的重磅品种,2016年辉瑞产品实现营收57.18  亿美元。近年来,由于我国用于幼儿的肺炎结合疫苗长期处于断货和供不应求的状态,国内存在大量未满足需求,市场前景广阔。同时我们认为药监部门也将给予审评审批的优先支持。瑞宙生物董事长为浙江省“千人计划”学者,曾在辉瑞工作13  年并任疫苗研发中心高管,擅长新型疫苗研发。瑞宙的肺炎结合疫苗研发进度虽落后于国内第一梯队企业,但考虑到董事长过硬的研发背景出身,我们认为公司的肺炎结合疫苗成功上市的可能性较大,有望占有一定市场份额。

  我们认为公司疫苗业务将进入全新发展阶段:(1)水痘疫苗持续开拓国际市场,未来有望加速放量。公司水痘疫苗已完成印度、尼日利亚的注册,8  月新获印尼同意批签发的批准函,  即将完成印尼注册。同时正在开展危地马拉、孟加拉国、土耳其、泰国等国家的注册工作,未来有望通过国际市场的持续开拓进一步实现放量;(2)18  月效期狂犬疫苗工艺趋稳,2018  年有望扭亏为盈。迈丰狂苗工艺改造和放大效果显著,第三、四季度批签发持续提速,预计市场有望逐步恢复,2018  年有望实现盈利;(3)狂苗冻干粉针剂型研发有序推进,现已制备足量的III  期临床试验所需产品,并提前获得中检院的药检报告;(4)鼻喷流感疫苗已如期完成III  期临床受试者入组工作,若成功上市将填补鼻喷给药途径空白。(5)投资布局重磅肺炎结合疫苗,有望分享国内市场。

  (四)华康药业加大终端开拓力度,业绩有所好转
  华康药业持续加大终端市场开拓力度,业绩持续向好。报告期内华康药业实现营收6.52  亿元,同比增长9.93%,净利润0.34  亿元,同比增长19.02%,主要系加强营销队伍建设、完善营销网络布局所致。报告期内公司已初步实现基层终端市场及OTC  市场发展的同步推进。同时,公司持续推进创新药和核心产品的开发工作,“血栓心脉宁标准化建设”已获得国家中药标准化项目立项,伪人参皂苷GQ  已通过国家重大新药创制课题评审并列为2017  年重点课题;洋参果冠心片III  期临床研究已完成病例入组,正处于核对、收集整理病例报告阶段;银花泌炎灵片大品种培育工作进展顺利,增加适应症III  期临床研究启动10  家中心。

  (五)在研产品梯队丰富,多款重磅产品研发进展顺利
  公司研发投入持续加大,多款重磅产品研发进展顺利。报告期内公司研发投入3.49亿元,同比增长31.76%。研发人员520  人,与去年基本持平。公司目前各项在研新药/新适应症研发顺利,部分重磅产品进展如下:艾塞那肽上市申请于2017  年8  月收到CDE发补通知,目前正积极开展相关研究和试验;曲普瑞林微球正处于I  期临床;奥曲肽微球即将开始临床研究;金妥昔单抗正处于I  期临床;生长激素水针拓展CKD、PW  综合征引起的儿童生长障碍适应症正准备开始临床研究;伪人参皂苷GQ  即将启动II  期临床。

  奥曲肽微球为潜力大品种,国内仅金赛获批开展临床试验,市场前景广阔。奥曲肽(SANDOSTATIN)是诺华山德士的原研产品,1987  年经FDA  批准上市,1994  年获批在中国上市。奥曲肽具有与天然内源性生长抑素类似的作用,作用效果较强且持久,主要用于治疗应急性消化道溃疡及出血、重型急性胰腺炎、消化系统内分泌肿瘤、食管静脉曲张出血、突眼性甲亢症、肢端肥大症等。奥曲肽微球(SANDOSTATIN  LAR)是利用微球缓释技术研发的奥曲肽长效剂型,1998  年经FDA  批准上市,并于2003  年获批在中国上市。根据诺华年报,2016  年诺华的奥曲肽(含微球)实现营收16.46  亿美元,销售额趋于稳定。据统计,国内奥曲肽(含微球)市场被诺华主导。目前国内仅金赛获批开展奥曲肽微球临床研究。我们认为公司在长效剂型的研发中具有技术优势,且在进口替代中颇有经验和心得,若奥曲肽微球成功上市,有望抢占进口产品的市场份额。

  曲普瑞林微球全球销售额稳定增长,国内尚未上市,竞争格局较好。曲普瑞林是人工合成的十肽,为天然促性腺激素释放激素的类似物。主要用于治疗前列腺癌,内膜异位症及肌瘤等,也可用于体外受精术。曲普瑞林微球注射剂由Ipsen  公司开发并上市的曲普瑞林长效缓释剂型,自上市来始终保持稳定增长,2016  年实现营收3.40  亿元。目前,该长效剂型产品尚未在国内上市,且曲普瑞林市场仍被进口产品主导。国内仅绿叶制药、金赛药业和丽珠集团(000513)展开对曲普瑞林微球的研发,其中金赛和绿叶制药进展较快,临床试验已分别于17  年3  月和16  年11  月获批,丽珠已申报临床。我们认为公司的曲普瑞林微球研发进度处于第一梯队,未来有望凭借平台协同效应加快产品上市和放量。

  3.投资建议
  公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV  期临床完成和销售渠道扩张将推动业绩高增长。重组人促卵泡激素填补国产空白,有望实现进口替代。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。中成药业绩有望通过开拓终端市场,克服行业政策负面影响,保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。我们预计2018-2020  年归母净利为8.77/11.41/14.54  亿元,EPS  分别为5.16/6.71/8.55  元,对应PE  分别为31/24/19  倍。

  4.风险提示
  长效生长激素IV期临床不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。


  名家汇(300506):夜游经济持续催化,照明工程施工龙头腾飞在即
  研究机构:天风证券
  员工持股计划激发经营活力,定增获批未来顺利实施提升市场竞争力  
  公司已完成首期员工持股计划的股票购买,公司董事长对持股计划中的优先级和普通级份额的本金回收提供连带担保责任并参与普通级份额的购买,彰显其对公司未来发展的十足信心。此次员工股权激励计划将深度绑定公司业绩与员工利益,有望进一步释放公司经营活力。公司董事长承诺参与的总额不超过8.8亿元的定增已获证监会核准批复,若顺利实施将有助于改善公司的资本结构,夯实公司在照明工程和合同能源管理业务上的市场领先地位,为内生增长和外延扩张奠定基础。  
  全产业链成就照明工程施工巨擘,业务覆盖全国大型项目施工能力强  
  公司已形成了集照明工程设计、施工和产品研发、销售为一体的照明工程全产业链,成本优势明显;通过6家子公司、15家分公司建立起覆盖全国的业务网络,跨区域经营能力强;已至少完成39项重大照明工程施工项目,积累了丰富的大型项目施工经验,技术实力出众,品牌美誉度高。在下游客户逐渐由政府占据主导、单个项目规模持续扩大的市场背景下,公司获取订单能力强。根据公司非公开发行股票预案,至2017年9月底公司在手已执行未完工订单8.55亿元,此外更有约54亿元的施工合同及框架协议储备,订单收入比高,未来业绩较有保障。  
  政府主导夜间景观照明建设,投资规模持续扩大市场空间广  
  夜游对GDP拉动作用明显,能提升游客粘性、丰富旅游业态,也能增加居民的幸福水平。夜间景观照明工程是实现夜游的载体,是民心工程。地方政府逐年加大夜间景观照明领域的投资,据高工LED产业研究所数据,2017~2019年年均增速预计在30%以上,市场规模将于2019年达到近1300亿元。公司2016年在景观照明领域的市场份额尚不足1%,成长潜力大。借助资本市场的资金红利,结合公司的技术实力、历史业绩和品牌效应,公司通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海,市场份额有望快速提升,未来业绩或多年保持较高增速。  
  投资建议  
  员工持股激发公司经营活力;定增已获批文,未来顺利实施有望显著提升公司市场竞争力;大股东提供员工持股计划本金担保及参与定增彰显未来经营信心。借助全产业链的成本优势、深厚的技术积淀、强大的资金实力和优异的历史业绩,公司订单获取能力强,在手订单收入比高。公司未来或持续受益照明工程增量市场,通过施工总承包、EPC总承包和PPP等模式切入夜游蓝海,业绩有望保持高增速。结合公司2017年业绩预告,同时考虑到在持续去杠杆、严控地方政府债务的背景下,2018年基建资金可能进一步偏紧,由此我们调整了公司的盈利预测,将2017~2019年的归母净利润预测值由2.40、3.64、5.48亿元调整为1.87、3.02、4.88亿元,对应的EPS分别为0.62、1.01、1.63元/股,对应的PE为31、19、12倍。我们给予公司对应2018年业绩24倍的估值,目标价由30.00元/股调整为24.24元/股,维持"增持"评级。  
  风险提示:夜游经济发展不及预期;项目回款不及预期;应收账款较高风险。


  海螺水泥(600585):行业景气延续,龙头盈利抬升
  研究机构:广发证券(000776)
  四季度华东水泥价格大幅上涨,2017年全年业绩向上修正:公司前期公布2017年业绩预增公告,预计2017年归属净利同比增加59.7亿-76.8亿,同比增长70%-90%,对应全年业绩145亿-162.1亿元;相比2017年三季报给出的业绩指引(预计全年同比增长50%-70%,对应全年业绩128亿-145亿)做出向上修正,对应2017年Q4归属净利为47亿-64亿,创下历史单季度盈利规模新高,主要得益于2017年四季度错峰停产叠加环保限产驱动华东水泥价格大幅上涨,2017年底华东地区水泥均价529元/吨,创下历史新高,环比3季度末上涨156元吨,涨幅42%。  
  2018年行业景气延续,龙头盈利将进一步抬升:2018  年行业需求平稳、供给收缩的趋势不变,行业供需关系仍将保持偏紧的态势,中期供需关系向上,且中长期预期在改善,需求方面,地产数据和政策宽松方面持续改善,我们判断2018年行业需求依然将保持较强韧性;供给方面,2018  年环保高压依然是大趋势(错峰生产、环保督查复查、排污许可证制度、环保税征收),2018  年供给端收缩的趋势将会延续。随着行业的去产能(水泥粉磨)、去产量(熟料停窑),行业中期供给格局也在持续改善,龙头企业的市场集中度在加快提升,并呈现出强者恒强的局面,水泥价格弹性和龙头公司盈利能力不仅没有随着行业需求增速中枢下移而下移,反而出现上升,行业中长期格局一直在改善优化叠加行业短期供需关系偏紧,有利于海螺水泥(600585)这样的龙头公司高盈利时期延长。  
  投资建议:维持"买入"评级。公司作为业内龙头,低成本优势明显,保持强劲竞争力,是行业去产量主要受益者,2018年行业高景气有望延续,公司盈利弹性有望进一步向上,我们预计2017-2019  年EPS  分别为2.98、3.83、3.36元,按最新收盘价计算对应PE分别为10倍、8倍、9倍,对应PB分别为1.84倍、1.54倍、1.35倍,维持"买入"评级。  
  风险提示:固定资产投资大幅下滑、地产投资大幅下滑、新增供给大幅增加、企业协同破裂、错峰停产不达预期、环保限产不达预期。
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