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[人民币] 3月美国加息中国央行“紧密相随”,6月加息跟不跟?

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发表于 2017-6-26 21:42:55 | 显示全部楼层 |阅读模式
  导读
  3月美国加息中国央行"紧密相随",6月加息跟不跟
  中国央行下周是否还会追随美联储行动 经济学家众说纷纭
  当股市和房地产泡沫顶端时 央行似乎都呈现一种状态
  3月美国加息中国央行"紧密相随",6月加息跟不跟?
  今年3月16日凌晨,美联储将联邦基金利率上调25BP。仅仅数个小时后,中国央行上调7天、14天、28天期逆回购操作中标利率(OMO)10个基点,同时6个月、1年期中期借贷便利中标利率(MLF)也分别上调10个基点。
  如今,美国6月加息"板上钉钉",联邦基金利率期货显示,美联储6月加息的概率高达90%。这一次中国央行会跟进操作吗?
  分析师普遍认为不会,理由在于:人民币汇率近期升值,疲弱态势已经扭转;4月开始的金融"去杠杆"推动银行同业拆借利率显著上升,应防止货币政策超调。
  东北证券分析师沈新凤在研报中指出,如果美国6月加息,中国央行未必立即跟随。理由有:
  」1、人民币年内一直保持稳定,5月末开始出现逆周期调节的时点包含应对6月美国加息之意,人民币近期升值缓解国内跟随收紧货币的压力;
  2、当前中美十年期国债收益率利差已回升至140Bp的上方,显著高于3月加息期间约90Bp的利差。」除了人民币贬值压力减弱,苏宁金融研究院宏观研究中心中心主任黄志龙认为,中国央行不跟随的原因还包括金融强力去杠杆后应防止货币政策超调,他在研报中表示:
  」近两个月来,在国内金融监管风暴下,金融业去杠杆、风险管控已取得一定成效。然而,一季度货币政策紧平衡和近期的一系列监管举措,使得短期利率快速攀升,实体经济融资成本抬升的传导效应开始显现。」瑞穗证劵亚洲公司首席经济学家沈建光更是对媒体表示,中国人民银行过去3个月做的基础工作,意味着中国央行目前在紧缩政策方面领先于美联储,而非跟随。
  虽然美国6月加息对中国货币政策影响有限,但长远来看,美联储收紧货币的趋势仍然对中国央行造成压力。
  国泰君安首席宏观分析师花长春认为,虽然中国人民银行今年没有必要跟随美联储,但在未来三年,必须要面对美国更多的紧缩政策,他向媒体指出:
  」中国人民银行届时会陷入困境,今年下半年到明年,中国经济下行压力累积,在货币政策上追随美联储将是痛苦的。」(华尔街见闻)
  中国央行下周是否还会追随美联储行动 经济学家众说纷纭
  彭博社报道,鉴于美联储下周加息几乎已是板上钉钉,市场预期所关注的焦点正在转向7000英里以外一个可预测性稍差的中央银行:中国央行。
  当美联储上次于3月份加息时,中国央行几个小时后就随之提高了借贷成本,观察人士认为其目的是通过保持对美国的利差来支持人民币汇率。这在当时被看作是两国央行步调趋于一致的信号,但过去三个月以来,形势已经发生了巨大变化。
  经济学家对于中国央行此次是否会跟随美联储的脚步持更加怀疑的态度,荷兰国际集团(ING)、澳新银行和瑞银认为中国做的已经够了。人民币近期大涨扭转了走弱倾向,4月份加力的去杠杆行动推高了银行同业拆借利率。
  “中国央行会继续按兵不动,”ING驻新加坡亚洲研究主管Tim Condon表示。“上次加息是为了收紧货币环境,包括金融去杠杆。我认为,对于是否有必要进一步紧缩,官方现在会采取一种观望的态度。”
  当股市和房地产泡沫顶端时 央行似乎都呈现一种状态
  新闻配图
  摘要:当一个国家的银行系统规模越大,意味着其拥有的贷款规模比"其他人"要更多。在日本股市和房地产泡沫处于鼎盛时期时,该国的银行业也在全球竞争中脱颖而出。今天,全球规模最大的五家银行中有四家是来自中国的国有银行。历史不会重演,但总是存在相似之处。
  图1:2016年时,资产规模最大的全球十大银行
  TCW集团固定收益业务首席投资分析师泰德·里维尔(Ted Rivelle)表示,过去,"各国央行一度属于诚实行业,但现在并非如此。资产价格不应由各国央行的银行家们主导或者任意量化"。
  在给投资者们的一份最新信件中,管理近1950亿美元海外资产的泰德·里维尔,详细讲述了美联储扼杀经济运行周期的不切实际的计划。
  事实上,除了更高的资产价格之外,还有其他的经济运行周期。对此,泰德·里维尔警告称:"晚期周期过剩的迹象仍然在继续蔓延,但市场信心却来自央行实施的'刺激'政策。我们都需要很清楚地记住一点,当市场失去对基本面的关注时,危险就会出现在门口"。
  全球金融危机的爆发已经是九年前的事了,但各国央银到目前似乎还没有找到一种让货币政策回归"正常化"的办法。而投资者却被告知,随着各国经济救援措施的持续实施,这些措施已经成为永久性的固定政策。如果失去这些措施,则经济增长就变得不可能实现。
  因此,不仅全球各国央行的资产负债表规模在继续扩张,而且其扩张速度实际上也已经加快至每年2万亿美元的水平,这一数字比意大利国内的GDP总值还要高(见以下图表)。自2008年全球金融危机爆发以来,各国央行的技术型官僚们已经在自己的资产负债表上"炮制"了近10万亿美元的新债务,并希望借此获得"逃逸速度"来规避债务危机。
  然而,这些非同寻常的措施并没有在工资和收入方面获得实现。相反,它们更多来自于杠杆化和资产价格的"堆砌"。事实证明,全球资本市场擅长于将新创建的信贷从一个地区转移到另一个地区,将一种资产类别包装成另一种资产类别。
  因此,各国央行的"刺激"计划对全球经济产生了深远而广泛的影响。负利率的实施推动了收益率的上升。欧洲企业债务在流通中的转移,支持了美国国内资产的窄风险溢价。
  事实上,如果没有可持续的GDP增长与全球资产价格和杠杆水平上涨的相匹配,那么,来自央行的银行家们就只能确保本次经济周期结束不可避免地到来,而全球贸易衰退的景象也将会四处蔓延。
  图3:在本次周期的高利率阶段,全球各国央行增加了刺激政策。
  一直以来,美联储都认为,随着时间推移最终能够让利率走向"正常化"。但美联储似乎永远也找不到一个失业率、通胀和资产价格形成正确组合的时机,因为只有在这个时机下,才能实现利率的"正常化"。其中的原因很简单:当全球经济增长抵近人为降低利率和风险溢价的环境时,如果没有大规模的资产价格缩减,则利率"正常化"就不可能再次实现。
  因此,如果美联储能够推迟加息政策的实施,其他各国央行就能继续保持刺激措施。那么针对贸易安全的风险就会无限期地延续下去吗?
  这似乎是一个符合逻辑的问题。然而,如果本次周期还没有被结束,那么它将是资本主义历史上首个没有结束期的经济运行周期。不仅仅是经济周期继续存在,因为各国央行也可以借此暂时规避市场自我调节的冲动。
  如果投资者愿意,他们可以仔细揣度以下六个迹象:
  1、低利率政策已经激励管理层针对自己的收益去"套利", 而不是通过再杠杆化的方式--股票回购的方式来进行低成本借贷。
  2、高收益债券为违约风险提供了微薄的补偿。
  3、作为行业领头羊的汽车工业,其周期性峰值已经过去。与此同时,二手车市场也开始出现"饱和"迹象。无论新车市场还是二手车市场,卖方定价权正在被一步步蚕食。
  4、美国国内零售业吸纳的就业人数高于制造业吸纳的就业人数,大约占劳动力总数的11%左右。但是零售业面临倒闭潮,预计2017年被迫关门的零售店数量,将会超过2008年金融危机爆发期间的关闭数量。
  5、全球十大银行:一个国家的银行系统规模越大,意味着其拥有的贷款规模比"其他人"要更多。在日本股市和房地产泡沫处于鼎盛时期时,该国的银行业也在全球竞争中脱颖而出。今天,全球规模最大的五家银行中有四家是来自中国的国有银行。历史不会重演,但总是存在相似之处。
  图2:1987年时,拥有存款规模最大的全球十大银行
  6、新兴市场主权债务和准主权债务的息差已经修正至2013年中期水平,尽管该领域中的投资级债券占比低于50%,但这一水平也几乎是2013年时的两倍。
  结论:曾经,央行体系是一个诚实的职业,但现在并非如此。资产价格不应由各国央行的银行家们主导或者随其任意量化。经济周期进入末期的迹象仍然在蔓延,但市场的信心却一直依靠央行来"刺激"。所有人都应该记住一点:当市场失去对基本面的时,危险就站在门口。
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