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午间研报精选:重点关注银行5股

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发表于 2018-1-10 14:20:01 | 显示全部楼层 |阅读模式
今日早盘,继石油板块爆发后,银行板块上攻崛起,精选银行板块个股研报。

  兴业银行(601166):资产负债结构调整现成效,息差环比改善
  研究机构:广发证券(000776)
  投资建议与风险提示:
  2017年前三季度业绩基本符合预期,公司积极调整负债结构,加大存款吸收力度,同业负债考核压力大幅缓解;随着负债端调整压力最大的阶段过去,资产端持续重定价,净息差环比回升5bps;资产质量和拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司17/18年净利润增速分别为7.3%和9.1%,EPS分别为2.78/3.03元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为6.4X/5.8X,PB分别为0.93X/0.83X,维持买入评级。

  风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

  核心观点:
  营收降幅小幅收窄,利润增速保持稳定,业绩基本符合预期
  公司2017年前三季度实现营业收入1030.4亿元,同比增长-13.16%(降幅略有收窄);实现归属于母公司股东净利润471.5亿元,同比增长7.20%,基本符合预期。

  Q3单季存款环比负增长2%,同业负债小幅环比增长1.4%,不过经过此轮负债结构调整,同业负债考核压力大幅缓解
  公司2017Q3末存款余额29,486亿元,环比减少597亿元,降幅1.98%,Q3存款增长面临一定压力,主要是由于同业市场利率上升带动理财和货币市场基金收益率有所提升,银行存款向理财和货基迁徙,不过同比来看,存款大幅增长17.28%。同时另一方面公司控制主动性负债力度,其中同业负债(同业存入+同业拆入+卖出回购)环比仅增长228亿元,增幅1.21%,同比增速也仅为1.44%,此外根据我们测算,同业存单环比增长74亿元至5585亿元,增幅1.34%,而同比负增长15.12%。若扣除结算性同业负债,经过公司此前的负债结构调整,同业负债占比考核基本达标,负债结构调整效果明显。

  资产端持续加大贷款投放,压缩投资类资产的配置
  公司2017Q3末贷款余额22,750亿元,环比增长719亿元,增幅3.26%,同比增长高达20.45%,可见为应对监管考核要求公司主动调整资产结构力度之大,其中对公贷款同比增长17.2%,个人贷款同比增长26.9%。Q3公司环比压缩了投资类资产的配置(环比减少986亿元,降幅2.97%),主要是压缩了应收款项类投资(环比减少588亿元,降幅2.93%)和可供出售金融资产(环比减少964亿元,降幅14.22%)。

  Q3净息差环比回升,负债调整压力最大阶段已过
  根据我们测算,公司2017年Q3环比回升3bps。我们分析原因主要是由于:公司上半年积极调整资产负债结构,主动压降同业负债的规模,同时加大存款的吸收力度,负债结构调整最大的阶段已过,同时资产端持续的重定价有助于资产收益率的提升。

  资产质量各项指标基本保持稳定,不良生成率略有回升但仍处于低水平
  公司2017Q3不良贷款余额376.43亿元,环比上升10.2亿元,不良贷款率1.60%,环比持平;前瞻性指标关注贷款率3.00%,环比上升13bps,Q3单季拨备覆盖率环比下降2.1pcts至220.4%,资产质量和拨备覆盖水平基本保持稳定。若考虑加回核销,根据我们测算公司2017Q3不良净生成率为0.63%,环比回升22bps,但仍处于低水平。

  招商银行(600036):科技强则零售恒强,零售强则溢价恒高
  研究机构:中信建投证券
  1.一次转型:前瞻布局,零售先驱:
  随着金融证券化和投资机构化浪潮的冲击下,更多的企业和公司选择直接融资方式,绕过商业银行直接在资本市场筹措资金,银行传统存贷款业务相对比重下降。除此之外,银行是高资本消耗的行业,如果资本消耗过快,就需要不断到资本市场融资,投资者的估值会因此下降;而零售业务相对低资本消耗,同时也相对弱周期,不容易受GDP波动影响。招商银行(600036)于2004年明确将零售银行业务视为战略重点,开始大力发展零售业务,在2005年把零售业务和中间业务正式作为“经营战略调整”的方向,提出了“加快发展零售业务、中间业务和中小企业业务”,属业内最早布局。

  2.二次转型及其深化的背景:
  金融危机爆发后,大部分国家都降息以求提振经济,利差缩小,而央行也数次降息影响,导致了招行净利润同比负增。巴塞尔协议对银行资本金日益严格的要求,也对银行利润构成了不小的压力,招行的资本消耗进一步加大。降低资本消耗,慢慢减少对利差盈利的依赖,转向低资本消耗的零售业务,越来越成为行业的发展趋势。至2013年,银行业面临着四大冲击的压力。第一,经济增速下行,高速增长经济态势放缓;第二,利率市场化架构逐步成型;第三,融资脱媒,直接融资比例进一步提高;第四是,互联网金融的兴起与盛行对商业银行冲击。

  3.二次转型“轻型银行”:
  从轻资产角度来看,通过结构调整,招商银行(600036)资产结构更趋优化;从轻运营角度看,招商银行(600036)在批量获客、精准营销、高效服务与深度经营等方面不断探索构建轻型化的经营模式;从轻管理角度看,招行打造“轻的组织架构”。

  4.二次转型“一体两翼”:
  “一体”:①财富管理业务:达到以客户需求为中心,以全方位产品平台为支持,以资产配置为核心理念的专业化阶段。②私人银行业务:推出“1+N”服务模式;首创家族信托和海外理财私人银行服务;首推“全权委托”升级服务模式;客户经理激励机制创新。③消费金融业务:聚焦存量客群,发挥自身优势促零售信贷业务发展;线上线下双向打通,结合场景开展信用卡消费信贷;牵手中国联通(600050),优势互补打造消费金融专业平台。④零售贷款业务:招行的零售贷款平均收益率与平均成本率的利差在不断加大,推出云按揭、生意贷、闪电贷。“两翼”:公司金融、同业金融“两翼”的批发业务发展平稳。公司金融核心客户经营渐趋深入,基础客群拓展效率大幅提高;同业金融率先推出同业存款电子化交易,继续保持跨境人民币同业往来业务领跑优势。

  5.银行3.0时代,布局金融科技Fintech:
  推出首家“微信银行”;拓展供应链金融服务市场;大数据应用助力零售发展;积极打造金融云;国内首次在银行中运用区块链技术;智能投顾引领银行财富管理新潮。2017年下半年,其确立金融科技银行的发展战略,这将再次引领行业趋势,手机先行,APP端口作为抓手,将巩固其自身在财富管理、消费金融零售贷款等方面的优势。

  6.投资建议:
  招行行业龙头地位在哪里?我们认为是:发展战略和科技优势领先,确立其行业龙头地位,两次转型,两次领航。从2017年下半年开始,招行确立金融科技银行的战略,这将引领其进入银行3.0时代,而且手机APP成为主要的抓手,将持续改善其财富管理、私人银行消费金融零售贷款等方面优势。

  每次转型,其战略都在持续巩固其零售端业务优势,零售端递进的优势赋予其较高的零售估值溢价,也正因为这种自我增强的零售优势,其品种的稀缺性又将赋予其确定性溢价。17年,其股价领涨银行板块,只是其前期积累的持续优势重新被市场认可的体现和反映。18年金融科技银行战略的落实将持续降低其成本收入比,增强其零售端优势,持续获得零售溢价,我们依然首推招行,我们预测17/18年营收同比增11%/15%,净利润同比增15%/16%,EPS为2.84元/3.28元,对应PE为10.5/9.05,PB为1.74/1.46。维持“买入”评级。目标价42元。

  浦发银行(600000):不良率上升但可控,拨备覆盖率破红线
  研究机构:中信建投证券
  事件
  浦发银行(600000)(600000)发布2017年第三季度报告,营业收入同比增长3.18%,税后净利润同比增长2.97%,EPS为1.43元/股,不良贷款率较上年末增加46个bp。

  简评
  1、前三季度,净利润同比增长2.97%,营业收入同比增长3.18%。

  (1)1-9月份,税后归属于母公司股东的净利润418.92亿元,同比增幅2.97%,实现营业收入1247.68亿元,同比增长3.18%。其中,利息净收入同比下降3.6%,而非利息收入同比增长17.38%,手续费及佣金净收入同比增长14.17%。营业收入增长主要来自于生息资产的增加,非利息收入增幅较明显。

  (2)年化加权平均ROE为11.51%,较去年同期下降1.35%;EPS为1.43元/股,较去年同期增加1.42%。

  2、利息净收入下降3.6%,净息差下降。

  (1)利息净收入789亿元,同比减少29.5亿元,同比下降3.6%,占营业收入同比下降4.48%。

  (2)其中2017年前三季度利息收入1247.68亿元,同比增长3.17%,利息支出1803.58亿元,同比增长11.8%。

  (3)1-9月份,NIM为1.55%,较16年末下降了59个bp。

  3、不良率继续上升,拨备压力增加。

  (1)不良贷款率上升46个bp。截至9月末,不良贷款余额到达727.79亿元,较上年末增加206.01亿元,不良贷款率为2.35%,较上年末上升0.46个百分点。

  (2)关注类贷款余额为1050.05亿元,占比为3.4%,比上年末相比减少0.47%,可疑类贷款增加70.79%。

  (3)拨备覆盖率为134.58%,较上年末下降34.55个bp。拨贷比为3.17%,较上年末下降2个bp。

  4、资本充足率11.55%,尚有较多安全边际。

  2017年第三季度末资本充足率为11.55%,较16年末上升18个bp,而一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.71%和8.97%,分别上升69个bp和76个bp,资本充足率的安全边际持续增加。

  5、投资建议:
  3季报显示:浦发银行(600000)非息收入实现高增长,是其业务经营中的亮点。不足之处在于:其ROE处于低位,只有12%;且资产质量环比继续恶化,其中:3Q,不良率环比升25个bp,但是关注类贷款占比环比下降47个bp,且拨备覆盖率已跌破监管红线。

  我们预测17/18年营收同比增6%/12%,净利润同比增5.2%/9.5%,EPS为1.90元/2.08元,对应PE为6.64/6.07,PB是0.86/0.75.其资产质量的变化同行业趋势不一致,主要是个案的影响相对较大,且提足了拨备,预计该因素消除后,资产质量将逐步改善,且其估值处于低位,优势明显,基于此继续维持“买入”评级,6个月目标价16元。

  建设银行(601939):不良稳步处置,利润缓慢释放
  研究机构:东北证券(000686)
  建设银行(601939)2017年前三季度营业收入为4719.94亿元,较去年同期下降0.12%,净利润为2022.73亿元,较去年同期上升3.91%,总资产规模为22.05万亿,较上年增长7.58%。其中利息净收入上升5.55%,净手续费收入增长1.45%,贷款增长10.65%,存款增长8.02%。公司2017年前三季度平均资产收益率为0.94%,比去年同期下降6个BP,前三季度加权净资产收益率为12.31%,同期下降0.64%,净利差为2.03%,与17年中持平,净息差为2.16%,比Q2提高了2个bp,成本收入比为23.80%,较去年同期下降0.32%,不良贷款率为1.50%,较17年中下降1个bp,拨备覆盖率为162.91%,一级资本充足率为12.99%,核心一级资本充足率为12.84%。

  建设银行(601939)2017年前三季度净利息收入占比68.00%,手续费收入21.25%,其他收入占比10.75%。从资产结构来看,投放同业、债券投资(含同业存单)、贷款和非标贷款的占比分别是3.53%、21.36%、56.43%和2.16%,较Q2分别下降0.3%、-0.29%、-0.17%和0.03%。

  从负债结构来看,发行债券(含同业存单)、吸收同业资金和吸收存款分别占比2.79%、7.57%和74.83%,较Q2分别下降-0.32%、0.43%和0.20%。资产负债结构变化均不大。

  建设银行(601939)2017年Q1-Q3计提拨备占营收的比重分别为21.17%、16.28%和17.45%。同时,我们发现Q3末的拨备覆盖率为162.91%,较年中提升了2.76%,考虑到净利润的增速,说明建行在处置不良和释放利润取得了一个较好的平衡,且不良的压力不大,我们预计这种平衡在未来将会持续并根据盈利端的改善而调整。

  风险提示:部分行业快速出清导致对公贷款出现系统性风险。

  平安银行(000001)零售转型有基因、有方向有资源,坚定看好
  研究机构:天风证券
  团队Fintech实力强大,零售转型战略执行坚定
  公司已坚定迈入智能化零售银行3.0阶段——以客户为中心,通过科技引领、组织敏捷,形成新流量入口的金融+互联网零售银行。平安集团董事长高度重视并坚定推进这一战略转型。公司正成长为具有互联网思维的新零售银行巨头。

  1)零售业务科技型专业人才齐备。零售业务主管蔡新发,曾任Ebay首席工程师,曾成功助力平安证券经纪业务跨越式发展,其领衔的零售条线有一批实力强大的科技专业人才。

  2)战略执行力高,线上线下产品逐步制定推出。在组织、网点和产品均注入互联网思维,提升客户体验。线下来看,目前广州流花支行——零售新门店已完成改造,进入正式运营阶段,以轻型化、智能化、社区化、多元化亮相,注重零售客户线下互动体验。线上来看,公司完成APP整合,并结合齐全的金融产品齐全、海量的金融数据等优势,全方位提升线上客户使用体验,增强获客能力。

  3)信用卡、汽车金融、新一贷,三箭齐发。依托集团130万保险代理人和1.53亿客户资源,外加强大的fintech实力助力营销,年初以来,平安银行(000001)(000001)信用卡、汽车金融、新一贷(消费金融)等零售业务发展迅猛。截至9月末,信用卡贷款余额2524亿元,较年初增长39%;新一贷贷款余额1139亿元,较年初增长47%;汽车金融贷款1163亿元,较年初增长22%。信用卡业务有望赶超招行;汽车金融业务为行业冠军;新一贷蓬勃发展。

  存量不良持续暴露,依托Fintech增量不良风险可控
  依托人脸识别大数据、AI等最新Fintech技术,平安银行(000001)建立了市场领先的完备风控体系。有强大的Fintech风控和先前的经营积累,我们有理由相信增量资产风险可控。前三季度零售新增不良42亿元,同比少增8亿元;9月零售不良贷款率降至0.68%。零售资产质量持续向好,与时俱进的风控体系就是强大支撑。目前公司存量不良持续暴露,不良率平稳,不良先行指标进一步向好,3Q17的90天以内逾期余额环比下降27.4%,逾期率3.67%较1H17的4.21%(本行口径)下降54BP,预计未来不良压力大幅缓解。目前公司不良+关注贷款率5.63%,较年中下降0.3个百分点,预计明年资产质量向好。

  投资建议:维持买入评级,上调目标价至19.00元/股
  公司股价年初至今涨59%(招行涨79%),17年PB为1.21倍,业务和收入结构与招行趋同,资产质量稳中向好,考虑较高成长性,估值对标招行较为合理。平安前三季度零售条线营收占比42%、利润占比65%;招行零售业务营收占比48%、利润占比预计过半。存贷款方面,贷款占比较类似,平安存款偏弱,但未来提升空间较大。目前估值较招行折价达30%,仍低。

  考虑公司零售转型有基因、有方向、有资源,我们认为,随着市场逐渐关注并认可平安银行(000001)零售发展的巨大潜力,公司股价将迎来持续提估值的机会,坚定看好,看30%上行空间,给予买入评级。

  风险提示:存款增长大幅低于预期导致负债成本抬升过快,资产质量恶化超预期。
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