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基本面完美 7股不买就赔大了

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发表于 2018-1-12 14:45:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
  紫金矿业(601899):全球经济复苏 铜价可期 公司业绩向好
  投资要点:
    铜矿增量运营贡献业绩。公司铜资源优势显著,近年来积极布局的海内外多个铜矿将在2017-2020 年陆续放量。其中,多宝山铜矿1期2.5 万吨产能已建成,2 期扩建项目6.5 万吨产能将于2018 年10月投产;科卢韦齐铜矿已于2017 年6 月份投产,2018 年产能将再增加2.5 万吨;卡莫阿铜矿一期40 万吨产能预计于2020 年下半年投产。预计2017-2019 年公司铜矿产量将达到20.5 万吨、23.86 万吨和28.06 万吨,产量持续提升将大幅助力业绩增长。

    全球经济复苏,供给端持续收缩,2018 年铜价延续涨势。从宏观层面来看,全球经济复苏、“一带一路”拉动基建增长、国内宏观经济存在韧性,2018 年铜的需求可能迎来较强的增长。从供给端来看,其一,资本支出下滑导致的供给端收缩仍在发酵,2018 年长协加工费TC/RC 最终敲定为82.25 美元/吨,较去年92.5 美元/吨的加工费大幅下滑10.05 美元/吨,凸显精矿供给的不足;其二,国内环保趋严,废铜进口继续收缩,2018 年国内废铜进口预计缩减22 万金属吨;其三,铜矿企业的薪资谈判可能在2018 再次引发罢工,进而造成铜矿供给干扰率的上升,2017 年全球第一大铜矿Escondida 的劳工薪资问题并没能完全解决,2018 年会进行新一轮的谈判。从微观的边际增量来看,我们对2018 年国内电网投资以及特朗普Z/F新增基建投资较为乐观,截至2017 年11 月我国电网投资完成额同比负增长,考虑到“十三五”规划的3.34 万亿电网投资额只完成了30%,预计2018 年我国电网投资的增速会有所反弹,与此同时,高盛预计特朗普的基建投资将在未来10 年内推动美国铜消费增速上升到4%。

    2018 锌价仍有望继续上涨,锌板块利润将继续增厚。截至2018 年年初,锌精矿加工费和锌锭库存仍持续下滑,反映出精锌、精矿同时面临短缺的现状。此外,2017 年环保力度加大,一些小型镀锌企业由于达不到规定的环保标准而被关停,开工率下滑,全年镀锌板产量没有增长,在终端需求较好的情况下,镀锌板库存持续去化。我们认为锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期,对锌价形成强烈支撑。从供给端来看,受制于国内环保的压力,预计2018 年国内锌精矿投产有限;海外方面,SMM 预计下半年新增产能50 万吨,体现在产量上,预计新增 15 万吨,国内外总计新增精矿产量30 万吨,精矿短缺的情况或将迎来一定的好转,但不会对锌价造成压力。公司3 大锌矿年产能总计30 万吨,受益于锌价上涨,2018 公司锌板块利润有望继续增厚。

    首次覆盖,给予“买入”评级。全球铜、锌市场供不应求的局面有望延续,预计铜、锌价格继续上行,与此同时,公司未来三年铜矿产能逐渐释放,公司产品量价齐升。我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.14 元,0.23 元,0.29 元,对应当前股价的PE 分别为33.75 倍,21.16 倍,16.90 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。铜、金、锌价格下滑的风险,根据公司2017 年半年报的披露,公司铜产品、金产品和锌产品的毛利润占比分别为35%、26%和24%,铜、金、锌价格的下滑会对公司的盈利造成较大影响;矿山投产不达预期的风险;公司金矿剩余可开采年限低于4 年,金矿面临品味下滑的风险; 公司拥有大量在产海外矿山,面临汇兑风险。



  众生药业(002317):临床启动 开创国内NASH新药研发先河
  事件:
    公司公告:一类创新药ZSP1601 启动I 期临床试验,首例受试者已入组。

    投资要点:
    国内首个NASH 临床在研新药,开辟研究之先河。ZSP1601 作为国内第一个获批临床并具有全新作用机制治疗非酒精性脂肪性肝炎(NASH)的创新药物,未来临床研究成功,将填补NASH 领域无药可用的空白,其强效抗肝纤维化作用是该领域治疗的最重要关注点,其未来可能成为NASH 联合用药治疗的基石,市场前景较大。

    较大市场潜力,新辟蓝海市场。综合分析全球研究的方向,公司在适应症选择上独具慧眼,NASH 短期尚未被国内临床所重视,但长期看,未来发病率将伴随潜在患者病情发展而显著增加,同时诊断技术进步,也为疾病诊疗提供科学依据,我们预计未来NASH 将拥有较大潜力。目前,非酒精性脂肪肝病在发达国家和地区患病率高,患病率约15%~40%,其中10~20%的非酒精性脂肪肝病患者会发展为非酒精性脂肪肝炎,预计全球范围内NASH 的发病率在 3~5%,在糖尿病人群中发病率会提高至22%,更值得注意的是NASH患者中约有15~25%的病人会发展成为肝硬化,预测到2025 年NASH 将取代丙肝成为需要肝移植的主要疾病,是日趋普遍的世界性慢性肝病。由于市场潜力尚未显现,目前国内外在研品种相对较小,未来NASH 将是一片蓝海市场。

    全球领先,探索合作模式。该品种由公司与上海药明康德新药开发有限公司共同研发,公司拥有产品的知识产权。考虑该品种靶点创新性,同时具备联合用药的潜力,未来有希望通过国际合作的方式进一步发掘其治疗价值。公司也在中国“药物临床试验登记与信息公示平台”和美国Clinicaltrials.gov 网站完成登记并予以公示。

    看好公司创新转型和眼科平台建设,维持买入评级。公司内生保持平稳增长,预计盈利预测2017-2019 年EPS 分别为0.55、0.62、0.69 元,对应PE 为22、20、18 倍。公司与药明康德合作布局新药研发推动公司向创新转型,同时积极外延整合进入眼科医疗服务业,构建眼科全产业链平台,维持买入评级。



  中铁工业(600528):2017年新签合同250亿 增长24%;2018年业绩向好
  投资要点
    公司发布重大合同公告,披露公司2017 年累计新签合同额250.4 亿元,同比增长23.7%。本次重大合同公告中,海外重大合同包括德国莱茵河大桥主桥钢箱梁合同、瑞典斯鲁森桥项目钢结构合同,合计金额2.8 亿元。2017 年分季度看H1、Q3、Q4 分别签订合同123/59/68 亿元,同比增长26%、6%、38%,我们认为公司订单饱满,订单增长趋势良好,保障2018 明年业绩持续增长。

    董监高增持公司股份,彰显对公司信心。12 月19 日公司董事长易铁军、总经理李建斌等9 名董监高人员增持公司股份,合计增持23.45 万股。此次增持基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同。

    前身为中铁二局,置入中国中铁(601390)高端装备业务,业绩承诺3 年合计近40 亿元。公司前身是中铁二局,为央企中国中铁(601390)旗下。2017 年1 月公司实施重大资产重组,置出原中铁二局资产,置入资产中国中铁(601390)高端制造板块。2016 年度置入资产归母净利9.9 亿元,同比增长32.5%;业绩承诺3 年合计近40 亿元。

    盾构机、铁路道岔、钢结构龙头,受益轨交高景气、钢结构桥梁推广。子公司中铁装备为盾构机市场龙头,国内市场占比达40%,有望受益地铁快速发展。铁路道岔、钢结构桥梁居行业龙头位置,“十三五”期间,轨交行业将保持较高景气度,保障铁路道岔稳健增长。钢结构桥梁占比底,未来替代钢混、石砌桥梁市场空间巨大。

    公司置入资产前3 季度收入增长15%,延续增长趋势。2017 年前三季度,公司置入资产实现收入110.6 亿元,同比增长14.62%;归母净利润9.0 亿元,同比增长7.16%;扣非后归母净利8.5 亿元,同比增长4.82%。

    与天晟新材(300169)合资设立中铁轨交装备;进军新制式轨交车辆。公司董事会审议通过与常州天晟新材(300169)合资设立中铁轨道交通装备有限公司,其中公司持股55%,新设公司业务包括多制式新型轨交车辆及核心零部件。我们认为,这有利于公司把握当前国家大力支持新型轨道交通产业的发展机遇,为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案,有望打开市值空间。

    投资建议:轨交装备全产业链打开市值空间!

    我们认为公司进军新制式轨道交通车辆,轨交全产业链打开市值空间!公司盾构机受益地铁高景气度,业绩有望超预期。轨交投资保持高位,保障铁路道岔市场稳健增长。受益钢结构桥梁推广,钢结构盈利能力有望持续提高。

    预计2017-2019 年归属母公司净利润13.2、17.0、20.5 亿元,对应PE 为20、15、13 倍。目前公司股价低于之前60 亿元增发的增发价(15.85 元)。

    风险提示:地铁建设低于预期风险,原材料价格波动风险。



  中鼎股份(000887):非轮胎橡胶件龙头 竞争力持续提升
  投资要点:
    国内非轮胎橡胶件龙头,海外收购确立四大细分领域高端地位 公司目前是国内非轮胎橡胶制品行业龙头,2017 年全球非轮胎橡胶制品排行榜第18 名。近几年公司营收增长主要得益于公司的全球化投资战略,海外收入大幅增长,2016 年公司实现收入 83.84 亿元,同比增长 35.4%,其中海外收入 51.08 亿元占比达 60.9%。通过海外并购打造非轮胎橡胶制品多个细分领域的顶尖企业,在非轮胎橡胶制品的冷却系统、降噪减振底盘系统、密封系统三大领域均确立了行业领先地位。冷却系统方面公司拥有中鼎胶管和德国TFH 等,降噪减振底盘系统方面包含中鼎减震和德国 WEGU 等,密封系统方面有德国 KACO、美国 ACUSHNET 等子公司及中鼎本部业务。同时收购的德国AMK,使得中鼎在三大领域之外,再布局第四大领域空气悬挂及电机系统。

    进口替代目标明确,未来市场空间广阔 汽车非轮胎橡胶制品市场空间广阔,中国目前是全球汽车产销量排名第一的国家,2016 年汽车总产量超过2800 万辆,全球汽车产量2016 年达9497.7 万辆,市场容量是中国的 3.5 倍。汽车非轮胎橡胶件价值占整车的 2%左右,汽车非轮胎橡胶件中国市场空间约为700 亿,全球市场规模达 2400亿,公司未来业务空间巨大。非轮胎橡胶件行业具有品种多、批量大,生产过程中人工工序较多的特点,在本地化采购趋势下,一些劳动力密集型的零部件产业有望实现较快速的国产替代,公司进口替代的长期发展目标明确。

    布局新能源汽车汽车智能电子领域 公司近年来通过一系列收购和合作进入新能源汽车领域,从传统汽车新能源汽车进行转型。目前在热管理设备、充电桩、电池等方面均有布局,其中德国TFH 是新能源汽车热管理设备细分行业排名第二,德国AMK 在空气悬挂系统、伺服电机和电机电控系统领域具有世界领先的技术水平。海外收购项目对外打开市场,对内提升技术,我们看好公司在新能源汽车领域的持续发展,未来有望成为公司收入的重要增长点。

    盈利预测和投资评级:预估公司2017/2018/2019 年EPS 分别为0.89/1.04/1.32 元,对应当前股价PE 分别为20/17/14 倍,行业领导地位明确,长期竞争力被低估,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:海外市场收入增长不及预期的风险;国产化落地进程不及预期的风险;新能源汽车汽车电子业务拓展不及预期的风险;相关收购整合效应不达预期的风险;原材料价格波动的风险。



  浙江医药(600216):VE底部反转 出口制剂有望突破
  投资要点
    VE 格局有望持续向好。短期看,巴斯夫柠檬醛装置停车,导致其VE 生产中断,市场平衡偏紧。中期看,随着帝斯曼参股Amyris,收购其巴西工厂,我们认为帝斯曼将寻求对VE 的市场掌控力,VE 价格有望实现底部反转。公司目前VE 油产能2 万吨,弹性较大。

    VA 供给存在缺口,公司产能逐步释放。短期看,由于巴斯夫的柠檬醛装置停车,影响到巴斯夫、安迪苏(600299)以及部分国内企业的原料供应,VA 供给存在刚性缺口。公司现有VA 油名义产能800 吨,在建的1500 吨VA 油有望于18年上半年逐步释放产能。

    喷雾干燥技术有望带动公司制剂出口。传统制剂生产采用的冷冻干燥技术, 存在诸多缺点,公司推出喷雾干燥技术代替传统的冷冻干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素已经获得FDA 同意以505b2 的方式提交NDA 申请,并接受了FDA 的 POV 访问。喷雾干燥技术属于平台型技术,可拓展空间大,相关动向值得关注。

    创新药具备一定的市场空间。公司的创新药种类较多,其中定点偶联HER2抗体ADC 药物AS269 偶联注射液以及有选择性的激酶抑制剂XCCS605B 的进展比较值得关注。

    随着昌海基地稳产达产,公司的生产经营有望持续转好。过去几年公司的生产经营略有波动,主要是由于VE 行业波动较大。此外,从13 年开始,公司进行袍江基地的搬迁和昌海基地的建设也对公司利润产生了一定影响。时至今日,昌海基地已经陆续投用,VE 行业格局也出现积极变化,公司生产经营低点已过,未来生产经营有望持续转好。

    公司的激励机制较为高效。16 年9 月,公司实施了首期限制性股票激励计划,完善长效奖励机制。事实上,公司从上世纪80 年代就确立了“科技兴厂、专家治厂”的发展思路,目前的管理团队均为技术型专家,公司的持续创新能力值得期待。

    投资建议
    我们预计公司17-19 年营业收入为53.00 亿元、67.38 亿元和70.12 亿元,净利润为3.37、11.87 和10.34 亿元,EPS 为0.35、1.23 和1.07 元,PE 为46X、13X 和15X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:维生素价格大幅波动,新产品推广不及预期。



  阳光城(000671):盈利逐步改善 成长拐点或临
  投资要点
    自去年上半年公司管理层履新以来,公司一直加快推进机制创新、管控优化等变革,我们认为公司基本面正迎来积极变化;
    多管齐下提效增益,盈利能力或逐步改善
    公司2017 年前三季度综合毛利率及净利率分别为21.4%、4.4%,同比分别回落7.2、2.3 个百分点,利润率下降主要是项目结算周期、财务费用攀升等因素造成。但经过去年多方面的调整,我们认为公司盈利能力已逐步具备改善条件,主要逻辑:
    1、16 至17 年行业回暖期销售项目逐步进入结算,毛利率将企稳修复;2、强化成本管控:公司去年陆续收购南港、创地和森泰然园林等施工设计公司,构建完成产业链,并进行集中采购和供应链融资,提高产品标准化率,进一步降低成本;
    3、加快项目周转:公司2016 年存货周转率为26%,较业内龙头碧桂园(16年为57%)等有较大提升空间,通过实施跟投机制(新项目净现金流回正时间不能长于12 个月)、增加“短平快”的招拍挂项目等措施,我们相信公司周转效率将迎来大幅提升;
    4、调整并购力度、控制财务费用:公司自2015 年开始在并购市场发力,2016 年新增土储中85%来自股权收购(按建面,并表口径),但并购项目攀升也带来慢周转、高财务成本的问题(这类项目很多由于历史遗留问题导致不能马上开工,16 年、17 年前三季公司财务费用增速分别为79.3%、72.8%),在一定程度上拖累公司近年业绩。因此,公司在去年下半年调整扩张策略,收缩了并购规模,2017 年上半年、下半年并购占比分别为77.8%、9.6%,我们认为这有助于财务费用的下降。

    增加三线城市布局,充沛土储助力跨越式成长在今年中报中公司披露将在下半年实行“三全”战略,全区域、全方位、全业态进行资源拓展和布局,据我们统计,公司2017 年新增土储1227.75 万平、总地价623.4 亿元,同比增长21%、83%,楼面价5077 元/平。从拿地区域来看,2017 年公司三线城市新增项目地价占比达到58%,创历史最高水平,表明公司在加大对华东沿海、中西部省会周边等强三线城市布局。

    经过近两年积极拓展,公司土储充沛,据我们跟踪,总计储备货值4800 亿元,满足开发条件的货值超3000 亿元,且主要位于长三角、珠三角、大福建等经济发达区域,为公司未来增长夯实基础。根据CRIC 数据,公司2017 年实现销售额915 亿元,同比增长约88%,展望2018 年,公司可售货值充裕(可供货值约2400 亿元),叠加当前公司较高的去化率,我们预计公司今年销售额有望实现60%以上增长。

    多渠道谋求资金突围,助力财务结构优化
    近年来公司加大了土地投资力度,且16 年四季度以来行业流动性逐步收紧,公司杠杆率进一步攀升,截至17 年三季度末,公司净负债率较16 年底攀升25 个百分点至281%,但公司融资成本较去年有所下降,2016 年末末融资成本同比收窄1.64%个百分点。此外,公司虽在去年下半年终止了定增发行,但仍公司积极开拓融资渠道,创新融资方式,通过房地产基金(先后设立200 亿)、商业地产抵押贷款ABS(拟发行8.4 亿元规模)、物业费债权和购房尾款ABS(14.9 亿元)、中票(已发行42 亿元)和境外美元债发行等方式助力公司突破资金瓶颈。

    盈利预测和投资评级
    公司在管理层履新之后,积极推进机制创新、管控优化、提升经营能力,近两年拿地积极进取,充沛土储保障未来成长;而通过多元化融资手段,公司杠杆率亦有望稳中有降。我们认为公司基本面正逐步迎来向上拐点,预计公司17、18 年EPS 分别为0.47、0.75 元,对应PE18.6、11.6x,维持“买入”评级。

    风险提示事件:公司业绩和销售不及预期、杠杆攀升及融资成本大幅上移等。



  洋河股份(002304):产品价格全面回升 戴维斯双击加速到来
  投资要点
    春节旺销势头强劲,一季度业绩有望超预期。近期渠道走访显示,洋河2018年春节经销商备货积极性高涨,延续去年旺销势头,核心产品配额全面释放,前期微酒显示洋河春节首日配额订单达到30 亿元左右,同比增长约5倍,梦之蓝依旧是增长最快的产品,与渠道反馈情况基本一致,我们认为随着春节的临近,洋河计划配额有望加速释放。考虑到公司预收款蓄水池充足,且去年同期收入基数偏低,今年春节延后旺季持续时间相对较长,公司一季度收入有望超出市场预期,产品结构升级趋势下利润端加速增长值得期待。

    海天系列价格体系加速回归,公司发展全面进入良性循环。行业调整期,公司业绩表现相对平稳,内在问题未及时得到解决,特别是渠道价格和库存管理方面,这也是市场前期对公司发展态度相对谨慎的重要原因。我们对渠道跟踪表明,去年以来公司核心产品价格经过几轮价格调整后实现加速回升,渠道库存持续保持良性水平,目前销售规模占比最大的海之蓝和天之蓝终端价已超过2012 年历史高点。我们认为100-300 元的两大单品价格的良性回升,不仅说明省内市场调整到位进入正常增长阶段,更体现出公司经营进入全面良性循环通道,而价格带相对较低的单品稳定甚至加快增长,亦为价格带更高的梦之蓝主力产品集中发展创造有利条件。

    次高端核心产品梦之蓝高速增长,公司有望迎来戴维斯双击。2016 年开始公司侧重加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销,比如一带一路峰会、G20 峰会、中旅商会、互联网大会等大型活动基本都有梦之蓝的身影。2017 年梦之蓝增速明显加快,我们预计全年增速在60%左右,同时公司重磅推出梦之蓝手工班超高端新品,我们认为公司的品牌力提升速度亦超出市场预期,受益于次高端酒高景气周期环境,预计未来梦之蓝有望延续高增长。省内市场增速逐步回升至双位数,而且江苏省内经济发达,白酒容量足够大,龙头洋河的潜在发展空间仍旧充足,省外全国化进程加速推进,整体经营良性回升最终将在业绩上得到很好体现,估值压制因素将得到彻底解除,我们认为公司有望迎来业绩估值双升的戴维斯双击。

    投资建议:重申“买入”评级,继续重点推荐。公司渠道力行业领先,品牌张力在持续提升,全年增速有望进一步加快至20%以上。我们调整盈利预测,预计2017-19 年公司收入分别为199.54、242.98、286.49 亿元,同比增长16.12%、21.77%、17.91%;实现净利润分别为69.16、86.49、105.64 亿元,同比增长18.68%、25.07%、22.14%,对应EPS 分别为4.59、5.74、7.01 元。我们认为公司对应2018 年合理估值区间为25-30XPE,重申“买入”评级。

    风险提示:三公消费限制力度加大、渠道价格体系回升速度放缓、新江苏市场增速不及预期。
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