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[买入] 东吴证券 给予:(南方汇通 000920) 买入 评级 2017-05-21

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发表于 2017-5-21 22:05:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
南方汇通(000920)
事件:
公司以现金 0.59 亿与杨昌力等 5 名自然人共同投资汇通环保,其中公司持股比例为 40.69%。
投资要点:
外延战略有序推进,收购标的“小而美”: 根据公告内容,自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资,股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。
1) 绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍,该公司成立于 1992 年,主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包,是贵州省环保产业骨干企业。目前,公司在手技术储备丰富、业务布局全面,产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理;各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理;矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复,集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。
2) 收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为,绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面:
一是资源层面,绿色环保虽然业务布局全面,但是受制于民营企业的资源约束,收入和净利润规模增长较慢(2016 年营收为 2989 万、净利润为 22 万元),收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源,实现业务规模的快速扩张。
二是产业链层面,绿色环保业务集中于工业用水处理和高难度污水处理,而南方汇通作为国内 RO 膜龙头企业,在膜法水处理领域有着丰富的技术储备和项目资源,未来强强联合,双方有望实现从膜材料到膜工程、从项目到客户全方面的协同。
三是战略层面,南方汇通布局海外市场已久,目前部分膜产品已经远销欧洲、北美和东南亚;而绿色环保同样拥有丰富的海外水处理工程经验,实施项目覆盖印度、印度尼西亚、越南、老挝等多个国家,未来在“一带一路”战略快速推进的形势下,预计双方在海外的业务布局有望实现充分融合。
参股不控股,为后续操作留有充足余地: 根据公告内容,公司在汇通环保中持股比例为 40.69%,并没有控股权(实际控制人杨昌力及其一致行动人合计持股比例为 42.36%),另一合伙人涂刚的 1450 万出资资金(对应股权比例为 10%)可于 6 年内募集到位。我们分析认为,目前对于公司来说,这种参股不控股的方式提供了更为灵活的处置手段,使得公司可进可退,未来通过协同效应将汇通环保规模做大后,不排除公司进一步增资或者增持汇通环保以实现控股的可能。
一致行动人增持显信心: 2017 年 5 月 16 日公司公告,大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份 1%,未来仍将在不超过 18 元/股的价格下增持至 2%(2%是大股东及一致行动人在 12 个月之内可增持的股份上限),充分彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与估值: 预计公司 2017-2019 年 EPS 0.32、 0.43、 0.58 元,对应 PE 44、 32、24 倍, 维持“买入”评级。
风险提示: 产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
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