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早间机构研报精选 10股值得关注

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发表于 2018-1-5 09:30:05 | 显示全部楼层 |阅读模式
  伟星股份(002003):增长预期明朗、价值被低估的行业隐形冠军
  研究机构:东方证券(600958)
  核心观点
  下游国内服装消费企稳复苏+出口回暖,利好公司这样的辅料制造龙头。国内服饰消费自2016年四季度以来持续复苏,并且行业回暖逐步从中高端品牌向大众品牌蔓延,趋势有望在2018年延续。出口方面,在经历了2015-2016年连续两年的下滑之后,2017年开始我国纺织服装出口开始回暖。在出口内销同步好转的背景下,作为国内乃至国际服装辅料行业的龙头企业,公司销售有望延续较快增长。

  环保趋严和消费升级带来行业集中度日益提升,公司竞争力不断加强。环保政策趋严加上此前下游调整带来的多轮行业洗牌,行业集中度近几年来不断提升。作为国内辅料行业龙头,伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造,提升运营效率,在产能持续扩张的情况下,2010年至2016年公司员工数量下降8%,人均产出增长29%;另一方面,随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升,伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。

  上市13年以来首推员工持股计划,彰显对公司长期发展的信心。2017年12月公司首期员工持股计划完成购买,累计购入1345万股,2倍杠杆,成交均价11.04元/股,锁定期12个月,覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。有别于之前三期股权激励方案,这次员工持股计划覆盖范围更广,并将公司市值、股东利益与员工利益绑定,作为一家长期作风务实稳健的公司,此次员工持股计划的推出与迅速完成,也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。

  公司长期财务指标优良,是真正的细分行业隐形冠军。自上市13年以来,公司ROE基本在10%-20%之间,毛利率和净利率基本保持在30%-45%和10%-15%之间,且近年来保持稳步提升,显示了在细分行业较强的竞争力。

  财务预测与投资建议
  我们预计公司四季度经营仍将保持较好增长,上调公司未来三年纽扣业务收入预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.74元和0.86元(原预测为0.61元、0.70元与0.79元),参考可比公司平均估值,给予公司制造业务与军工业务2018年18倍与62倍的PE估值,合计估值100亿元,对应目标价17.16元,上调公司至“买入”评级。

  风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响,原材料成本上涨导致毛利率下降。


  兴蓉环境(000598):集团深化改革方案获批,平台化业务整合有望提速
  研究机构:申万宏源(000166)
  事件:
  控股股东深化改革整合转型工作方案获准。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司董事、总经理李勇刚先生将调任公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司副总经理。

  投资要点:
  改革方案重大推进,期待集团吸收整合相关资源。公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。此前,2017  年8  月公司受托运行母公司兴蓉集团的水六厂B  厂(40  万立方米/日)。公司2017  年8  月11  日公告了《关于正式接手成都市自来水六厂B  厂BOT  项目的公告》,披露此项目资产圆满移交,为后续市域供水资源整合打下了坚实基础。此次集团深化改革方案获批,为市政水资源整合的重大推进。但方案仍涉及多部门审批,仍有一定不确定性。

  西南水务龙头,凭借国企背景,已经初步实现环保平台化发展。截止17  年上半年公司运营及在建供排水规模超过600  万吨/日,污水处理量224.66  万吨/日,投产和在建的垃圾焚烧厂规模合计将近10000  吨/日,供水量位列同类上市公司最高,污水处理量位于第一梯队,并且维持供水50%毛利率,污水处理38%毛利率的较高盈利水平。公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比值稳定在1  以上,现金流充沛。加之多重融资手段,助力公司进一步发展。

  原水处理业务空间充沛,环保政策景气依旧。“水十条”制定提标任务,“十三五”规划制定实施节奏,行业空间充足。“十三五”期间,新增污水处理设施规模  5022  万立方米/日;提标改造城镇污水处理设施规模  4220  万立方米/日;城镇污水处理及再生利用设施建设共投资约  5644  亿元,其中新增污水处理设施投资  1506  亿元,提标改造污水处理设施投资  432  亿元。此外,污泥治理、中水回用技术推广均为国家十三五重点工作方向,公司有望乘势而上,扩大业务规模。

  固废焚烧落地,业务多元化,服务半径向全球延伸,展现发展活力。此外,公司首个垃圾焚烧发电项目于2017  年2  月正式投入运营,2018  年隆丰项目投产产能有望提升60%。业务多元化下,业绩有望持续增加。公司服务半径不断扩大,西南地区以外业务占比逐年提升,同时公司与中冶在巴基斯坦设立合资公司推进垃圾焚烧发电项目,将打造示范项目。

  盈利预测及投资评级:由于缺乏方案细节,暂不考虑资产整改方案影响,我们维持公司2017-2019  年归母净利润预测分别为9.3、11.01、12.75  亿,对应EPS  分别为0.31、0.37、0.43,对应PE  分别为18、15、13  倍。由于公司现金流较好,以地方国企水务公司做可比公司,  17、18  年行业平均PE  分别为27  倍、24  倍,我们认为公司相对低估,维持增持评级。


  华测导航(300627):业绩基本符合预期,中长期受益北斗催生新契机
  研究机构:海通证券(600837)
  投资要点:
  事件:公司发布2017  年年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为12,300万元-13,800  万元,同比增长20.47%-35.16%。扣除非经常性损益后净利润为9,300  万元-10,800  万元,同比增长35.44%-57.28%。基于股权激励计划,2017年增加635  万元的期权费用。

  第一期限制性股票激励计划授予完成,未来发展彰显公司信心。第一期限制性股票激励计划,实际向255  名激励对象首次授予限制性股票407.25  万股,预留30万股,合计占当前总股本3.66%,授予价格为29.44  元/股。首次授予限制性股票拟按三年30%、30%、40%解除限售,业绩考核目标以2016  年净利润为基数,2017-2019  年净利润增长率不低于20%、40%、70%,同时以前一年营业收入为基数,2017-2019  年营业收入增长率均不低于20%;预留限制性股票拟按两年50%、50%解除限售,第一次解除限售以2016  年净利润为基数,2018  年净利润增长率不低于40%。且以2017  年营业收入为基数,2018  年营业收入增长率不低于20%。第二次解除限售以2016  年净利润为基数,2019  年净利润增长率不低于70%。且以2018  年营业收入为基数,2019  年营业收入增长率不低于20%。本次激励计划的对象包括公司高级管理人员(财务总监高占武10  万股),以及中层管理人员、核心技术(业务)人员275  人。首次授予激励费用合计4894.11万元,2017-2020  年分别摊销635.25、3337.94、827.26、93.67  万元。

  强劲的人才需求,公司内生发展十足。截止2016  底,公司研发人员159  人,销售与服务支持团队约411  人,加上生产部门和管理部门总计705  人。2017  年,公司秋季招生约430  余人,占员工总数的60%以上,涵盖测绘工程、计算机、软件、数学、通信、电子、自动化、信号与信息处理、控制理论与控制工程、导航制导与控制、飞行器设计与工程等几十个专业,彰显公司积极储备人才的旺盛需求。

  北斗三号组网拉开序幕,2020  年实现全球覆盖。2017  年11  月5  日,我国成功发射了两颗北斗三号组网卫星,正式开启北斗导航系统全球组网时代。根据北斗导航“三步走”发展战略,北斗三号系统是我国全球导航系统建设的最后一步。按计划,2018  年我国将向“一带一路”沿线及周边国家提供服务,2020  年前后将完成35  颗卫星发射组网并为全球用户提供服务。北斗三号定位精度2.5  米至5米,较北斗二号提升1  至2  倍。而通过建设北斗地基增强系统,形成全国“一张网”,北斗则有望提供实时厘米级高精度服务。届时,北斗高精度实时定位系统在国家安全和重点领域标配化使用的推动下,有望在大众消费领域规模化应用,如车道级导航、无人机遥感等,催生庞大的“北斗+”应用市场。

  高精度卫星导航应用市场增长迅速,国家多领域投入带动公司成长。据上海产业研究院数据,2015年中国高精度卫星导航定位应用市场规模70.8亿元,至2020年该领域市场规模有望达到215.3亿元,年复合增长率24.9%。据中国卫星(600118)导航定位协会预测,到2020年,北斗用户规模将达到世界第一,年产值将超过4000亿元。同时,高精度卫星导航定位行业的发展受到了国家高度重视,国家基建持续投入与高精度GNSS接收机在测绘中的渗透率不断提升,推动公司数据采集设备业务的高增长;而国家对防灾系统的加速投入、对精准农业的大力支持,则分别带动了公司新兴的数据应用及解决方案业务中位移监测业务、精准农业业务的快速成长。

  盈利预测与投资建议。华测导航(300627)是国内领先的高精度卫星导航系统供应商,中长期成长受益于北斗导航产业的发展。短期内公司大力扩张人员储备和对管理层股权激励费用的分摊,造成费用增加,以及由于新的三维测绘产品仍处于市场培育期,我们下调了营收与利润约10%-20%,预计公司2017-2019年度营收分别为6.78(+41%)、9.28(+37%)和11.79(+27%)亿元,净利润分别为1.32(+30%)、1.81(+37%)和2.31(+28%)亿元。参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年动态PE  40x,下调目标价至58.80元,维持"买入"评级。

  风险提示。下游行业投资的政策性波动影响;业绩的季节性波动。


  中科曙光(603019):Intel漏洞再次印证CPU国产化的必要性
  研究机构:国信证券(002736)
  事项:
  2018年1月3日,computer  Base网站报道称英特尔芯片存在一个巨大设计缺陷,微软和  Linux内核开发人员正在抓紧时间修复。安全漏洞最终会被修复,但是补丁会让PC(和Mac)的芯片速度变慢。

  英特尔  CPU  被曝出存在重大安全漏洞,这一漏洞能够导致黑客访问到个人电脑内核访问的内存数据,其中包括用户账号密码、应用程序文件,文件缓存等。这个芯片级的漏洞并不容易解决,必须在操作系统上进行修复,但是即便修复后,也会给全球电脑带来性能上的打击。

  目前,英特尔  CPU  漏洞信息尚未在网络上被公开,但它被称为“英特尔处理器在过去十年中出现的最底层设计缺陷”。黑客不仅可以利用该漏洞获取用户的受保护内容,甚至可以通过非法程序滥用这些内容。

  评论:
  Intel  的CPU芯片漏洞频出
  截止目前的消息判断,本次intel  的CPU漏洞,需要操作系统厂商修改Linux  内核和Windows  内核来消除这个芯片层面的安全缺陷,或者更换新的CPU。因为此次的CPU  漏洞,能够使得应用程序访问任意地址——包括映射到应用程序空间中的内核地址。更新操作系统能绕过漏洞,但想要治标治本,就得更换CPU。

  简单地讲,就是intel  的这一漏洞能够导致黑客访问到个人电脑内核访问的内存数据,其中包括用户账号密码、应用程序文件,文件缓存等。这个芯片级的漏洞并不容易解决,必须在操作系统上进行修复,但是即便修复后,也会给全球电脑带来性能上的打击。

  为了补上漏洞。通过Windows、Linux  等操作系统的更新应对CPU  的漏洞,会导致英特尔CPU  速度放慢5  %~  30%。

  除了今天的漏洞事件之外,Intel  在2017  年5  月,英特尔官方公布了一个严重高危级别安全漏洞,据Intel  声称,该漏洞主要存在英特尔管理引擎(ME)的主动管理(AMT)、服务器管理组件(ISM)、以及英特尔小企业技术(SBT)中,攻击者可以利用该漏洞进行Intel  产品系统的远程控制提权。

  2017  年11  月公布一份安全报告,承认近三年的处理器中,管理引擎ME  11.0.0-11.7.0  版本、可信赖执行引擎TXT  3.0版本、服务器平台服务SPS  4.0  版本里,共存在多达11  个安全漏洞,而被利用的环境正是MINIX!。Intel  近几年处理器所用的管理引擎“ME”其实是一套完整的迷你操作系统MINIX,而且拥有Ring  -3  级别的至高无上权限,甚至关机都在运行,等于一个独立于计算机系统之外的迷你王国,但是Intel  从未对外公开过相关信息。

  AMD  的CPU相对安全
  根据公开信息判断,AMD的CPU  没有intel  暴露出的漏洞问题,因为AMD处理器并不受到内核页表隔离功能防御的攻击类型的影响。AMD  微架构不允许在特权级别较低的模式下运行时访问特权级别较高的数据的内存引用,包括推测性引用(speculative  reference);如果出现这种访问,就会导致页面错误。

  从传说到现实,CPU从底层影响信息安全,国产CPU是必然
  之前是传说进口的各种芯片在底层留有后门,芯片厂商可以远程控制使用芯片的终端,并能获取数据。最近一系列的intel芯片漏洞频出,事实证明,芯片厂商可以通过芯片来控制芯片所配置的计算终端。所以,国家层面开始着手从芯片级解决信息安全问题,通过天津海光与AMD  的合作来进行。虽然现在国产CPU  暂时还不能大规模商用,但国产CPU  大规模普及是产业趋势、是国家意志。

  AMD  和天津海光合作开发CPU解决芯片级国产化问题
  2016  年4  月,AMD  与天津海光先进技术投资有限公司达成协议,设立合资公司,AMD  向合资公司提供X86  授权等技术,合资公司将利用该技术开发只在中国销售的服务器芯片。目前中科曙光(603019)持有天津海光26.46%的股份,公司将收益于天津海光和AMD的合作。

  对于合资公司来说,可以利用AMD  的技术,形成自己的设计能力,在服务器芯片上形成强劲的竞争力。基于AMD  与天津海光的合作,中科曙光(603019)将能够通过对天津海光的参股在AMD服务器芯片巨大的潜在市场中获得丰厚回报。

  服务器芯片领域是实现自主可控的最佳突破口
  第一,芯片是自主可控的核心基础。国家要想在信息技术领域实现自主可控,就必须基础硬件软件着手,例如芯片、操作系统等。

  第二,掌握核心技术必须依靠国家层面推动。半导体行业是技术密集型、资本密集型的产业,仅仅依靠单个企业很难突破。以美国为代表的拥有先进技术的国家,对核心技术和重要企业的转移非常严格。本月13  日,美国总统特朗普以妨害国家安全为由,叫停了中国私募基金Canyon  Bridge  对美国芯片设计公司莱迪思的收购计划。莱迪思是做FPGA  的,仅次于Xilinx  和Altera。在CPU方面,中国自主研发的CPU  已经进入了热兵器时代,虽然性能比Intel  逊色很多,但起码党政军能用了。而在FPGA  方面,中国自主研发的FPGA  还处于青铜器时代。

  第三,国家层面推动的中科曙光(603019)和AMD合作开发芯片,我们认为是中科曙光(603019)选对了芯片方向,找对了合作对象。

  HPC是中科曙光(603019)发展人工智能的天然优势,超算领域唯一入选中国人工智能100  强
  “算法、算力、数据”是发展人工智能的必要条件,只有将三者结合,人工智能才能充分发挥效力。计算和数据均离不开HPC技术,掌握了面向人工智能的高性能计算技术,就掌握了人工智能发展的核心。中科曙光(603019)在HPC  领域是国内绝对的龙头,相应的中科曙光(603019)也是国内发展人工智能的最具天然优势的公司。

  人工智能垂直领域的资深媒体平台,“智东西”围绕专注智能变革,服务产业升级的愿景,在过去一年深入关注报道了数百家人工智能相关产业公司,构建了一幅涵盖400  多个人工智能企业的“2018  工智能超级产业链地图”。凭借着多年来在HPC、大数据云计算的经验和技术积累,曙光独占“2018  中国人工智能100”上游技术提供方中HPC超算类别的榜单。人工智能100  强榜单从超算、芯片、传感、语音技术等领域评选出的,中科曙光(603019)是超算领域唯一上榜公司。

  把握中长期产业发展中的中科曙光(603019)投资机会
  我们假设:
  (1)云计算业务进展顺利,通过城市云中心的运营收入为公司带来可观业绩;
  (2)与AMD  合作进展顺利,能够快速实现服务器芯片国产化;
  (3)基于公司高性能计算实力,借势发展需要超强计算资源的人工智能
  (4)中科曙光(603019)能够承担起实现国家服务器完全国产化重任,从芯片层面解决我国信息产业受制于人的困境。

  从四个角度看中科曙光(603019)
  第一,  延续高性能计算龙头的绝对优势地位;
  第二,  基于特殊股东背景发展全国性的云数据网络;
  第三,  以市场换技术与AMD  合作,从芯片层面实现服务器完全国产化;
  第四,  国内云端人工智能龙头。为人工智能的深度学习算法提供“训练”场所——云端服务器。在实现了芯片层面服务器国产化后,中科曙光(603019)非常有希望为人工智能产业提供国产化的高性能云端服务器。

  综合以上,我们认为现在看中科曙光(603019)不能完全按照收入、利润的角度分析;更多的要从中长期考虑公司独家承担的服务器国产化的重任和人工智能领域的机会看公司的未来。维持买入评级。

  维持业绩预测:2017~2019  年公司营收分别为61.39/85.73/119.45  亿元,增速分别为40.8%/39.6%/39.3%。净利润为3.05/4.97/8.75  亿元,增速分别为36%/62.9%/76%。每股收益0.47/0.77/1.36  元。对应2017~2019  市盈率分别为82.4/50.6/28.8  倍。维持买入评级。


  海天味业(603288):潜心主业扎实经营,调味品龙头地位稳固
  研究机构:群益证券
  结论与建议:  
  公司为调味品行业龙头,凭借扎实的经管能力和强大的管道优势,公司在全国范围内竞争优势显著,受行业弱周期性特质影响,公司业绩将长期稳健增长。预计2017、2018、2019年公司将分别实现净利润35.31亿、42.29亿和50.9亿,同比增24%、20%和20%,EPS分别为1.31元、1.56元和1.88元,当前股价对应2017-2019年PE分别为41、34、28倍,估值合理,建议买入。

  调味品为弱周期性行业,年均增速约10%。其中酱油为最大单品,占比约30%,海天酱油市占率约17%,为酱油行业龙头。调味品下游需求分为餐饮、个人消费者和食品加工三类,餐饮占比达60%,餐饮企业对更换调味品较为谨慎,品牌粘性利好龙头产品。

  受益餐饮行业发展和2016年底产品提价,2017年前三季度公司业绩保持20%以上增速。前三季度公司综合毛利率达45.38%,居行业首位。近两年,受公司“再造一个海天”目标影响,销售费用率增长较快,但比较快消品企业仍较低,预计长期销售费用波动将趋于稳定,维持在10%左右。

  产品方面,公司已成为调味品平台型企业,旗下产品丰富,结构完善。三大单品酱油、蚝油和酱占比90%,发展稳定,预计未来整体增速将维持在15%左右;其他小品类调味品则将持续布局,通过幷购等方式扩充产能,幷依靠公司管道优势择优进行培育。

  产能方面,公司当前拥有调味品产能250万吨,其中IPO募投的150万吨酱油及酱产能预计于2018年中期达产,一期技改已基本完成,新增产能将根据市场情况投放。

  管道方面,作为调味品行业龙头,公司管道优势显著,经销商数量超3000家,遥遥领先行业竞争对手。另外,县级市场销售收入占比达40%,下沉充分。目前,公司将继续加密管道布控,调整产品结构,挤压竞品市场空间,以提高单个市场人均消费额。

  竞争力方面,受益管道扩张,公司经营范围遍布全国,与行业其他企业竞争具有明显的区位优势,北部、南部、东部、中西部分别占比28%、22%、22%和28%,较为均衡,受单一市场影响小于竞争对手,抗风险能力更强。


  索菲亚(002572):经销商持股再推进,激发动力稳成长
  研究机构:中信建投
  事件
  1  月2  日晚,公司发布公告,控股股东、实际控制人江淦钧先生为支持实施公司员工、经销商持股计划之目的,分别于2017年12  月18  日、2018  年1  月2  日通过深圳证券交易所大宗交易减持所持有的公司无限售条件股份1846.79  万股,减持股份占公司总股本的1.9999%。本次股份减持不会引起公司控股股东、实际控制人变动。

  我们的分析和判断
  1、连续股权激励彰显公司长期发展信心
  此次经销商持股计划是为实现企业长远发展以及与自身利益的充分结合,公司部分经销商与华鑫国际信托有限公司签署信托合同,认购国鑫38  号信托计划,以合法形式取得索菲亚(002572)股票。国鑫38  号信托计划已经成立,总规模8.404  亿元,存续期限为42  个月。

  该计划通过江淦钧先生以大宗交易方式,于2018  年1  月2日减持1251.6  万股,占公司总股本1.3554%,减持均价为33.12元/股,全部由公司经销商持股计划“国鑫38  号集合资金信托计划”购入。

  公司此次经销商持股计划是继2015  年员工持股计划、经销商持股计划,以及2017  年员工持股计划后对员工的持续激励,体现了公司长期发展的信心。

  2015  年9  月,公司2015  年度员工持股计划实施完成,共累计购买公司股票1166.80  万股,占股本总比约为2.65%,成交均价28.60  元/股,成交总金额3.34  亿元。

  2015  年10  月,公司经销商持股计划实施完成,共累计购买公司股票1177  万股,占股本总比约为2.67%,成交均价29.60  元/股,成交总金额3.48  亿元。

  2017  年12  月,公司员工持股计划完成股票购买,累计成交金额8.15  亿元,涉及标的股票为2442.04  万股,占公司总股本的2.64%,成交均价约为33.38  元/股。

  2、全屋定制龙头,衣柜稳健发展,橱柜、木门快速成长
  公司作为定制家居龙头企业,已经基本形成“衣柜+橱柜+木门”的业务格局。2017  年1-9  月公司共实现营业收入42.51  亿元,其中索菲亚(002572)定制家具、司米橱柜、家具家品、米兰纳定制木门分别实现收入35.93亿元、4.10亿元、2.00亿元和0.40亿元,占比分别为84.51%、9.68%、4.71%和0.94%。

  索菲亚(002572)衣柜稳健发展。2017年1-9月索菲亚(002572)定制家具收入同比增长37.03%,截至2017年9月底,索菲亚(002572)品牌拥有经销商超过2170家,客户数达到37.86万户,同比增长15.09%,客单价约9800元/单,同比增长15.97%。

  司米橱柜维持增长。2017年1-9月司米橱柜客单价约9200元,经营状况逐步改善,但受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍处于亏损状态。截至2017年9月,司米橱柜拥有经销商门店近700家。

  米兰纳木门积极拓展。截至2017年9月底,索菲亚(002572)华鹤实现收入0.40亿元,拥有米兰纳木门经销商门店85家,华鹤木门经销商门店237家。

  3、行业竞争虽加剧,集中度仍具备提升空间,索菲亚(002572)龙头优势明显
  2017年家具行业迎来IPO热潮,欧派家居(603833)尚品宅配(300616)金牌厨柜(603180)等纷纷上市,行业竞争有所加剧。我们认为,2016年我国家居行业规上企业总产值为8559.5亿元,其中橱柜、衣柜、木门行业市场规模约为3484亿元,然而行业内仍未出现百亿以上营收的企业。我们测算,行业TOP8公司市场占有率约为6.06%,龙头企业市场集中度具备进一步提升的空间。

  我们认为,随着索菲亚(002572)在渠道与产能方面持续发力,龙头优势显现,潜力巨大。渠道方面,公司依然保持衣柜200家/年、橱柜300-350家/年的开店速度。产能方面,公司衣柜、橱柜、木门产能持续扩充。衣柜五大生产基地布局完成,开始正常生产;橱柜在华南生产基地基础上,建设华中生产基地;木门在齐齐哈尔生产基地基础上新增华东生产基地建设,有望新增10亿产值。

  4、信息化建设不断推进,柔性化生产能力持续提升
  索菲亚(002572)上海明匠智能合作,加快打造高端定制化的智能工厂系统,提升公司智能制造能力,维持公司在定制行业的柔性化生产能力。公司一次安装成功率已经达到85%以上,而且在错误类型中,后端生产的问题占比仅为10%。

  另外,公司拥有3D家居设计软件DIY  HOME,销售端逐步打造家居数字化生态系统(互联网+项目),线下拥有3D数字展厅,借助VR设备实现全景体验,通过信息化提升服务效率和服务水平,形成信息化竞争优势。

  投资建议:
  我们预计公司2017-2018年营业收入分别为64.33亿元和86.10亿元,同比增长分别为42.01%和33.84%;归母净利润分别为9.34亿元和12.48亿元,同比增长40.64%、33.65%,EPS分别1.01元、1.35元,对应PE分别为38x、29x,维持"买入"评级。

  风险因素:
  定制家居行业竞争大幅加剧;房地产销售面积大幅下滑。


  正泰电器(601877):出售部分光伏电站股权,交易双方实现共赢
  研究机构:国海证券(000750)
  事件:
  公司发布公告,公司全资子公司正泰新能源于2017  年12  月31  日与省水利水电集团签订了一揽子股权转让协议,将正泰新能源持有的甘肃宁夏地区9  个光伏电站项目公司的各51%股权出售给省水利水电集团,本次交易涉及的光伏电站容量合计405MW,本次交易金额合计5.39  亿元。

  投资要点:
  出售部分光伏电站股权,促进双方长期战略合作实现共赢。本次交易进一步优化公司光伏电站的投资结构,加速资产周转,从而提升正泰新能源的持续盈利能力;另一方面强化了与省水利水电集团及其股东浙能集团的长期战略合作关系,促进双方在多方面实现优势互补:1)发挥浙能集团资本优势和正泰电器(601877)开发能力优势,提升正泰电站配置灵活性。2)发挥浙能集团在输电和交易电量方面的优势,申请西电东送政策支持,改善西部光伏电站限电情况,  提高西部光伏电站的收益。3)正泰继续参股出售电站,未来可以与浙能共同收购第三方并网电站,形成规模效应,提升投资收益。协议中设计的光伏电站预计在2018  年上半年完成交割,预计增加正泰新能源2018年净利润约2.9  亿元。

  光伏电站运营为公司业绩提供保障,户用光伏成为新亮点。公司收购正泰新能源的业绩承诺为2016-2018  年扣非净利润分别为7.01  亿元、8.05  亿元、9.00  亿元。在计算新能源承诺业绩完成情况时,本次转让电站按照使用期限摊销,预计2018  年计入正泰新能源业绩承诺金额为1830  万元。根据公司公告,2017  年前三季度公司集中式和分布式电站已并网容量分别为1437MW、506MW。公司2017  年上半年实现地面及屋顶电站新增并网容量  220MW,预计公司在光伏电站运营领域将持续投入,年新增装机有望维持在500MW  以上。随着平价上网时点的临近,户用光伏市场未来两至三年有望维持翻倍以上增长,公司依托在低压电器领域的渠道和品牌优势,预计2017年公司户用光伏新增3-4  万户,2018  年新增10  万户以上。

  受益于需求复苏,低压电器业务持续稳定增长。低压电器业务占到公司收入的60%以上,受下游需求普遍回暖影响,2017  年上半年公司低压电器收入同比增长15%。房地产市场回暖带动终端电器市场增长,控制电器受益于工业自动化市场复苏,配电电器受益于配电网建设加速,多行业及下游的多重驱动,低压电器需求复苏喜人。受原材料价格上升影响,2017  年上半年公司低压电器毛利率为32.21%,相比去年下降1.7  个百分点。随着公司成本管控能力提升及大宗商品价格回落,预计未来公司低压电器毛利率将有所恢复。

  盈利预测和投资评级:我们认为公司在低压电器市场将持续受益于下游需求回暖及行业集中度提升;光伏电站运营业务做大做强,充分发挥户用光伏领域的渠道和品牌优势,为业绩增长提供更大弹性。考虑本次光伏电站股权转让后,我们预计2017-2019  年的EPS  分别为1.21  元,1.72  元,2.01  元,对应PE  为23  倍,16  倍,14  倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:低压电器下游增速不及预期;户用光伏拓展不及预期;光伏电站收益率不及预期。


  泰胜风能(300129):增资昌力科技,军工转型第一步
  研究机构:中银国际
  公司公告增资3,000  万元获昌力科技4.2857%的股权,军工产业转型跨出了坚实的第一步;风电行业迎来需求拐点,公司有望直接受益;维持买入评级,目标价10.00  元。

  支撑评级的要点
  公司公告增资3,000  万元获昌力科技4.2857%的股权:公司公告与昌力科技及其现有股东于2018  年1  月2  日签署了增资扩股协议,公司以自有资金增资3,000  万元,获得昌力科技4.2857%的股权。公司已于2017  年9  月签订投资框架协议,并支付2,000  万元作为交易保证金。

  昌力科技从事军工领域高精度系统:昌力科技是从事军工领域高精度系统的民营高科技企业,其基于多年沉淀,在流体传动技术、阻尼缓冲减振技术、金属热成型技术、金属精密冷拔成型技术、特超长型材精密成型技术方面积累的丰富的经验,开发出一批尖端高技术产品,成功应用于国防领域。昌力科技2016  年实现营业收入4,637  万元、净利润859  万元,2017  年1-7  月实现营业收入7,695  万元、净利润2,248  万元;截至2017年7  月31  日,净资产356  万元;本次增资后估值7  亿元,丰年资本合计持有其66%的股权。

  公司军工产业转型跨出了坚实的第一步:公司投资昌力科技有助于公司进一步加深对军工产业的理解,拓展军工行业资源,令公司军工产业转型跨出了坚实的第一步,也为协议各方未来合作共赢打下了良好的基础。

  评级面临的主要风险
  风电行业需求不达预期;大宗原材料上涨风险;军工转型不达预期。

  估值
  预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.30  元、0.41  元、0.53  元,对应市盈率分别为25.8  倍、19.0  倍、14.9  倍;维持买入的投资评级,目标价10.00元,对应于2018  年24  倍市盈率。


  今天国际(300532):BYD大订单花落今天,龙头地位进一步强化
  研究机构:华泰证券(601688)
  获得比亚迪(002594)电芯厂物流自动化订单,巩固行业龙头地位
  公司1  月3  日公告:获得青海比亚迪(002594)《设备采购合同》今天国际(300532)比亚迪(002594)提供新能源电池物流仓储系统(非标)一套,合同总价为人民币9750  万元,占公司2016  年营业收入的  24.46%。如合同能顺利在2018  年内实施完毕,将对公司2018  年经营业绩产生积极影响。我们认为,获得比亚迪(002594)订单将进一步增加公司在新能源领域的市场份额,提高公司的市场影响力,提升公司的品牌形象。

  进一步强化公司在锂电池物流自动化行业的龙头地位
  2014  年公司开始向新能源汽车领域拓展业务,完成比亚迪(002594)“自动检测及物流高温存储系统项目”,项目合同额均超过1.5  亿,在锂电池行业具有较强的示范作用,为公司在业内打开知名度。本次再获得青海比亚迪(002594)大订单,进一步体现了公司在锂电池物流自动化行业领域的龙头地位。除此之外,公司锂电池行业客户还包括CATL、珠海银隆、亿纬锂能(300014)锂电池行业龙头公司,丰富的大项目经验已经使得公司在锂电池行业处于领先位置。

  受政策影响2017  年招标低于预期,2018  年有望好转
  2017  年由于政策的不确定,电芯厂商扩产的进度低于预期,尤其在2017Q2开始,电芯厂商招标明显放缓。这种情况在2017Q4  有所好转,部分电芯龙头企业例如:CATL、比亚迪(002594)等开始启动招标,扩张产能。

  电芯强者恒强趋势明显,今天国际(300532)作为物流设备龙头份额也将显著提升
  随着对电池能量密度要求的提升,拥有先进技术的龙头电芯厂商产能将进一步增加,市场份额往龙头集中的趋势将越发明显,为龙头电芯厂商配套的物流设备厂商份额也将有显著提升,强者恒强的趋势将加速。今天国际(300532)是BYD  和CATL  两大龙头的主要设备供应商,将充分受益龙头的扩张。

  维持“增持”评级
  我们维持对公司2017~2019  年收入的盈利预测为7.76、9.7、12.6  亿元,净利润为1.04、1.36、1.77  亿元,PE  为34.5、26.4、20.2  倍。考虑到市场整体对于小市值公司的估值中枢下移,同时参考2018  年行业平均30  倍的估值水平以及公司业绩的成长速度,我们将公司2018  年合理估值区间调整为30-35  倍,对应合理股价为27~31.5  元。

  风险提示:1)客户集中烟草行业风险;2)项目进展速度不及预期。


  海达股份(300320):入股晋飞碳纤,打造汽车+轨交轻量化双翼
  研究机构:华创证券
  事项:
  公司与上海时成投资共同参与设立的产业投资基金时玺海基金以现金2500万元收购晋飞碳纤370  万股股份,占晋飞碳纤总股本的5%,并享有优先收购权。

  主要观点
  1.国内领先的轨交碳纤维部件提供商,与东丽合作具有领先技术
  晋飞碳纤主要从事碳纤维复合材料制品的设计研发与生产,业务范围覆盖交通运输、工业装备、医疗设备等多个领域,尤其在轨交领域有突出的技术优势和研发能力。晋飞碳纤研制的玻璃纤维和碳纤维VIP  座椅私密罩,已大量运用于我国高铁列车车厢,并先后与中车四方、中车唐山合作,成功开发了中国标准动车碳纤维设备舱、下一代地铁CFRP  司机室和双层卧铺车碳纤维内装件等部件,是国内领先的碳纤维复合材料轨道列车部件生产商。

  晋飞碳纤具有独立的碳纤维材料数据库,自主设计和建造的碳纤维预浸料无尘车间,获得多项专利,并有专利获得美国授权。晋飞还与全球最大的碳纤维复合材料制造商日本东丽在产品开发、生产及技术上达成战略合作,同时晋飞还是东丽医疗及汽车部件模块碳纤维复合材料在中国的OEM  生产商。

  2.晋飞碳纤+科诺铝业,公司实现轨交+汽车轻量化双重布局
  公司非公开发行预案已获证监会批准,根据预案,公司将以价值3.29  亿元的现金与股份购买科诺铝业95.3%的股权,科诺铝业主营天窗导轨型材等铝制汽车零部件,产品广泛用于宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特等多种车型,同时科诺拟投入2.3  亿元用于“年产3万吨汽车轻量化铝合金新材料项目”,进一步扩展汽车轻量化业务。此次收购晋飞碳纤,公司得以实现轨交+汽车领域轻量化的双重布局,未来公司铝制、碳纤维制产品有望在轨交、汽车领域均得到应用。

  3.轨交板块将迎来需求高峰,公司具有高成长潜力
  轨交板块业务占公司40%的收入,贡献超过49%的利润,其中轨道交通车辆密封条市场份额达到50%以上。未来几年,轨交行业两大板块高铁和城轨共振向上。高铁市场在通车里程加速上涨和车辆密度提升的双重刺激下,景气上升;城轨市场,到2020  年末,城轨总里程将达到8000  公里,将迎来确定性增长行情。车辆需求增长将带动公司轨交车辆密封条业务确定性持续增长。

  4.投资建议:
  我们预计公司2017-2019  年实现归母净利润分别为1.50、3.30、4.11  亿元,对应EPS  为0.29、0.62、0.78,对应的估值水平为46、21、17  倍。考虑公司业绩的确定性增长,维持“强烈推荐”评级。

  5.风险提示:
  行业竞争加剧,并购整合不及预期。


  伟星股份(002003):增长预期明朗、价值被低估的行业隐形冠军
  研究机构:东方证券(600958)
  核心观点
  下游国内服装消费企稳复苏+出口回暖,利好公司这样的辅料制造龙头。国内服饰消费自2016年四季度以来持续复苏,并且行业回暖逐步从中高端品牌向大众品牌蔓延,趋势有望在2018年延续。出口方面,在经历了2015-2016年连续两年的下滑之后,2017年开始我国纺织服装出口开始回暖。在出口内销同步好转的背景下,作为国内乃至国际服装辅料行业的龙头企业,公司销售有望延续较快增长。

  环保趋严和消费升级带来行业集中度日益提升,公司竞争力不断加强。环保政策趋严加上此前下游调整带来的多轮行业洗牌,行业集中度近几年来不断提升。作为国内辅料行业龙头,伟星一方面不断加强生产自动化与信息化改造,提升运营效率,在产能持续扩张的情况下,2010年至2016年公司员工数量下降8%,人均产出增长29%;另一方面,随着近几年消费升级带动中高端服饰需求的提升,伟星高品质和多样化的产品系列、快速生产反应能力与配套服务、以及全球化的产能布局使得公司在辅料同行间的竞争优势不断加强。

  上市13年以来首推员工持股计划,彰显对公司长期发展的信心。2017年12月公司首期员工持股计划完成购买,累计购入1345万股,2倍杠杆,成交均价11.04元/股,锁定期12个月,覆盖范围涉及董监高、核心业务骨干等330人。有别于之前三期股权激励方案,这次员工持股计划覆盖范围更广,并将公司市值、股东利益与员工利益绑定,作为一家长期作风务实稳健的公司,此次员工持股计划的推出与迅速完成,也充分显示了核心员工对公司长期发展的信心。

  公司长期财务指标优良,是真正的细分行业隐形冠军。自上市13年以来,公司ROE基本在10%-20%之间,毛利率和净利率基本保持在30%-45%和10%-15%之间,且近年来保持稳步提升,显示了在细分行业较强的竞争力。

  财务预测与投资建议
  我们预计公司四季度经营仍将保持较好增长,上调公司未来三年纽扣业务收入预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.61元、0.74元和0.86元(原预测为0.61元、0.70元与0.79元),参考可比公司平均估值,给予公司制造业务与军工业务2018年18倍与62倍的PE估值,合计估值100亿元,对应目标价17.16元,上调公司至“买入”评级。

  风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响,原材料成本上涨导致毛利率下降。
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