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人民币 6.3482 +0.0024 +0.04% 原油 61.60 -0.1297% NYMEX原油 黄金 1341.0 -1.1208% COMEX黄金全球股市行情 2018年02月20日23时39分
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机构解析:周五热点板块及个股

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发表于 2018-2-8 15:30:17 | 显示全部楼层 |阅读模式
建筑装饰:第四批PPP示范项目 规模有所缩减 持续规范
  第四批示范项目规模有所减小,质量提升明显。

  对比第三批示范项目,第四批申报数量增加4.43%至1226个,投资总额下降7.83%至2.12万亿元;入选项目396个,入选率降低11.65个百分点至35.17%;入选项目投资总额大幅下降35.19%至7588.44亿元。财金〔2017〕76号文将申报项目限制于公共服务领域,建立了负面清单,同时对运营期限、回报机制、财政承受能力等均作出了严格要求,评审过程引入部委观察员制度,由系统随机抽选评审专家并建立专家保密、回避和背对背评分机制。

  我们认为虽然第四批示范项目规模有所减小,但质量有了较为明显的提升。

  此外,在目前规范、约束PPP的政策逐步增多的背景下,预计未来仍会持续严格监管,总体规模或将下降。

  强调落地率严控金融风险,项目小型化或是未来发展趋势。

  入选示范性项目的平均投资额在逐渐变小,已从第一批示范项目的60亿元下降至第四批的19.16亿元;其中小于1亿的有23个,1~5亿的有134个,5~10亿的有80个,三者占比达59.85%。这一趋势反映出项目投资额的大小并非中选示范项目的重要因素,越来越多“小项目”采用了PPP模式并且产生了较强的示范效应。此类项目进入门槛低,更能吸引民营资本参与。

  财金〔2016〕91号文规定示范项目逾期未完成采购阶段将被调整出库,而较小规模的PPP项目保证了较高的落地率,让示范库真正起到“示范”效应。财政部近期发布地方债发行数据,2017年地方债发行不及预期,同时尚有2018年即将到期的1.5万亿债务等待置换,加上新增债务,“降杠杆”面临较大压力。除了“看得到的债务”,地方政府还存在“看不到的债务”。

  因此出于降杠杆和控风险,未来PPP项目规模或趋于小型化。

  进一步强调运营本质,西南部项目是亮点。

  本批次示范项目的评选严格按照相关要求审查了违规举债担保的几种行为,重点考察付费机制与绩效考核是否有实质性联系,因此入选的示范项目后期运营能力提升明显。按照回报机制的项目投资额占比来看,政府付费项目仅为9%,使用者付费占比为20%;按项目投资额的行业占比来看,交通运输和市政工程等真正惠民生、有良好运营能力的项目占比已达57%。较为健康的后期运营将有效降低地方政府支出压力,防范地方债务风险。我们认为这将有利于参与各方发挥各自优势,真正培养出地方经济的新增长点,使PPP进一步回归运营的本质。

  此外,西南地区入选项目82个,占比20.7%,较第三期增长3.65个百分点;投资总额1912亿元,占比25.2%,增长3.1个百分点。西南地区较高的入选比例将一定程度解决基建设施欠账严重的历史问题,有效补足西部地区交通基础设施短板,有利于一带一路战略的实施,也为西部扶贫开发地区带来了发展的机遇。

  民营资本扮演重要角色,项目质量提升空间大。

  民营资本参与度大幅提升,入选示范项目的民营资本参与数量为143个,占全部已落地项目数量的58%;投资额为2428.97亿元,占全部已落地项目投资额的51%。发改委发布《鼓励民间资本参与PPP项目的指导意见》,重点向民营企业推介以使用者付费为主的特许经营类项目,审慎推介完全依靠政府付费的PPP项目,但民营资本参与的项目中政府付费比例为19%,高于均值9%;使用者付费占比18%,低于20%的均值,说明民营资本在承接优质的PPP项目上依旧存在改善空间。若要真正调动民营资本参与PPP的积极性,还需要切实解决民营资本融资成本高及自身业绩积累不足等问题。


  医药生物行业:全新视角 前瞻预判
  仿制药一致性评价:中央、地方合力推进品种落地
  国家层面:中央全面深改组会议审议通过《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的若干意见》,我们预计具体的落地优惠政策细则有望加快推出进程。地方层面:上海市发文,通过仿制药质量和疗效一致性评价品种直接挂网采购,首批通过仿制药一致性评价品种多数存在提价空间,看好上海市作为医药大区起到的示范效应。

  审评动态:截至2018年1月28日,CDE新增正在审评品种19个,CDE共有34个品种在审,新增在审品种中标的有上海医药(601607)恒瑞医药(600276),后续进展值得关注。未有新增审批通过品种和发补品种。

  地方医保增补:增补高峰有望快速到来
  各地医保调整动态:1)21个省公布医保目录调整方案,30省(市)公布执行国家目录通知;2)截止目前已有12个省份公布医保目录调整结果,其中除福建公布第一批增补目录外其余11省份均已调整完毕。其余省份暂未公布新版医保目录,预计到2018年春节后一段时间内将迎来调整及公布目录的高峰期;3)重庆安徽广东浙江、唐山已率先出台谈判药品不纳入药占比政策;4)黑龙江省、福建省及广东汕头出台中药配方颗粒不纳入医保基金支付政策,后续变化有待地方政策推出后观察。

  两票制:广东发布药品两票制文件,耗材两票制伊始
  国家层面:药品两票制无重大变化,耗材两票制尚无明确说法。地方层面:广东省1月2日发布药品两票制实施方案细则,其余各地静候药品两票制执行日期。截至1月末,安徽陕西青海省耗材“两票制”全省试点,无新增省份。

  风险分析医改、地方两票制执行、地方医保目录调整、医保支付方式改革、仿制药一致性评价BE试验进度低于预期。


  轻工造纸行业:年前包装纸行情再起 欧派工程业务已现威力
  短期内,我们认为,次新股(尤其是存在高送转预期的标的)和超跌个股的轮动行情或可能延续。上周海鸥卫浴(002084)正式更名为海鸥住工,今年内公司整装卫浴产品产能将开始逐步释放,且目前与万科等地产龙头签订供应合同,预计增长将再上台阶,短期内我们建议关注。此外,曲美家居(603818)上周公告限制性股权激励草案,友邦吊顶(002718)实控人拟2000万元增持公司股票,建议关注。

  玖龙纸业于上周发出节前最后一封涨价函。此番提价虽有清库存的意味,但从目前纸板厂和纸箱厂原纸库存并不高,在市场普遍看涨的心理预期下,下游补库存需求或抬头,并可能引发行业联动效应,促使其他纸厂提价。从废纸的角度看,2017年废纸进口总量为2572万吨,同比下降9.80%,而今年前五批外废配额累计不足500万吨,外废供给紧张不言而喻,上周国废价格已开始小幅翘头。另一方面,1月29日,海关总署宣布完成对口废五金行业的专项稽查,下一步将组织对废纸等行业的专项稽查行动。海关总署的稽查行动,或可能引发节后废纸价格持续上涨,成本承压之下我们仍然看好年内包装纸价格中枢上行。

  欧派家居(603833)披露业绩预增公告及投资者关系会议纪要,2017年,公司将实现33%-39%的收入增长,超出市场预期。欧派家居(603833)收入端的高速增长,除了得益于C端销售增长之外,工程业务的为公司再添成长动力。2017年,公司工程业务约占到整体收入的10%,毛利率略低于C端业务,为30%左右,但净利率与C端接近为10%。欧派家居(603833)作为行业龙头,起到了良好的带头示范作用,在国家大力推进全装修房屋的背景下,今年家居企业工程业务渠道必将加速成长。同时,在市场疑忧地产后周期“消散”拖累家居企业增长的情况下,工程业务的崛起必将增强企业增长的确定性,强化市场信心。


  食品饮料行业:发改委会议抑制白酒行业短期提价 但不会改变行业既有发展趋势
  投资建议
  2月模拟组合:贵州茅台(600519)(25%)、伊利股份(600887)(25%)、天润乳业(600419)(25%)、燕京啤酒(000729)(25%)。1月我们模拟组合收益为+8.95%,跑赢沪深300的+6.08%和中信食品饮料指数的+5.40%。

  本周(1.29-2.2)中信白酒指数下跌5.73%,发改委召开告诫会对市场情绪形成较大影响。本周对白酒板块情绪影响最大的是周三(1月31日)国家发改委价监局召开的“白酒行业价格法规政策提醒告诫会”,目的是“维护市场价格秩序,营造公平竞争环境,促进白酒行业持续健康发展”。这一会议的召开目的应旨在为近期白酒行业集体涨价潮降温,尤其是在春节及两会这一关键时点。周末传出消息,茅台将按计划保障节前7000吨茅台供应,并计划于春节期间与专卖店渠道将原建议零售价1499元优惠100元,要求经销商将全部库存投放市场以满足需求,同时加强市场巡查、保障市场秩序,此应为茅台顺应会议精神之举。我们认为,发改委此次价格监督会议或将短期抑制行业提价行为,对二级市场情绪短期有所压制,但趋势上并不会改变白酒行业既有发展路径。我们再次强调,18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,对白酒板块维持乐观判断的观点不变。近期市场情绪或引致短期调整,白酒板块有望迎来加仓良机。核心推荐贵州茅台(600519)(业绩高增长确定,维持战略首推地位)、五粮液(000858)(18年实施量价平衡最佳策略)、伊力特(600197)(可交债事项完成,基本面有望迎来加速好转)。

  乳制品进入春节冲量阶期,收入增长进入加速期,首推伊利股份(600887)。预计伊利17Q4单季度收入增速有望至14-15%,全年收入预计约690亿元;蒙牛17H2收入增速近16%、环比上半年8%提速明显,全年收入有望首次站上600亿元。由于今年春节较晚,预计今年1月份销售同比有望超20%。同时我们判断18年原奶对下游乳企压力不大,预计包材及大包粉价格有望下行,对18年乳制品行业成本端不担忧。18年伊利/蒙牛收入增速任务均达双位数(伊利12%、蒙牛10%),实际销售有望好于预期目标,因此我们认为乳业18年增长基本不降速,估值体系更易维持,给予大众品首推,核心推荐伊利股份(600887)

  17H2起调味品龙头费用端有望呈现环比小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品是目前大众消费品中业绩提升最确定的子版块,首推中炬高新(600872)。本轮调味品行业费用投放高峰效果喜人,17H2基本延续17H1态势,预计中炬Q4收入端不会出现降速(预计仍在20%以上),但渠道大概率会有平滑动作,预计收入端增速与前三季度相近,调味品主业利润预计在45%左右;同时预计18年收入增速大概率落于16-18%区间。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间,因此中炬高新(600872)18年利润弹性仍将显著高于收入弹性。

  风险提示:宏观经济疲软--经济增长降速将显著影响整体消费情况;业绩不达预期--目前食品饮料板块市场预期较高,存在业绩不达预期可能;政治风险--政府对价格指导趋严;市场系统性风险等。


  计算机行业:自动驾驶大放异彩 智能网联势在必行
  本月AI政策重点为“智能网联汽车”以及“国家AI标准化总体组”。1月5日发改委印发《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》《战略》对智能汽车产业提出明确愿景:(1)到2020年,我国智能汽车新车占比将达50%,中高级别智能汽车实现市场化应用,智能道路交通系统建设取得积极进展,大城市、高速公路的车用无线通信网络(LTE-V2X)覆盖率达到90%,北斗高精度时空服务实现全覆盖;(2)到2025年,新车基本实现智能化,高级别智能汽车实现规模化应用。“人-车-路-云”实现高度协同;(3)到2035年,中国标准智能汽车享誉全球,率先建成智能汽车强国。1月18日,国家人工智能标准化总体组、专家咨询组成立,其主要目的是建立适应和引导人工智能产业发展的标准体系,进而提出近期急需研制的基础和关键标准项目。去年7月份发布的《新一代人工智能发展规划》人工智能标准化作为重要支撑保障,提出要“加强人工智能标准框架体系研究”,此次标准化总体组的成立是对《规划》相关要求的推进与落实。标准化工作有利于加快人工智能技术创新和成(002001)果转化,可以发挥提升人工智能产品和服务质量的作用。

  自动驾驶在上游产品研发、产品亮相、投资力度三方面大放异彩。芯片方面,英伟达发布了世界首个自动机器处理器DriveXavier,系目前最复杂的系统级芯片,研发投入高达20亿美元。英伟达同时发布的自动驾驶产品还有DRIVEIX、DriveAR平台和英伟达安全架构。平台方面,英伟达与采埃孚和百度合作在中国推出AI自动驾驶平台;恩智浦推出能够在开放灵活的平台上快速开发、测试和部署自动驾驶算法和应用的自动驾驶平台。配件方面,Velodyne宣布旗下16线激光雷达价格减半,降低了自动驾驶企业的准入门槛;日产开发大脑控制车辆技术;KIKA发布语音车载新品,在斩获四项大奖的同时加速了自动驾驶的升级和落地。有了上游产品的支撑,众公司纷纷推出新款自动驾驶车:百度阿波罗2.0正式亮相,雷克萨斯、奇瑞、图森、奥迪、先锋、通用等汽车巨头纷纷发布新款自动驾驶车或原型。在投资方面,小马智行和MINIEYE分别获得了1.1亿美元和数千万美元巨额融资。

  AI的大力布局和运用给智能安防、智慧交通、智慧家庭等多领域的发展带来可能。阿里千万元战略投资魔点科技,后者将以人脸识别为核心,助力智能安防在智能办公和新零售的落地;滴滴联手教管部发布交通大脑,并成立AI实验室布局智慧交通;智慧家庭方面,LG推出服务、搬用工、购物三款机器人(300024),微软联手利嘉阁在香港推出AI楼房交易平台,腾讯AI语音机顶盒、科大讯飞(002230)与咪咕联合发布的全球首款全语音耳机等众多AI产品纷纷亮相。Aibee、Rokid等相关语音识别和机器人(300024)公司也获得亿元以上巨额投资;瑞芯微发布的AI芯片RK3399Pro,可量产并适用于智能驾驶、图像识别、安防监控、无人机、语音识别等多个领域。上游AI芯片的成熟、因消费升级导致的下游AI产品需求的提高、和持续力度的投资布局对AI产品及配件的研发的影响将在2018年进一步扩大。

  
  电力设备与新能源行业:光伏价格淡季中加速赶底,电车目录续航明显提升
  本周重要事件:第三批领跑者基地发布首个优选方案(白城);工信部发布2018年首批新能源车推荐目录;中电联公布《2017-2018年度全国电力供需形势分析预测报告》

  板块配置建议:近期光伏产品淡季中价格快速下跌放大板块负面情绪,我们判断新供需平衡有望3月达成,全年多项政策利好可期,结合业绩预告催化,近期或迎来布局龙头全年良机;风电板块继续演绎预期修复推动的估值提升。新能源车18年首批目录续航里程提升显著,补贴落地临近,板块不确定性有望逐步消除,乘用车领域有一定抢装,短期重点关注上游钴、锂资源环节。电力设备板块维持推荐配网一、二次龙头、电力装备核心资产,工控行业细分领域龙头。

  本周推荐组合:正泰电器(601877)隆基股份(601012)、信义光能、恒华科技(300365)华友钴业(603799)

  新能源发电:光伏产品价格淡季中加速赶底,大量中小硅片电池组件企业已减产或停产,短期供需关系逐渐接近新平衡,优质龙头迎接全年布局良机。

  近期光伏产品价格(尤其是硅片、电池片)的连续快速下跌引发市场关注,我们判断这一状况是由于今年“特别淡的淡季”和“去年全年价格坚挺”两项因素合力造成,一方面印度贸易政策令Q1淡季需求雪上加霜,另一方面去年底龙头制造企业利润率偏高提供较大杀价空间。

  目前价格水平下(且硅料价格仍在高位),硅片、电池片价格已跌破大量中小企业现金成本,减产、停产面积快速扩大,我们判断产业链价格正处于加速赶底状态,春节后预期中的硅料价格跟跌将开始缓解下游成本端压力,新的阶段性供需平衡有望在3月逐步达到。目前因产品持续降价造成的板块负面情绪或将创造布局优质龙头的良机:隆基股份(601012)、信义光能、正泰电器(601877)

  新能源汽车:工信部公布2018年首批新能源车推荐目录,平均续航显著提升,乘用车抢装支撑电池及材料龙头维持较高开工率。继续紧密关注补贴退坡幅度、能量密度门槛提高、全年订单谈判等不确定因素先后落地;短期继续推荐钴板块,关注下游销量改善带来的碳酸锂价格反弹机会。

  今年首批新能源车型推荐目录中,续航300公里以上纯电动乘用车11款,占比32%;续航250~300公里纯电动乘用车13款,占比38%,较去年平均续航里程结构大幅提升。预计推荐目录仍将维持每月一批的稳定节奏,政策不确定性逐步减弱,下游部分乘用车存在抢装,促使电池及材料龙头企业(正极、隔膜等)春节不放假持续开工;此外,正极材料厂商碳酸锂库存普遍在半个月以内,碳酸锂价格回调短期接近触底,下游逐步复工后有望带来锂价反弹和钴价加速上涨。

  电力设备:中电联年度电力供需形势分析报告发布,2017年全社会用电量回升势头明显,电力供给结构持续优化、弃光弃风问题明显改善。

  2017年全国全社会用电量为6.3万亿kWh,同比增长6.6%。从用电结构看:中游制造业虽然持续性复苏,但上游制造业由于环保限产以及供给侧改革影响,整体第二产业用电平稳增长,服务业用电持续快速增长。中电联预计2018年全社会用电量5.5%。2017年全年新增发电装机容量134GW,清洁能源装机占到67.2%,截止2017年底全口径发电容量1780GW,其中清洁能源装机量690GW占比38.7%。2017年并网风电光伏发电设备利用小时数1948、1204小时,同比大幅增长203、74小时。


  电子行业:三安与三星签订microled芯片全球首单供货协议
  行业要闻
  MicroLED市场规模2025年有望达到29亿美元
  飞利浦照明2017年销售额达547亿元,全年净利润22亿元
  郭明錤称苹果今年新机全部采用英特尔基带,高通被弃
  6英寸碳化硅器件生产线在北京成功通线
  重要公司公告
  三安光电(600703)与三星签订MicroLED芯片全球首单供货协议
  国星光电(002449)发布2017年业绩快报,净利增长85.69%
  兆驰股份(002429)拟向中微半导体采购100台MOCVD
  走势与估值
  上周全体A股下跌4.19%(流通市值加权平均法,下同),创业板下跌8.73%,中小板下跌6.21%,申万电子行业下跌6.98%,在申万28个行业中排名下游,跑输沪深300指数5.3个百分点。电子行业子板块中,半导体-8.51%,光学光电子-7.75%,设备与材料-4.86%,电子元件-8.36%。个股方面,欧菲科技、东晶电子(002199)大华股份(002236)艾比森(300389)等涨幅居前,金运激光(300220)星星科技(300256)宇顺电子(002289)盈方微(000670)等下跌超过20%。截至上周五,剔除负值情况下,全体A股市盈率为18.94倍(历史TTM整体法,下同),渤海电子板块的市盈率为34.65倍,目前相对于全体A股的估值溢价率为86.43%,2016年三季度以来持续走低。子板块估值情况方面,半导体、设备与材料、光学光电子、元器件板块市盈率分别为41.53倍、39.33倍、30.18倍、30.34倍。

  本周观点
  11月中旬以来,电子整个板块回调较多,部分个股价格腰斩,从主要个股18年预期的净利润对应的估值来看,已经具有较好的投资价值,但是市场需要等待年报和一季报出来验证业绩真伪来判断部分板块是否依然景气。我们继续看好估值不高、18年业绩增长有保证的白马股。股票池推荐:三安光电(600703)(600703)、洲明科技(300232)(300232)、华灿光电(300323)(300323)、立讯精密(002475)(002475)。

  风险提示
  市场需求不及预期,或竞争激烈导致业绩不及预期。


  建筑和工程行业:建筑蓝筹业绩或超预期,细分龙头成长性突出
  建筑蓝筹:去杠杆增添提升盈利能力源动力,叠加历史订单结转业绩或超预期。1)本周部分个股闪崩、普遍下跌,或因此前信托被要求停止设有中间级证券投资业务,去杠杆再次引发市场关注。中央经济工作会议中将“打好防范化解重大风险攻坚战”放在打赢三大攻坚战之首,去杠杆仍是未来主旋律。①国企去杠杆:在《央企降杠杆:建筑巨无霸的长期机会》中我们指出,低毛利率是导致建筑行业高杠杆率的重要原因,提升盈利能力是最本质的长期去杠杆方式,我们判断顶层设计将更多从混改/员工激励、大力推广PPP或应收账款资产证券化的方式达到去杠杆的目的,由此对建筑央企形成长期利好。②金融去杠杆:金融去杠杆大背景下2018年银行资金偏紧或已成为一致预期,但对龙头建筑企业资金的供给将是目前银行业降低风险的合理选择,对于应付账款周转率大幅高于应收账款周转率的建筑企业来讲也可在一定程度上对冲潜在的利率上升风险,资金越紧龙头相对优势将更为明显。2)2016/2017年八大建筑蓝筹新签订单增速均处于历史较高位置,其中中国建筑(601668)(24%/19.4%)、中国中铁(601390)(29%/26%)、中国铁建(601186)(28%/24%)、中国交建(601800)(12%/31%(前三季度))、中国中冶(601618)(25%/20%)、中国电建(601669)(18%/6%)、葛洲坝(600068)(18%/6%)、中国化学(601117)(12%/35%)。3)我们认为在去杠杆浪潮下,国企具备提升盈利能力内生动力,叠加历史订单结转,建筑蓝筹业绩或存在一定概率超预期,近期葛洲坝(600068)/上海建工(600170)发布业绩预增公告,预计2017年业绩同增25%~35%/20.5%,大超市场预期,或并非个体现象。4)建筑行业1月商务活动指数为60.5%,比上月回落3.4pct,但仍处于高位,业务活动预期指数64.7%,比上月上升0.6pct,行业景气度稳中向好。5)截至2017年年报基金在建筑板块的配置占基金股票投资市值比为1.83%,为2014年中报以来的最低水平,低配置显著,机构增加配置或将首先增加建筑龙头配置比例,首推中国建筑(601668)葛洲坝(600068)

  持续推荐细分景气度高/低估值高增长标的,如中材国际(600970)/全筑股份(603030)/杭萧钢构(600477)等。1)中材国际(600970)(13*2018EPS):①本周大盘调整中材国际(600970)逆势上涨,周涨幅达3.34%居建筑板块首位;②公司发布业绩预增公告称2017年净利润同比高增长80-100%,增长中枢高达90%业绩高增符合预期,且扣非业绩增长110%-160%表明公司基本面处于拐点无疑;③2017年订单同比增长29%近历史新高且毛利率高的新业务占比达17%,公司新的发展逻辑得到业绩兑现支撑,“两材合并”背景下大的发展机遇如水泥窑协同处置危废看点巨大;④2018年PE估值仅13倍,低估值特征明显。2)全筑股份(603030)(17*2018EPS):①2017年新签订单超80亿同比增速翻倍,证实全装修行业处于高速发展当中,且高毛利率的定制精装修订单高增长,2018年业绩高增长确定性高,未来3-5年的连续业绩高增长值得期待;②目前公司2018年估值仅17倍,已接近底部,低估值特征明显。3)杭萧钢构(600477)(11*2018EPS):①公司发布2017年业绩预增公告称2017年实现归母净利8.1亿,同增80%,基本符合我们的预期,超出wind一致预期(7.36亿);②伴随渗透率提升装配式规模效应显现+人力成本快速上升,成本将加速下滑,装配式建筑势不可挡,美丽中国/环保税收取以及长租公寓/雄安新区装配式建筑的结合将为装配式建筑的推广提供加速度;③我们预测公司2018年业绩有望达到11亿元,目前市值对应2018年PE仅11倍,低估值特征明显。


  水泥行业:良好开局
  1Q18高起点尽管1月份华东熟料价格大幅下跌170元每吨,水泥价格下降幅度缓慢,考虑到淡季春节将临近,目前水泥价格下跌了每吨50元。实际上,江苏浙江福建等省份有春节期间的减产计划,我们认为水泥2月份的下跌幅度十分有限。目前全国高标水泥价格为每吨420元,华东高标水泥价格为每吨469元,同比24.5%和42%的上涨幅度。16和17年的供给侧改革后的价格趋势,一季度的水泥价格和毛利基本是当年的低点,我们认为目前的水泥价格为全年的水泥价格上涨打好了基础。

  超越2011年在4万亿计划的刺激下,水泥行业利润在2011年达到高峰,当年840亿元的利润,之后逐渐降低到2015年的330亿元,在水泥供给侧改革和需求复苏的2016年之后,行业利润在2017年恢复到了870亿元。我们预期2018年行业利润将达到1100亿元。与08-11年的水泥超级周期不同,此轮周期已经没有了产能增加,我们认为今年水泥价格会由于行业协同整合的因素继续保持在高位。

  旺季需求好于预期我们跟踪发现,水泥制造商的地产需求订单超于预期。我们发现,广东,陕西等多个区域的房企拿地增速大幅上行。我们预期16-17年的房企拿地会在今年支撑新开工保持5-8%区间的增速。水泥需求会在今年三四月份保持上行。水泥行业很大程度上依赖于供应监管,如“错峰生产计划”,我们预计减产计划将持续三年。由于政府部门正逐渐把监管重点从控制产量转向淘汰落后产能,行业专家认为明年将会实施更加严格的监管政策。政府对水泥产量的大力监管预示着在未来的两年内,水泥行业将不会有新的产能增加,我们认为水泥的价格将长期保持在高位。水泥行业龙头的现金流也会大幅度提升,并用于降低公司杠杆和增加股东分红。

  水泥行业保持超配,首选中国建材水泥行业的减产态势将会持续,同时小型的和产能落后的公司将被逐渐淘汰,因此我们对于大型上市公司的发展前景保持十分乐观的态度;我们认为水泥行业持续超配。在水泥行业的大盘股中,我们推荐中国建材(3323:HK–买入;目标价港币10.5元,对应人民币510元/吨企业价值)。在小盘股中,我们推荐西部水泥(2233:HK–买入;目标价港币1.65元,对应360元/吨企业价值)

  半导体行业:处于上升轨道,各环节国产替代有序进行
  半导体行业处于上升轨道,大基金注资推动国产化加速
  中国半导体产业处于上升轨道,2017年中国半导体产值估计将达到5140亿元,年增率达到18.6%,维持2010年以来连续第8年双位数成长的态势,显然中国半导体行业发展持续处于上升的轨道。全球2017-2018年间将建17座12吋晶圆厂,中国大陆占10个。大基金注资推动国产化加速,至2017年11月底,大基金已实际出资约人民币794亿元,成为IC领域快速投资促进上、下游协同发展的重要资金来源。目前大基金二期已经在募资中,预计大基金二期筹资设立方案总规模为1500-2000亿元。一期加二期及撬动地方产业基金,整体规模有望接近万亿级别。从大基金对集成电路各环节支持来看,制造、设计、封测、装备、材料环节最终投资占比分别为63%、20%、10%、3%、4%,随着中国半导体行业处于上升轨道以及大基金推动,国内半导体迎来国产替代成长周期。

  半导体崛起之路,存储、设备、材料国产替代重中之重
  基于技术门槛考虑,国产化进程势必沿着封测-制造-材料路线传导。随着国内半导体崛起,存储、设备、材料国产化替代为重中之重。1)预计IC设计2018年将维持约20%的增长;2)中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018年开始产能逐步开出,国产替代可期;3)半导体材料被美日韩等少数国际少数公司垄断,国内半导体材料部分材料已快速实现国产替代,如靶材标的江丰电子(300666)已经成功打破美国、日本跨国公司的垄断格局,填补了国内电子材料行业的空白;占比最大的大硅片已经实现了国产替代0到1的过程,国产化替代逐步提上日程。4)全球半导体设备资本支出占总体资本支出的比例平均约为三分之二,随着半导体节点技术增加以及生产建设加速,半导体设备迎来发展的黄金阶段。2017年晶圆厂设备投资相关支出达到570亿美元的历史新高,较前一年增加41%,2018年支出可望增加11%,达630亿美元。5)国内封测弯道超车,目前中国(不含台湾省)集成电路封装已经形成了三大领军公司,分别是长电科技(600584)华天科技(002185)通富微电(002156),都位居全球前十大封测公司之列。

  风险提示
  行业景气度下滑、行业竞争加剧。

  
  
  
  
  
  
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