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[增持] 长城证券 给予:(山东药玻 600529) 增持 评级 2017-05-19

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发表于 2017-5-21 22:05:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
山东药玻(600529)
投资要点 1: 环保趋严, 或将受益市场集中
2016 年 11 月公司公告接到环保部门通知要求“玻璃行业燃料全部更换为天然气,集中供应的煤制天然气或电等清洁能源,否则实施停产”。
我们认为,环保高压下,药用玻璃行业未来几年将面临较大工艺改造投入、成本上涨压力,部分盈利能力弱的中小企业存在被迫退出的可能性。
公司作为细分市场龙头, 拥有模抗瓶年产 70 多亿支的产能,规模、技术优势明显, 并积极进行全国性布局,分别设立包头康瑞、控股绵竹成新,增强市场辐射能力, 未来或将受益于行业集中度提升,国内市场占有率进一步提升。
投资要点 2: 开拓海外,业务占比稳步提升
公司通过参加展销、经销商等方式积极开拓海外市场, 2016 年海外市场营收 6.55 亿元,同比增长 22.88%;相对于海外竞争对手,国内制造业的成本优势明显,伴随生产工艺、技术水平的提升,市场竞争力将会进一步增强,海外业务占比有望稳步提升。
投资要点 3: 加码高端+管理改善,盈利能力持续向好
2016 年公司综合毛利率约为 32.81%, 同比提升 1.5 个百分点,其中业务占比较大的模制瓶毛利率高达 41.16%,盈利能力提升主要是受内部产品结构调整、管理水平提升等因素的影响:
中性硼硅玻璃瓶(Ⅰ类瓶)因其良好的化学稳定性,作为注射剂包装在发达国家普遍应用,而国内受成本因素影响,主要应用于高价值或者药性特殊的新特药、生物制剂市场,占比不足 10%, 远低于发达国家 30%的平均水平。
伴随国内对药品质量的重视,安全性更好的 I 类瓶存在较大的市场空间, 公司 2016 年利用募集资金投向年产 18 亿只一级耐水药用玻璃管制系列瓶项目, 加码高端,伴随募投项目投产,产品升级有望带来公司盈利能力持续向好。
公司还积极丰富和完善企业管理手段,学习阿米巴经营模式,深入推进精细化管理,管理水平提升同样也是推动其盈利能力向好的重要原因。
投资要点 4: 外延扩张, 聚焦医药市场
公司坚持内生、外延并重,围绕核心业务布局,相继收购丰汇包装制品(纸类包装)、新奥塑料(塑料包装)、沂源鑫源物流(物流运输)等,未来公司仍将进一步聚焦医药市场,存在外延扩张预期。
风险提示: 成本上涨风险; 市场拓展风险。
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