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[买入] 东吴证券 给予:(荣盛石化 002493) 买入 评级 2017-05-22

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发表于 2017-5-22 10:39:32 | 显示全部楼层 |阅读模式
荣盛石化(002493)
投资要点
发展对二甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力:纺织产业是我国少数具有全球比较优势的核心产业,但两头在外的特点制约了其核心竞争力的进一步巩固。上游原料对二甲苯话语权被韩日垄断,进口依存度56%,严重威胁我国纺织产业链安全。国内对二甲苯缺口1,236 万吨,仅公司自身需求就达到900 万吨,现有产能仅160 万吨。通过炼化一体化做强做大芳烃环节不仅在于加强原料供应保障,对促进中国纺织产业的地位巩固也有战略意义。
浙石化打造中国炼化标杆:公司拟收购浙石化51%的股权,浙石化是国内第一个按照4,000 万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。一般而言,炼厂单体规模必须达到3,000 万吨才能做到烯烃、芳烃的综合利用。截至目前,国内还没有单一基地产能超过3,000 万吨的炼厂,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。
流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽:浙石化重油加工采用固定床渣油加氢+重油催化裂化+延迟焦化组合工艺,方案投资经济性好、原油适应性高、化工料收率高、柴汽比低、国内建设维护经验足。C5 正异分离等装置颇具特色,物尽其用。项目环评中测算,两期共可实现营收1,960 亿元,净利203 亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为该测算较为保守,实际效益可能远超该水平。
看好浙石化带动公司进入芳烃、烯烃深加工产业:我国芳烃、烯烃及下游产品年总进口量近4,200 万吨,进口金额高达430 亿美元,进口替代空间庞大。浙石化项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。
炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上Z/F已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届Z/F鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。
舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:宁波中金石化盈利能力出色,具备依靠内生增长实现扩产的能力。从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000 万吨石化基地之一,尚有2,000 万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000 万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40 公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。
投资建议
暂不考虑浙石化贡献,预计公司17-19 年净利润为26.06、31.03 和40.82 亿元,EPS 为0.68、0.81 和1.07 元,PE 为13X、11X 和8X,我们认为公司未来有望成长为比肩三桶油的千亿市值民营炼化巨头,维持“买入”评级。
风险提示:油价大幅下跌、项目进度不及预期。
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