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极具成长空间 7股现黄金买点

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发表于 2018-1-13 10:55:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
  旗滨集团(601636):玻璃接力供给侧 A股浮法龙头充分受益
  核心观点
    核心逻辑:1)华北排污许可证核发推进玻璃行业首次实质去产能,旗滨作为A 股浮法龙头有望充分受益。2)旗滨产线集中华南和华东,不受环保去产能政策影响。3)2018 年浮法产线面临集中检修,供给端自发性收缩提供更多安全垫。4)旗滨从2015 年开始布局附加值更高的下游深加工和海外投资,2018年新业务利润增长有望逐步兑现。

    玻璃行业接力供给侧 华南浮法企业最为受益2017 年11 月,环保许可证推进拉开玻璃去产能大幕。截止12 月底,全国共关停9 条浮法产线,11 条深加工产线。排污许可证核发目前尚未完成,玻璃产能关停有望继续发酵。全国浮法玻璃和深加工产能集中在华北、华南和华东。华北供需双杀,华南和华东浮法玻璃龙头最为受益。旗滨集团(601636)产能共1亿重量箱,居全国浮法线产能第二。公司主要产销集中华东和华南,不受华北减产影响。

    除此之外,2018 年玻璃浮法线面临集中检修压力,明年浮法有效产能保守估计将继续下降2.3%。玻璃产线内生收缩动能提供更多逻辑安全垫。

    公司产业链向下游延伸 周期与个股成长共振横向对比旗滨与同行玻璃上市企业,旗滨扩张速度快,但短板在于产业链集中上游附加值不高、周期波动大的浮法原片。2015 年开始,公司积极布局节能玻璃、光伏等下游深加工产业链,以及马来西亚产线等海外投资。新业务有望从2018 年开始贡献盈利,公司成长与行业周期性回暖有望共振。

    首次覆盖予以"增持"评级
    玻璃去产能后供应收缩,需求平稳预期下行业利润向好。预计公司2017-2019年公司营业收入分别为 78、80 和98 亿元,归属于母公司净利润分别为10.9、14.6 和16.6 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.56 和0.64 元,对应PE分别为16.90、12.63 和11.11 倍。考虑行业PE(TTM)为23 倍,公司为20倍,公司合理PE(TTM)在23 倍左右,故给予"增持"评级。

    风险提示:需求急速下滑,环保政策变动



  片仔癀(600436):业绩略高于预期 核心产品量价齐升
  事件:
    公司发布2017 年年度业绩预测:归母净利润7.51-8.58 亿元,同比增长40%-60%;扣非后归母净利润7.19-8.26 亿元,同比增长38%-58%。

    投资要点:
    业绩略高于预期。我们估计2017Q4 公司归母净利润0.76 亿-1.83亿元,同比增长38%-232%;扣非后归母净利润0.70 亿-1.77 亿元,同比增长45%-268%。Q3 归母净利润增速37.52%,Q4 同比增速相对较高。

    核心产品量价齐升,日化推广进展顺利。我们认为公司业绩快速增长主要因为:①核心产品片仔癀(600436)的量价齐升,2017 年5 月核心产品片仔癀(600436)提价6%,Q1-Q3 销量增速约28%,预计Q4 延续前三季度增长趋势;②公司体验馆布局进展顺利,我们估计体验馆数量超过100 家,促进品牌推广从而带动销售;③牙膏等日化产品增长稳健,公司处置福建太尔科技部分股票,对2017 年归母净利润影响约2132万元。

    给予买入评级。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为1.18、1.53 和1.96 元。受益于消费升级趋势及品牌价值回归,公司或可随着核心产品片仔癀(600436)进入量价齐升通道以及日化衍生品潜力被逐步挖掘实现快速成长,给予买入评级。

    风险提示:原材料涨价幅度超预期,市场推广不及预期,提价导致销量下滑,外延式扩张的不确定性。



  宁波银行(002142):经营有特色 高ROE高成长
  投资要点
    盈利能力领先同业,ROE 和估值均有提升空间:宁波银行(002142)作为最有特色的地方性银行,盈利能力领先同业,ROE 水平最高;专注于江浙两地中小企业存贷业务,区域经济发达,风控到位,资产质量有望持续好转,利润释放可期;综合看,除高ROE 对应高估值外,其业务特色、经营管理能力、风控能力、业绩成长性都应给予一定的估值溢价。2018 年,在息差企稳、规模增速稳定(同比口径)、中间业务收入改善的前提下,宁波银行(002142)的经营指标或将持续向好。在资产质量持续好转的前提下,利润增长提速,ROE 水平有望持续提升(暂不考虑再融资因素)。

    资产质量:业绩释放最核心的驱动力:依托于江浙两省发达的区域经济和自身严格的风控能力,宁波银行(002142)的资产质量在上市银行中最优。从最新报表的指标来看,不良率仅为0.9%(17Q3);逾期贷款占比0.97%(17H);在不良认定标准趋严,"不良/逾期"指标达到93%的情况下,拨备覆盖率水平高达430%,资产质量扎实,未来提高认定标准的空间不大。从区域经济指标来看,17 年以来江浙两省的不良贷款余额均净减少,宁波市资产质量好转幅度更大。在区域经济不断向好的情况下,宁波银行(002142)的不良贷款余额有望开启"下降通道",自然释放利润。即使不额外计提拨备,拨备覆盖率也可以保持在比较高的水平,良性循环。我们以17 年三季报的年化贷款增速为基础进行敏感性测算,若不良率在现有基础上(0.9%)可下降3bps,不良余额较17Q3 即实现净减少。

    特色业务:1)对公贷款:"中小微企业服务专家"。宁波银行(002142)背靠中国经济最活跃的浙江省,多年来积极支持中小企业转型升级,服务实体经济;客群基础扎实,客户粘性较强,16 年,企业活期存款同比增速高达67%。

    此外,在风控到位的前提下,对公贷款的定价能力较强,且贷款端平均久期较短,资金流动性好。2)个人贷款:消费贷款一枝独秀。宁波银行(002142)零售业务已积累12 年,先发优势明显;多年来,消费贷款占个人贷款的比重保持在85%以上。客群定位精准,如"白领通"定位于公务员、央企、国企及上市公司等优质客群,未来可逐步拓展到其他行业及优质民企,具有一定发展拓展空间。个贷风控严格,16 年个贷不良率仅为0.44%,显著低于同业,凸显其强大的风控能力。

    其他关注点:1)规模增速:MPA 考核及金融去杠杆背景下已调整到位,信贷需求旺盛支撑规模稳定增长,可转债发行完成补充资本金、为规模增长打开空间。2)净息差:增配货基或拖累息差,但无碍"真实"盈利表现;存款优势明显,存贷利差显著高于同业。3)中收有望稳中有升:过渡期内资管新规对银行报表影响有限;此外随着17 年营改增、口径调整及监管等负面因素影响消退、以及口径调整完成,在优势业务的带动下,预计未来宁波银行(002142)的中间业务收入有望稳定增长。4)资产负债结构:投资类资产大幅配置货基,负债端同业调整压力较小。

    盈利预测与投资建议:综合考虑宁波银行(002142)的业务特色、经营管理能力、风控能力以及业绩成长性,我们预计17/18/19 年其归母净利润分别为92.1/109.7/132.1 亿,BVPS 为10.74/12.59/14.82 元/股,维持"买入"评级。

    风险提示:中小企业客户较多,受经济周期影响较大;区域经济加速下滑,资产质量大幅恶化;金融监管力度超预期;再融资进度不及预期。



  南京银行(601009):基本面向上拐点-上调目标价至11.35元
  本报告导读:
    市场对南京银行(601009)认知存在三大误区,其实则为金融去杠杆、现金贷供给侧改革的受益者。预计2018 年基本面显著改善,上调目标价至11.35 元,对应18 年1.40 倍PB。

    投资要点:
    投资建议:市场对南京银行(601009)认知存在三大误区,随着营收负增长拖累消除,预计2018 年基本面显著改善,2017/2018 年EPS 由1.13/1.35 元上调至1.14/1.38 元,BVPS 6.92/8.09 元,对应7.15/5.92 倍PE、1.19/1.02 倍PB。以宁波银行(002142)为标杆,给予2018 年1.40 倍PB 目标估值,上调目标价至11.35 元,上调幅度19%。

    超预期之一:市场误以为南京银行(601009)就是金融去杠杆压力最大的银行代表。

    误解原因是南京银行(601009)同业非标占生息资产比例达22%,排老16 家上市银行第二。实则,南京银行(601009)同业负债依存度仅高于招行和四大行,同业负债约占计息负债25%。2018 年大量到期非标的重定价有望驱动息差回升。

    超预期之二:市场误以为南京银行(601009)是本轮债券熊市压力最大的银行之一。

    误解原因是南京银行(601009)债券投资占比一度为上市银行最高34%。实则,债券投资占比已降至25%。通过降低交易占比、优化结构、缩短久期,预计2017 年南京银行(601009)债券投资收益率远远跑赢中债指数。

    超预期之三:市场误以为南京银行(601009)基本就是一家只会做对公业务的银行

    诚然,南京银行(601009)充分利用长三角区域经济和地方财政优势,对公业务突出。实则,依托与法国巴黎银行2007 年起步的合作,南京银行(601009)零售金融正在厚积薄发,但因对公业务传统优势及较少沟通而少为市场所知。

    风险提示:非标堰塞湖导致发生系统性风险



  晶盛机电(300316):中标中环股份(002129)光伏项目8.6亿大单
  投资要点
    事件:公司于2018 年1 月11 日收到内蒙古中环光伏材料有限公司、天津市泛亚工程机电设备咨询有限公司发出的中标通知书。

    本次中标产品为自动晶体生长炉,总金额达8.58 亿元(具体金额以后续合同为准),约占公司2016 年营收的78.63%,对公司未来业绩将产生积极影响;同时进一步证明了公司的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在高端客户中拥有十分重要的地位,具有很强的竞争优势和影响力。

    晶盛机电(300316):国内光伏设备龙头,订单充足,全年有望净利润翻番公司是国内技术领先的晶体硅生长设备供应商。前3 季度营收12.57 亿元,同比增长87.30%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长95.33%。截止2017 年上半年,公司已签和中标未签的重大订单超过30 亿元。公司公告2017年归母净利润为3.67-4.28 亿元,同比增长幅度为80%-110%。

    公司于2017 年10 月,与无锡市政府、中环股份(002129)签署《战略合作协议》中环股份(002129)晶盛机电(300316)协同无锡市投资平台,建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资约30 亿美元,一期投资约15 亿美元。

    公司并于2017 年11 月,与中环股份(002129)及其全资子公司中环香港、无锡发展共同投资组建中环领先半导体材料有限公司(以下简称"中环领先")。其中公司现金出资5 亿元(占注册资本的10%);中环股份(002129)拟出资15 亿元(占注册资本的30%);中环香港拟现金出资15 亿元(占注册资本的30%);无锡发展拟现金出资15 亿元(占注册资本的30%)。

    公司与中环股份(002129)、无锡市政府合作,参与集成电路大硅片研制项目:有利于发挥各方优势,整合各方资源,发展半导体材料产业,为我国集成电路产业实现跨越式发展做出贡献。

    公司投资中环领先符合公司"新材料、新装备"战略规划,依托公司半导体硅材料晶体生长设备和硅片加工设备研发与制造优势,协同合作方建设国际先进的集成电路大硅片研发和生产基地,促进集成电路关键材料、设备的国产化应用,实现合作方互利共赢,强化公司在半导体关键设备领域的核心竞争力。

    国内半导体行业迎来黄金发展期
    国家政策大力重点扶持集成电路产业发展:2014 年国家集成电路产业投资基金正式设立。地方集成电路产业投资基金总规模也已超3000 亿。

    中国晶圆厂投资建设高峰到来,设备厂商有望受益:SEMI 预测2016-2017年间,全球晶圆厂19 座,大陆占10 座。并预估2017-2020 年中国将有26座新晶圆厂投产,占全球新建晶圆厂的42%。

    公司为国内晶体硅生长设备龙头,受益光伏行业复苏、半导体行业爆发:我们预计2017-2019 年营收达23.12、34.22、43.95 亿元,净利润4.13、6.52、8.67 亿元,EPS 为0.42、0.66、0.88 元,对应PE 为45x、29x、22x。维持"增持"评级。

    风险提示:行业波动风险、订单风险、技术人员流失风险、商誉减值风险。



  金卡智能(300349):与TCL国际签订740万美元海外合同海外市场迎来重大突破
  投资要点
    公司公告,与TCL 签订740 万美元燃气表海外采购合同及战略合作协议,海外市场迎来重大突破。TCL 国际为公司海外销售代理商,在拉丁美洲有广泛的业务基础,其近日收到秘鲁燃气公司 Grupo De Energía De Bogota 的燃气表(该表具最终由公司提供)招标项目的中标通知,中标金额为740 万美元。本次签订海外采购合同及战略合作协议,有助于扩大公司在智能燃气表领域的海外市场份额,提升公司的市场影响力与品牌形象。

    业绩大幅超预期,2017 归母净利润同比大幅增长290%-320%。公司发布2017年业绩预告,预计规模净利润3.4-3.7 亿元,同比大幅增长约3 倍。我们认为公司业绩大幅增长主要原因:(1)龙头地位凸显,与竞争对手差距拉大,物联网大数据技术领先,销售网络完善(2)燃气表进入NB-IoT 技术时代,公司与深圳燃气(601139)广州燃气合作,走在行业最前。(3)煤改气有序推进,促进民用燃气表及天信仪表工商业气体流量计销售增长。

    智能燃气表龙头,物联网大数据技术行业领先。公司在家用燃气表市占率超过10%,工业用市占率超过30%,在天然气信息化软件、公用事业互联网+云服务均为行业第一。公司与华为、阿里云深入合作,物联网大数据技术行业领先,未来市占率有望进一步提升。

    燃气表:机械表、IC 卡表向物联网表升级,高技术壁垒将提升行业集中度。目前每年燃气表市场需求超过3000 万台,市场规模超过60 亿元/年,其中智能燃气表渗透率超过60%。未来物联网表是发展趋势,物联网表高技术壁垒,使得行业将面临新一轮洗牌,有望提升行业集中度,金卡智能(300349)等优势龙头受益。

    NB-IoT 技术:加速燃气表进入物联网时代。2017 为NB-IoT 技术商用元年。NB-IOT 技术解决了传统远传燃气表传输、能耗难题将丰富燃气表功能,促进燃气表快速进入物联网时代。

    金卡智能(300349):和华为、阿里云深度合作,全面布局燃气表物联网+大数据云服务
    (1)并购天信仪表、北京银证,完善产品体系,推出了整套公用事业解决方案。收购华思科,战略聚焦燃气大数据云服务,推出易联云平台。与深圳燃气(601139)广州燃气、重庆燃气(600917)等组建合资公司,有力促进公司业务发展和物联网表推广。

    (2)与华为、阿里云、中国电信等巨头深入合作。 2016 年12 月,公司与阿里云、云卓见等签署了《战略框架合作协议》。2016 年8 月,公司成为华为在NB-IoT 生态圈合作伙伴,行业内唯一一家公司以参展商的身份亮相2016 华为全联接大会。2016 年11 月,公司与深圳燃气(601139)、中国电信、华为签署《"智慧燃气"战略合作框架协议》,致力于将深圳打造成基于NB-IoT 技术的智慧城市

    投资建议:预计2017-2019 年净利润分为3.6/4.5/5.5 亿元,PE 为27/22/18倍。维持"买入"评级。

    风险提示:物联网燃气表发展低于预期;易联云推广低于预期。



  迪森股份(300335):预告2017年业绩同比增长60-80% 符合预期
  核心观点
    预告2017 年归母净利润同比增长60-80%,符合预期:公司发布业绩预告,预计2017 年归母净利润为2.04-2.30 亿元,同比增长60-80%,符合预期。业绩增长主要来自于:(1)B 端运营新项目投产,B 端装备受工业煤改气及北京等地燃气锅炉低氮改造影响。(2)京津冀地区居民煤改气的推进催化公司燃气壁挂炉爆发式增长,我们预计公司2017 年完成40 万台左右的销量,同比增长180%。2017 年股权激励费用对公司净利润的影响约为-900 万元。

    回顾2017 年煤改气取暖问题,项目延期为主因,气荒为辅因:供暖期后北方部分地区出现取暖困难。主因为煤改气项目建设延期,辅因为气荒。2017年煤改气具有政治任务的意义,各地政府出于政绩考虑激进开发、层层加码,使得改造目标远大于原计划。煤改气实际操作中由各地政府和住建局牵头,能源局和环保局参与力度不够,各地天然气运营商、燃气供应商资质参差不齐,导致部分煤改气项目延期或者壁挂炉存在问题影响供暖。河北省预计2017 年煤改气实际改造完成232 万户,高于原目标的180 万户。据环保部专家预测,华北煤改气(电)在2017 年可能实际完成400 万户,远超国家预期。此外,供应端计划外的减量也是加重气荒的原因。

    煤改气将在落实气源的前提下有序发展,京津冀"2+26"城市2017-2021年改造1200 万户:2017 年12 月16 日,中央10 部委共同发布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》。此次规划明确了责任,国家能源局负责国家层面煤改气气源协调和保障。北方地区发改委、能源局按照气源保障目标和落实情况来明确目标任务,确保煤改气有序发展。根据规划,京津冀"2+26"城市2017-2021 年需改造1200 万户。

    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年归母净利润为2.10/2.78/3.53 亿元,对应EPS为0.58/0.77/0.97 元,对应PE 为29.5x/22.3x/17.5x。相对可比公司2018年30.0xPE 给予迪森股份(300335)目标价23.1 元(之前为26.1 元)。维持增持评级。

    风险提示
    煤改气政策推进不达预期;天然气壁挂炉竞争加剧;分布式天然气电价下调
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